东兴证券和柯利达2月26日上交所上市定位分析

柯利达:内外兼修,竞争地位稳步提升，价格区间为22.25~26.70元

类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：孟杰日期：2015-02-10

江苏省内建筑装饰领先企业。公司成立于2000年,主要从事建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,在江苏省建筑装饰行业综合实力排名领先。近年来公司被评为“中国建筑幕墙50强企业”、“中国建筑装饰业百强企业”,在全国范围内竞争地位稳步提升。2011-2013年公司主营业务收入分别为9.7亿元、11.35亿元和17.1亿元,2012、2013年同比分别增长16.71%、50.47%,年均复合增长率为32.52%。建筑幕墙幕墙和公共建筑装饰业务是公司核心业务。公司实际控制人为顾益明家族。

幕墙和公装行业市场空间广阔。根据中国建筑装饰协会《中国建筑装饰行业“十二五”规划纲要》,预计到2015年国内建筑幕墙年工程总产值将超4,000亿元,迅速推进的城市化进程为建筑幕墙行业带来巨大的市场空间;公共建筑装饰在2015年有望达到2.6万亿元,比2010年增长1.5万亿元,年均复合增长率约为18.77%。

资质和品牌优势明显,内外兼修协同发展。公司是行业内少数拥有设计甲级资质和施工承包壹级资质的公司之一,在建筑装饰行业率先采取了“内外兼修”业务模式,通过公共建筑装饰(内装业务)和建筑幕墙(外装业务)共同发展的模式,公司更好的把握了现代建筑装饰业发展方向,在内、外装领域积累了良好的工程业绩;公司专业人员储备充足,研发机构完善,具备较强的创新研发能力,2011、2012年和2013年在建筑幕墙领域分别获得13项、10项和14项全国建筑装饰行业“科技创新成果奖”。

产业链一体化,加速扩张全国市场:未来公司将坚持“建筑幕墙+公共建筑装饰”模式,利用此次公开发行募资提升研发设计实力,构建“研发设计中心、工厂化生产、装配化施工”的一体化装饰产业链;未来将继续以“深耕江苏、加速拓展全国”策略,在深耕省内业务的基础上,分步、有效地加速拓展全国市场。

盈利预测和估值:我们预测公司2015-2017年净利润分别为1.06亿元、1.26亿元和1.49亿元,按发行后总股本12000万股计算,公司2015、2016、2017年EPS分别为0.89元、1.05元和1.24元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2015年25-30倍PE,对应价格区间为22.25~26.70元。按照目前的新股发行规则测算,理论的发行价格为不超过17.2元。

风险提示:新签订单增速不达预期、应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险

柯利达:少数拥有多项顶级资质证书的龙头企业之一，价格区间为19.4-24.25元

类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：汤峰日期：2015-02-09

公司是少数拥有多项顶级资质证书的龙头企业之一:公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,公司旗下拥有苏州柯利达光电幕墙有限公司和苏州承志装饰有限公司两个全资子公司。公司具备国家住建部颁发的《建筑幕墙工程专业承包壹级》、《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《钢结构工程专业承包壹级》、《金属门窗工程专业承包壹级》等4项施工壹级资质证书,《建筑幕墙工程设计专项甲级》、《建筑装饰设计专项甲级》等2项设计甲级资质证书。公司是行业内同时具备上述资质的少数企业之一。公司以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式,具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链。

公司主营业务突出:近年来受益于行业的快速及自身优势,公司经营业绩进入快速上升期,2011-2014年公司营业收入分别达到9.73亿元、11.35亿元、17.08亿元和18.44亿元,年复合增长率为23.75%。净利润也由2011年的0.58亿元上升至2014年的0.92亿元,年复合增长率为16.62%。其中建筑幕墙工程、公共建筑装饰工程及设计业务收入年复合增长率分别达到了27%、19%和14%。

公司竞争优势:1)设计与施工资质齐全优势;2)“内外兼修”的综合业务优势;3)工程质量及品牌优势;4)地利优势;5)专业人才储备优势和设计研发创新优势。

募投项目:公司拟公开发行不超过3000万股A股,募集资金扣除发行费用后,将用于建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设项目、企业信息化建设和补充其他与主营业务相关的营运资金项目.

盈利预测与估值。在行业景气度保持良好的状态下,公司通过“建筑幕墙+公共建筑装饰”内外装综合发展的业务模式的发展战略及继续以“深耕江苏、加速拓展全国”为市场开拓策略,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为22.71、28.8和35.11亿元,实现归属母公司净利润1.16、1.58和1.99亿元,EPS分别为0.97、1.32和1.66元(考虑IPO发行后股本为12000万股计算)。我们结合其行业其他上市公司平均估值,我们认为合理估值范围为15年20-25倍PE,对应价格区间为19.4-24.25元。

风险提示:1)宏观经济及政策变化风险;2)应收账款回收风险;3)市场竞争风险。

三、公司竞争优势分析

公司竞争优势:1)设计与施工资质齐全优势;2)“内外兼修”的综合业务优势;3)工程质量及品牌优势;4)地利优势;5)专业人才储备优势和设计研发创新优势。