有惊无险 期权首次触发熔断机制

昨日午后，50ETF期权盘中突现两笔蹊跷交易，4月认购2400、4月认购2450合约价格均被一笔打至0.001元，跌幅一度达99%，震惊整个市场。

“若按照当时的最低价0.001元计算，这两笔期权买方的盈利或达到百倍。”盈创世纪总裁韩冬认为，此次由于机构或做市商程序出错触发熔断机制的概率较大。

上海证券交易所（简称“上交所”）盘后回应称，“造成这两次触发熔断的一家做市商(中信证券)在午间调整报价参数导致大幅偏离理论价值的报单所致。”“这次大幅偏离理论价值的报单对中信证券造成了约1万元的损失。”

接受中国证券报记者采访的业内人士指出，两笔触发熔断机制的蹊跷交易提醒投资者，在期权试点初期，由于市场订单深度不足，报单时需谨慎。分析人士同时建议投资者对后市采取认购期权采用买入策略，对认沽期权采用卖出波动率策略。

首次触发熔断机制

本周三，也就是上证50ETF期权合约上市交易的第三天，50ETF期权午后惊现两笔蹊跷交易。13点3分12秒，4月认购2400、4月认购2450合约价格均出现大幅异常，4月认购2400合约在13：03:10-13:03:12之间价格从0.1006元跌至0.001元，较前一交易日收盘0.1125元跌99.11%，4月认购2450合约也同样在13:03:11-13:03:12之间从0.0808元跌至0.001元，较前一交易日收盘0.0932元跌98.93%，并触发熔断机制。

对此，上交所回应称，“本次触发熔断机制的主要原因是个别账户报价出现错误。”在启动熔断机制后，交易进入集合竞价，做市商期间进行积极报价，4月认购2400合约熔断集合竞价成交价格为0.0940元，4月认购2450合约熔断集合竞价成交价格为0.1128元，价格恢复正常。

“这两张合约同时触发熔断机制，进入3分钟的集合竞价，产生新的最近参考价格回归理性，熔断机制在异常交易处置上发挥了应有的效果。”海通期货期权部表示。

不过，这两笔交易也反映了目前ETF期权市场订单深度不足的现状。“我所设置的ETF熔断标准为最新成交价与前一次集合竞价价格偏离50%，但由于目前市场订单深度不足，导致这两次触发熔断的实际涨跌均大于50%，下一步可以根据市场深度对相关熔断标准作进一步研究和完善。”上交所方面表示。

“由于期权本来就是有杠杆作用，市场出现大幅震荡属于正常现象。”新湖期货期权研究员张海东表示。

市场成交量显著放大

值得注意的是，昨日认沽期权延续普跌走势，认购期权中仅有3月的两张实值合约出现小幅上涨，其余合约均出现不同程度的下跌。

从盘面看，昨日50ETF期权早盘全部下挫，午后认沽期权继续下挫，认购期权走势震荡，其中3月认沽期权普遍跌逾20%，而2200合约盘中更是跌逾30%。截至收盘，3月认购期权2200、2250分别涨1.69%、0.95%，3月认购期权2300、2350、2400合约则分别跌0.29%、2.78%、8.77%；3月认沽期权2200、2250、2300、2350、2400合约分别下挫28.03%、25.83%、24.40%、22.31%、19.45%。

“盘中出现标的50ETF微涨，而所有认购、认沽报价均较前一交易日出现不同程度的跌幅，主要是与隐含波动率持续降低有关。”银河期货期权部交易顾问檀君君表示。

一般而言，隐含波动率与认购、认沽期权的走势呈正相关。

实际上，自期权上市起，隐含波动率便出现持续下跌。长江期货期权研究员李富表示，截至昨日收盘，3月认购合约隐含波动率普遍在25%-26%区间，3月认沽合约隐含波动率尽管仍高于认购合约，但相比上一交易日出现明显下降，隐含波动率整体低于历史波动率水平。

海通期货期权部表示：“3月合约走势与标的走势较为贴近，流动性充足，相比前两日日内30%左右的振幅，昨日振幅明显收窄，但远月合约流动性明显不足，走势相比标的证券有一定滞后。”

与此同时，昨日上证50ETF期权成交量与前一交易日的17428张相比出现显著放大，达22925张，表明前两个交易日持观望态度的客户逐渐参与到交易中，市场参与热情有所提升。

继续看好后市行情

展望后市，檀君君表示，50ETF期权上市初期盘中套利机会依然存在，随着市场理性及参与度的提升，后市有望促成更为合理的价格。“依旧看好后市行情，前期牛市价差策略少许获利，可继续持有。”

海通期货期权部认为，期权的平均隐含波动率持续走低，当月合约波动率已走低至27.44%，表明市场预期后期短期波动会向长期波动回归。目前，认购期权平均波动率为25%左右，而认沽期权仍在30%左右的高位，同时结合对标的走势偏多的判断，后市建议投资者对认购期权采用买入策略，对认沽期权采用卖出波动率策略。