海通证券：牛市根本停不下来 超级大户是主力

海通证券发布A股投资策略报告称，牛市根本停不下来。牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市，而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上，2012年下半年-2014年上半年创业板、科技股的活跃表现，就是牛市的“引桥”阶段，这有点类似2002-2005年机场、港口的表现，也为2005-2007年的牛市行情架起了“引桥”。

上涨逻辑被强化，指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨，是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp；上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议；“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺，这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

上涨的背后推手是持续流入的资金！牛市逻辑下，资金持续的流入股市之中：2014年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿，增量资金/市值增长8.3%，而2015年来为5326亿，增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始，我国居民财富配置中股市的配置仅占3%，相比美国的30%左右明显偏低。根据测算，场外仍有潜在资金约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿！

海通证券表示，2015年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但2014年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，这是典型的牛市轮涨，而非简单风格切换。

对于后市策略。海通证券认为，价值成长唇齿相依，价值短期更优。个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。2014年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，2015年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中，利率敏感的金融地产、创新方向的互联网+先进制造都是主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变，行情重新进入类似2014年7月-11月的均衡之中，考虑到前期成长表现更为醒目，预计短期价值表现偏优。

以下为全文：

1、坚定才会放肆

上证综指收于3502.85点，创下09年8月以来的新高！我们14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》就开始看多，至此从未动摇，甚至未出现过一次短期转空，期间多次遇到市场分歧、质疑，我们均坚定未变！

14年8月上证综指2200点徘徊，市场分歧很大，我们连发《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT》4篇报告，详细论述牛市的必要条件，指出无需纠结于GDP，以过去70年长视角看，方法论需完善，从周期分析到超周期分析。

14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》中我们鲜明指出，市场短期波折源于心理，牛市逻辑未变。

14年12月9日、15年1月19日两次大跌时我们继续坚定，并以《我们为何如此坚定》回应市场质疑。15年3月两篇传播度很广的微信——《迈向新高》、《市场的几个认知陷阱》里就市场认识的几点分歧为投资者答疑解惑。

15年以来，在市场对行情是否牛市、资金是否持续、政策是否支持股市的时候，我们连续从风格(《走向共和》)、资金(《资金入市详解1-4》)、资本市场和实体经济关系(《越过山丘，美景尽收——金融繁荣到实体改善》)角度阐述了此轮牛市形成的逻辑、特征和未来演绎的方向。

毫不夸张的说，我们是市场上最坚定乐观、最坚守的策略研究团队！

2、牛市根本停不下来

牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市，而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上，12年下半年-14年上半年创业板、科技股的活跃表现，就是牛市的“引桥”阶段，这有点类似02-05年机场、港口的表现，也为05-07年的牛市行情架起了“引桥”。

上涨逻辑被强化，指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨，是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp；上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议；“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺，这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

上涨的背后推手是持续流入的资金！牛市逻辑下，资金持续的流入股市之中：14年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿，增量资金/市值增长8.3%，而15年来为5326亿，增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始，我国居民财富配置中股市的配置仅占3%，相比美国的30%左右明显偏低。根据我们《开年就任性，因为门口堆了5万亿》中的测算，场外仍有潜在资金约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿！

3、走向共和

牛市轮涨，非风格切换。14年11月以来风格对比发生了明显变化，14年11-12月上证50为代表的蓝筹独领风骚，15年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了2次。但我们认为，这不是风格切换，而是轮涨！以14年7月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。14年7月22日至11月21日市场普涨，风格差异并不明显。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地产成为市场主力，上证50涨51%，中小板、创业板基本没涨。15年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但14年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，这是典型的牛市轮涨，而非简单风格切换。

价值成长唇齿相依，价值短期更优。《15年策略之资金入市详解1-4》中我们分析了新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。14年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，15年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中，利率敏感的金融地产、创新方向的互联网先进制造都是主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变，行情重新进入类似14年7月-11月的均衡之中，考虑到前期成长表现更为醒目，预计短期价值表现偏优。

区域聚焦大上海。自我们3月4日报告推荐以来，大上海组合涨幅10%，同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列1-4》。

主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心，“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起，放在很靠前的位置”。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。