全球基金大佬押宝A股 12股或成首选标的

[中国证券网编者按]在A股七连阳的刺激下，全球基金大佬继续看好中国市场，这意味着外资看好的相关重仓股有望获得超配，值得市场密切关注。

全球基金大佬继续押注中国 望未来放宽外资持股限制

"虽然目前合资公司能够盈利，但我们并不喜欢作为少数股东，原本以为能在三年左右改变这一状况，但现在已经过去了十年，我们希望中国未来放宽外资持股限制，让外资基金公司可以控股合资公司。"Greg坦言。

富兰克林邓普顿作为最早一批投资中国市场的外资基金公司，经过数十载的耕耘，目前其大中华区的资产管理规模已达350亿美元。以市值计算，富兰克林邓普顿投资集团目前是全球最大的上市基金管理公司。

尽管一些国际投资者纷纷对中国经济表示担忧，富兰克林邓普顿投资集团却依然选择继续押注中国。

"我们认为目前市场上一些看淡中国，对中国经济硬着陆的担忧有些过分夸大。当中国整个经济规模不断增大，很难继续保持10%以上的增长率。在目前的庞大基数上，即使7%的增长率对GDP的绝对贡献却超过以前更高水平增长的贡献。"富兰克林邓普顿全球首席执行官Greg Johnson在接受专访时表示。

以市值计算，富兰克林邓普顿投资集团目前是全球最大的上市基金管理公司，截至2015年2月底，旗下管理资产规模达到8941亿美元。

同时，他指出："一些投资者在当下的市场环境下，依然希望实现每年15%的投资回报并不现实，投资者们需要调整投资回报预期，考虑到潜在的通缩风险，在很多市场每年获得4%-5%的投资回报已经非常不错了。"

对于过去数年发达市场跑赢新兴市场，Greg指出，这种市场分化的态势必将进行调整，"新兴市场的经济增长速度领先于发达市场，而且前者中很多经济体都受益于低油价。此外，目前对新兴市场的担忧很大一部分来自于对中国经济增长放缓。"

他表示，原油价格的暴跌在投资市场产生了诸多不确定性，投资者想方设法规避风险。"经过一段时间后，低油价对不同新兴市场的分化作用即将显现。我们相信中国将成为主要的受益者之一，这将有助于刺激国内消费。

"目前来看主要的增长点来自于新兴市场的股票，无论是从估值还是市盈率的水平，都十分具有吸引力，但这部分基金产品在销售方面的确存在一定困难。此前，我们的全球债券基金在爱尔兰等市场的投资中获得十分突出的回报。但在做出投资决策之前，我们会综合评估这些市场的长期发展前景，比如债务占整体GDP的比重等。"他说道。

谋求控股合资公司

富兰克林邓普顿作为最早一批投资中国市场的外资基金公司，经过数十载的耕耘，目前其大中华区的资产管理规模已达350亿美元。

1987年，在"新兴市场教父"麦朴思（Mark Mobius）的带领下，富兰克林邓普顿在香港设立了投资研究办公室，随后于1991年正式进军台湾市场。2001年公司在北京成立了代表处。2004年11月，携手国海证券在中国设立合资公司国海富兰克林基金管理有限公司，并于2007年在香港与中国人寿成立合资公司。在此期间，公司陆续开展了QFII和QDII业务。

"虽然目前合资公司能够盈利，但我们并不喜欢作为少数股东，原本以为能在三年左右改变这一状况，但现在已经过去了十年，我们希望中国未来放宽外资持股限制，让外资基金公司可以控股合资公司。"Greg坦言。

2001年年底，《境外机构参股、发起设立基金管理公司暂行规定（征求意见稿）》的出台为合资基金公司的设立正式打开大门。2002年，官方颁布了《外资参股基金管理公司设立规则》，从此拉开了基金业对外开放的序幕。按照规定，目前外资持股境内基金公司的最高比例为49%。

然而，他表示："总体而言，我们对整个中国市场的前景十分乐观，考虑到不断增大的中产阶层，以及传统的高储蓄率文化，中国市场对我们充满吸引力。政府推行的一些养老退休计划，将会给基金管理行业开辟庞大的市场。"

"一些国际投资者尚未接受中国经济的新常态，当某个国家的经济结构由投资和出口主导转变为消费主导，经济增长的波动幅度将会明显增加。然而市场对这种波动性尚未适应，和其他海外投资者相比，我们更加看好中国。"他说道。

与其他资产管理公司激进扩张的方式相比，富兰克林邓普顿的业务策略倾向于水到渠成。在香港，其资产管理规模由最初8亿美元已增至100亿美元以上；而台湾市场亦已成为其美国之外其中一个最大的市场，资产管理规模超过200亿美元。目前公司在亚太地区的业务超过50%来自于养老基金、主权基金、央行等在内的机构客户。

试水ETF产品

开放式共同基金近年来不断受到被动型基金，尤其是ETF的强烈竞争，这对传统的基金管理行业业务拓展带来了挑战。

"整个基金行业的利润率目前处于极低的水平，过去一年整体主动型管理基金十分困难。我们的确在考虑增加一些smart beta，比如量化研究等要素来增加一些额外的投资回报，但我们坚信在常态的市场周期中，主动型基金能够提供更好的回报。"Greg坦言。

Smart beta策略是指不跟踪市值加权的标准指数，而是根据价值、规模、趋势、波动率和股息收益率等指标选股。

"在某种程度上来说，主动式管理ETF对比一般的ETF是更有效的被动型投资工具。市场上对主动型和被动型管理基金孰优孰劣的讨论异常热烈。我们已经推出一些主动管理ETF产品"试水"。"他透露。

2013年底，富兰克林邓普顿在美国市场首次推出短周期债券ETF产品，帮助固定收益投资者规避美联储加息对收益率的影响。事实上，其他美国基金行业大佬们近年来也在积极布局ETF业务。美国基金管理巨头贝莱德（BlackRock）早在2009年就从英国银行巴克莱银行收购了旗下巴克莱国际投资管理公司的ETF业务。

同时，Greg指出，过去数年媒体一直聚焦主动型管理基金跑输标普500指数，"然而这类基金平均配置5%的国际市场股票，鉴于近年来美元兑其他货币大幅升值，必然导致这些投资组合收益受到影响。因此更合理的做法是比较风险调整后收益（risk-adjusted returns）。"

他表示："虽然在短期来看不同时期的投资风格有所变化，但我们85%－90%的资产在十年甚至更长的时期内经历不同的市场起伏，依然能获得让人满意的风险调整后收益。"

与其他美国的基金管理公司相比，富兰克林邓普顿一直坚持押注全球市场，尤其是新兴市场。"我们没有对冲这些货币与美元的汇率风险，虽然股票本身表现不错，但由于全球各大央行的举动让货币市场出现前所未有的震荡，导致美元异常强劲，从而给我们旗下的基金收益带来很大压力。"

2014年，美元兑其他主要货币均明显升值，这是自2000年科技泡沫以来首次出现。衡量美元与一篮子货币的美元指数去年同比飙升13%。其中，一些新兴市场的货币汇率更惨遭"滑铁卢"，俄罗斯卢布兑美元由于油价暴跌狂泻46%，阿根廷比索下挫23%，哥伦比亚比索则蒸发19%。

强生控股（600662）：上海本地公用事业龙头

公司是一家以出租车运营为主业务的上海本地公用事业龙头。公司在上海地区拥有6200多张出租车运营牌照，是上海第二大出租车运营企业，公司继续通过兼并收购扩大其出租汽车规模，收购了中国青旅上海汽车（600104）服务公司，控股苏州强生出租车公司、组建申生出租车公司，保持了公司在该行业的规模优势。公司还加快汽车销售、修理、保养一体的汽车服务业发展，并参与了一些房地产项目的开发。公司与2010年8月2日公布重组方案，预计此次重组完成后，公司将成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司。

探路者（300005）：管理日益精细化的户外第一股

泛户外在中国本土市场空间巨大。近年国内户外行业高速增长，行业零售额年均增速高达47%，我们预计2011年和2012年整个国内户外行业的零售额将达到100亿元和150亿元。在国内户外行业蓬勃发展的大背景下，除了一小部分专业户外发烧友的需求之外（人数可能还不到千分之一），更大部分是越来越多的大众消费者，随着收入水平提高，追求自由健康生活的理念的更新，对于户外运动产品的需求越来越强烈，这部分属于泛户外的市场空间要远高专业户外市场空间，我们认为泛户外需求的快速增长和巨大容量是中国本土户外用品市场的重要特征。

公司定位于泛户外领域的大众户外品牌，抓住了行业当前快速增长的主驱动因素，未来具有更大的发展前景。上市后公司的品牌战略日益清晰，公司主攻泛户外领域的大众户外市场，这样的品牌战略既避免了与国际品牌的直接竞争，同时有效抓住了国内泛户外这个巨大的市场。在具体品牌建设方面，公司未来将持续加强研发投入，进一步升级研发中心的实力，加强核心技术的研发和控制；同时逐步提升外包设计比重，引入国际视野和创新元素，注重产品时尚元素的提升。清晰的品牌定位与相配套的品牌建设举措将进一步突出公司产品的高性价比，在与国际品牌和本土非上市小规模户外品牌的竞争中获得更多的市场份额。

与公司的品牌定位相吻合，公司未来将重点提升二级市场的覆盖率，在短时间进快做大规模，稳固和提升其本土户外第一品牌的地位。从国内户外品牌分布看，一线城市在国际品牌进入后竞争环境恶化，三线市场则充斥着杂牌低价户外产品，而二线城市除公司以外目前还尚未形成强有力的竞争对手，因此公司在二线城市的渠道拓展空间很大。公司未来在渠道拓展上将保持北方市场优势，重点推进华东和西南发展，巩固和提高核心一线城市渗透率，重点拓展二级市场覆盖率。我们预计未来三年公司渠道拓展的速度将保持在40%左右。从中长期看我们预计公司会考虑在合适的时候进一步加强渠道影响力和控制力。

公司内外部的管理上日益精细化为公司可持续的快速增长提供了良好的保障。2010年公司在加盟渠道方面进行了一系列的改进和完善，2011年开始公司在产品开发、订货制度、存货管理、供应链效率提升等方面进一步细化完善，为公司后续更健康持续发展提供了良好的保障。

盈利预测和投资评级：根据三季报和后续跟踪分析的情况，我们主要对公司未来三年的销售费用和管理费用比率进行了小幅下调，我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.63元和0.96元（原预测为0.36元、0.58元和0.91元），未来三年盈利复合增长率68%，给予2012年35倍估值，对应目标价为22元。维持公司"增持"评级。（东方证券 施红梅）

卫宁软件（300253）：专注且专业的医疗信息化软件龙头

从09年年开始的新医改在推动医药体制改革的同时，后续将陆续增加信息化投资，预计总投资额2%-3%会用于医疗信息化领域的投资；卫生部的"十二五"信息化建设规划将重点发展的信息化建设总结为"3521"工程，建设以健康档案和电子病历为核心的三级卫生信息平台，推动五项业务应用；从10-11年完成规划并设定14个试点省份开始，中国医疗卫生信息化建设将进入一个高速增长的全新阶段。

卫宁软件作为国内医疗信息化领域的领军企业，专业且专注

公司一直是国内医疗信息化领域的领导企业，产品包括医院信息系统（HIS）、临床信息系统（CIS）以及公共卫生信息系统，专注于医疗信息化建设，在所从事的领域都是最领先的企业，软件产品收入一直保持高速增长的趋势。

三大软件产品全面增长，业务结构合理，业绩增长确定

公司的HIS系统保持国内领先，产品化的软件系统将在销售规模增加的情况下明显的提升盈利能力，随着医院需求的持续提升，公司产品在功能深化和模块拓展上的优势也将更明显；公司的CIS产品国内领先，但是由于市场启动较晚，收入仅为HIS业务的1/4，在拥有客户基础和领先技术的情况下，CIS将保持高速增长；在政府近几年重点投入的区域医疗卫生领域，公司已经取得了初步的进展，由于长期的行业积累和技术能力，公司未来有望获得较高市场份额。相比A股其他从事医疗信息化的企业，公司最专注，由于产品结构布局合理，业绩增长较为确定。盈利保持高速增长，给予"推荐"评级。

预计公司11-13年的EPS分别为0.91元、1.50元和2.16元，CAGR达到48.6%，2012年由于政策推进以及公司的业务拓展将实现盈利大幅增长，鉴于政策支持以及预期的投资推动，预计公司的盈利和估值都将维持高位，我们给予公司"推荐"评级。（国信证券 段迎晟）

伊利股份（600887）：产能投资规模不减，摊薄效应降低

我们维持在《伊利股份三季报点评》中的不考虑增发情形下的盈利预测，预计伊利2011-2013年每股收益分别为1.060元、1.172元、1.479元。根据新的方案我们调整了考虑增发情形下的盈利预测。

假设公司于2012年完成募集，增发3.1亿股募集约50亿资金净额，我们预计公司2012-2013年完全摊薄后的每股收益分别为：1.031元、1.336元。综合伊利的成长性和估值优势，考虑到公司对完成增发的信心和期权行权的动力，盈利仍有超预期的可能，具备吸引力。

我们仍然维持伊利股份的"推荐"评级，6个月目标股价为29元。（日信证券 宋淮松）

四川双马（000935）：承诺逐步兑现西南整合开始

目前西南几个市场，特别是四川市场，仍然保持较为稳定的发展，底部的形成可能要到今年底或明年上半年，届时公司将充分受益四川市场，乃至整个西南水泥市场的反弹。因此，待市场风险释放完毕后，或将带来较好的介入时点。

由于公司将在随后补充公布此次收购的贵州几家公司的情况，我们不做盈利预测变更，维持之前的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87，维持"谨慎推荐"评级。（长江证券 邹戈）

永清环保（300187）：获得石门电厂脱硝特许经营项目

获得石门电厂脱硝特许经营权项目。公司公告，2011年11月28日公司与湖南华电石门发电公司签署了《湖南华电石门发电有限公司2*300MW机组烟气脱硝特许经营项目合作意向协议书》，协议约定公司负责2*300MW机组投资、设计、建设、运营、维护、管理脱硝实施，同时享有脱硝电价及脱硝副产物所带来的收益。

明后年有望持续获得脱硝订单。目前公司持有大唐株洲攸县电厂、国电宝庆电厂、以及华电石门电厂合计三个脱硝项目。我们认为，2012年上半年，脱硝电价出台是大概率事件。在国家强制要求火电厂在"十二五"期间完成脱硝的背景下，预计公司在明后年将持续获得脱硝订单。

石门电厂脱硝项目盈利分析：公司具备的脱硝技术是后端烟气脱硝技术。若公司对石门电厂脱硝项目采用SCR技术，按照100-150元/千瓦的造价计算，预计该项目金额在6000-9000万元，预计该项目建设期的毛利率在20%左右。市场预计脱硝电价在0.008-0.012元/千瓦时，按照脱硝电价0.008元/千瓦时计算，运营期间仅考虑脱硝电价收益，预计该项目运营期间的毛利率在12.5%左右，项目回收期7-8年。在脱硝电价为0.008元/千瓦时的保守估算下，脱硝项目可维持一定的盈利水平，从项目的经济效益角度考虑，火电厂有动力去完成脱硝任务。

维持"增持-A"评级。根据公司订单情况，暂时维持公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元，对应PE分别为69倍、39倍、26倍。控制钢铁烧结机SO2排放，是"十二五"期间控制SO2排放的重点。公司已经陆续在其他省份获得烧结机脱硫订单。"十二五"期间，火电脱硝市场空间巨大，预计公司脱硝订单会持续快速增长。我们看好公司长期发展，认为可给予公司一定的估值溢价。因此维持公司"增持-A"评级。（安信证券 彭倩）

恒宝股份（002104）：市场份额维持强势 移动支付卡业务或将加速

公司发布公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。

运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。

13.56M将成主流，公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。

中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。

盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持"推荐"评级。（中投证券 王鹏）

围海股份（002586）：海堤工程业务增长提速，综合盈利水平提升

（1）海堤建设主业增长显著。公司上半年海堤工程收入增长提速，收入为4.12亿，同比增长39.26%。在中央政策的支持下，年初至今水利管理行业固定资产投资增长在29%以上；未来几年的年均目标水利投资额是现在的两倍，行业增长的空间依然较大。此外，公司在2011年上半年尚未使用募投资金，在资金陆续投放后预计公司能维持较高的增速。

（2）综合毛利率15.03%，同比上升1.35%；净利润率4.39%，同比提升0.41%。公司在以"工程施工总承包"经营模式为主的基础上，重点突出直属项目、BT项目、科技含量高的深大难项目以及强强联合项目，提高了公司的综合竞争力，提升了公司整体的盈利水平。预计未来的净利润率水平还有进一步提升的空间。

（3）费用控制良好。公司销售费用都计入管理费用，上半年管理费用率为2.95%，同比上升0.05%，费用控制良好；财务费用率1.89%，同比略微上升0.21%，募集资金的利息收入暂时还没在财务费用中体现。

（4）盈利预测及估值。在政策的推动下，我们认为水利投资增长将持续保持高位，公司作为海堤建设的第一股，未来两年的增长较有保障，未来还需关注公司业务跨区拓展的情况。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.81元、1.16元和1.27元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过30%的复合增长，给予公司2012年30倍的动态市盈率，目标价为34.8元，首次给予"增持"投资评级。（海通证券 江孔亮）

中顺洁柔（002511）：扩张和毛利率提升 盈利拐点已现

生活用纸是朝阳行业，高增长可持续：中国生活用纸市场仍处于高速发展阶段，我们预计2025年左右，我国生活用纸市场容量将达到1300万吨左右，较目前增长1.3倍，年复合增长5.7%。而且国内生活用纸面临着产业升级的需求，全木浆产品市场空间巨大，我们预计未来五年全木浆生活用纸消费增速有望保持10%-15%。

低市场集中度，龙头企业大有可为：我国生活用纸龙头企业产能规模仅有50万吨左右，占国内市场份额不到10%。我们认为未来五年，几家龙头企业将携品牌和渠道优势，快速抢占市场，前五家企业合计市场份额有望达到40%左右，龙头企业的产能规模有望达到150万吨左右，占行业总量15%左右。

原料木浆大幅下跌，生活用纸将恢复盈利弹性：木浆占生活用纸生产成本近60%，全木浆生活用纸吨纸耗浆达1.02-1.05吨，目前木浆原料价格已下跌25%-30%，生活用纸受益较大。而且生活用纸作为终端消费品，价格具有一定粘性，产品价格下降的幅度要远低于成本下降幅度，因此我们预计生活用纸毛利率将大幅上升。

公司业绩将进入持续上升通道：随着公司募投项目在2011-2012年投产，公司规模快速翻番，同时由于木浆成本的下降，我们认为公司盈利将在2012年一季度迎来拐点，未来2年进入持续上升通道。

我们预计中顺洁柔2011-2013年，EPS分别为0.51元、1.16元、1.68元，增速分别为-24.7%、128%、44.6%。

考虑到生活用纸行业的高成长性，募投项目投产后公司规模近翻番，同时制约企业盈利的成本因素消失，盈利弹性较大，我们建议"买入"，给予公司未来6-12个月30元目标价位，相当于25.8x12PE。（国金证券 万友林）

天喻信息（300205）：竞争加剧导致毛利率下滑

从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.61亿元，同比增长29.42%；营业利润亏损808万元，同比下降177.58%；归属母公司所有者净利润731万元，同比下降173.62%；第三季度单季度每股收益-0.09元。

竞争激烈加剧毛利率下滑。前三季度，公司综合毛利率同比下滑5.16个百分点至30.12%。其中，第三季度单季度毛利率为25.25%，同比下滑7.80个百分点，环比下滑8.93个百分点。

公司毛利率下降主要源于市场竞争加剧。通信智能卡方面，市场销售价格下降幅度明显，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行业处于大规模启动前期，但竞争开始加剧，公司顺应市场形势调整价格策略，毛利率因此有所下降。

金融IC卡业务收入大幅增长。报告期内，公司金融IC卡业务收入同比大幅增长232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客户主要是工商银行（601398），而工行在国内推行金融IC卡进度明显领先于其余银行，因此本期公司金融IC卡收入大幅增长。此外，报告期内公司入围建设银行（601939）金融IC卡供货体系，一定程度上体现公司该类业务的市场竞争力，并且业务范围的扩大将使公司进一步受益于未来国内金融IC替换市场的扩容。

非传统SIM卡业务拓展得力。除金融IC卡业务外，公司在手机支付SD卡、金融社会保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡类产品领域实现积极拓展。此外，公司在报告期内使用超募资金3，000万元增资子公司天喻通讯，加强移动互联网平台开发和运营业务实力，目前公司已中标中国移动省级"无线城市"平台项目，实现移动互联网业务领域的延伸，有利于公司长期发展。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票价格测算，对应动态市盈率分别为63倍、37倍、20倍。首次给予公司"增持"的投资评级。（天相投资 邹高）

老板电器（002508）：品质为基 多元扩张

近期销售保持正常增长节奏，得益于渠道多元化。虽然11月连锁厨电销售较为清淡，但公司销售仍保持了今年以来的正常增长节奏，这主要得益于公司多元化的渠道开拓。

"品"的创新逐步推进，"质"的定位高端稳固。我们强调家电行业增长模式由粗放量增转变为品质升级。从"品""质"框架看公司：1.新品类烤箱和蒸汽炉的销售逐步打开，烟灶消亦保持每年推新品的节奏，但厨房大电的产品创新空间仍然是不太大的。2."质"的方面，公司产品的质量、工艺、材料与服务等均得到认可，并且已进化形成"高端化"的情感认同，这也是我们最为看好的一点。募投项目引进了非常高端的意大利折弯机，有望继续提升"质"的高端化程度。

渠道开拓稳步推进，拟建地区物流分库，运营有精细化趋势。经销商规模将在目前57个的基础上继续扩大，其中后续加入的15个都是经销制的，占比还不大。销售终端7千多个，其中1200家左右为专卖店，其中建材市场三四级市场各半；明年拟新增300家左右。拟建设华北、华中等5个较大的物流分库，以降低物流成本，强化运营。

名气子品牌意在阻击中低端市场。销售团队与网络与主品牌完全分开，主要为中低端防御性品牌。名气今年销售额约4000万元，销售价格与华帝基本相当，但毛利率要高一些，未来还有向低端继续发展的空间。因美的在低端势头迅猛，名气子品牌或加大推广力度，如明年销售翻番，还将成立子公司独立运作。

厨电行业需求难以乐观，公司未来增长仍将主要依靠多元化渠道与份额提升。一二级城市可能继续下降，但更新需求将逐步释放；三四级行业情况尚可。公司未来仍期望维持较高增速，来自：1.KA占比45%，期望增长10%，并非单店。2.专卖店占比15%，期望增长30%，明年专卖店数即可增长25%。3.精装修占比超过8%，今年预计5-6万套，明年预期翻番以上，主要源于恒大地产精装修订单翻番。4.网络销售占比约6%，期望翻番。我们认为，各个渠道之间存在此消彼长的关系，尤其是KA与网购之间，因此核心的问题仍然是市场份额的提升，源于竞争对手西门子和帅康份额下降、方太不推价格竞争。

凭借较高的品质认同，如果在薄弱地区华南华中等并购扩张，有望取得较好效果。小非近日已解禁。我们维持2011-2013年0.68元、0.87元与1.12元的业绩预测，维持"谨慎增持"评级。（国泰君安 方馨）

中青旅（600138）：遨游水乡 王者启航

乌镇已成为级休闲目的地的成功典范。2006年中青旅控股乌镇旅游，目前乌镇已成为公司第一大盈利来源，近三年分别贡献了公司净利润的28.5%、18.3%和33.6%。短期内即使年接待游客数量受2010年世博影响略有下降，但散客比重的提升、人均花费的增长将使乌镇综合经营收入分别实现5%、15%的增长。公司正在全力推进以提升综合接待能力、人均滞留时间及消费为目标的西栅二期开发工程，使景区客房数扩容超过85%，景区人均花费接近百元。乌镇景区配套接待设施的进一步完善将为公司在未来两年分别带来1.14、1.15亿元的净利。

古北项目增厚业绩，提升估值。古北水镇具备发展类乌镇模式的自然条件，产权完整明晰，政策支持，由经验丰富的乌镇经营团队倾心打造。

项目一期将于2012年十月进入试营业，次年春季全面开业，预计项目迈入成熟期后将达到年均接待量超过400万人，创收10亿元。古北项目的实施将提升公司收入及净利中景区综合经营的比重，2012、2013年分别为公司贡献0.27、0.30的EPS，有利于公司整体估值的提升。

创新经营，打造旅行社第一品牌。中青旅在旅游产品及服务上具有众多第一：首家将连锁经营模式带入旅行社行业；首家上市的旅行社龙头；

首家建设旅游电子商务的旅行社；首家专业提供自由行服务并注册"自由行"旅游品牌的企业。公司通过着重发展盈利能力较高的自由行和公民出境游，使旅游主业毛利长期高于行业平均水平，维持在8%以上。

纵向整合，掌控上游旅游资源，提升整体盈利。公司善用已有的品牌优势和优质丰富客户资源，有计划的向旅游产业链上端整合资源，通过"抓上下游建设、带动中间服务"拉动公司会展、公关以及连锁酒店业务迅猛增长，2010年、2011年上半年此类业务收入比重超过15%和20%，相关业务子公司均处于行业龙头地位。通过整合营销服务，2010年公司整体毛利水平提升至23.89%，达到历史最高值；并带动旅游板块对公司贡献的净利润比重提升，未来两年将分别升至42%和46%。

投资评级我们认为公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力。中长期看好公司在资源整合方面纵深发展，并带动估值的提升。预计2011年到2013年的EPS将分别是0.73元、0.92元、1.06元。目标价区间为20-23，给予公司"强烈推荐"评级。（第一创业 任文杰）