4000点拉锯战：机构如何操作

4000点拉锯战启幕 A股演绎速度与激情

据21世纪经济报道记者对公募、私募、券商等主流投资机构的采访，短期震荡成共识，后市持续看好，受访机构均表示满仓运作，即使减仓也是结构性调整，即卖掉涨幅过高的，换入涨幅空间较大的票。

4月9日，上证指数、恒生指数再次刷出逾7年的新高4016.4点和27922.67点，但最终命运截然不同。

当日，上证指数收于3957.53点，跌0.93%，失守4000点，盘中一度深跌94.78点，屡创新高的创业板指盘内跌幅曾达5.7%，后被资金拉升收红；与此同时，资金大举南下导致香港恒指跳空高开，收于26944.39点，涨2.7%。

当晚上交所披露的沪港通数据显示，继4月8日后，9日的港股通105亿元单日额度又被用爆。据港媒报道，“香港财政司司长曾俊华表示，沪港通额度的调整事宜正在考虑当中，但未能给出时间表”。

港股赚钱效应的吸引下，港股通开户数量也激增。据21世纪经济报道记者了解，不仅仅通过沪港通，资金也通过灰色通道涌入港股洼地。另一厢，新三板交易日益活跃，大量资金涌入，30只新股下周一起陆续IPO。

在新三板、港股、新股的三面夹击下，冲击4000点后的A股会否远行？

据21世纪经济报道记者对公募、私募、券商等主流投资机构的采访，短期震荡成共识，后市持续看好，受访机构均表示满仓运作，即使减仓也是结构性调整，即卖掉涨幅过高的，换入涨幅空间较大的票。

4000点后再延续

上证指数3月以来上涨706点，涨幅21.33%；创业板指数自2013年、2014年狂飙以来，2015年屡创新高，4月8日攀至2568.09点，年内涨1096.33点，涨幅达74.49%。

牛市狂奔至此，4月9日的乏力是中场休息还是一落不起？数据显示，各家券商对2015年A股的波动区间上限集中在4000点左右。

“市场涨到这个位置，风险逐步积累，震荡很正常，目前调整是较好时点，后市还是乐观的。”9日盘后，沪上一位大型公募的基金经理告诉21世纪经济报道记者，牛市是否到头，不能以跌了两三天为标志，要看宏观面。经济虽有下行压力，但政府通过放松地产、一路一带、提供流动性、积极财政政策等方式提振经济。经济保持适度增速情况下，更有利于改革和结构调整。政府有意愿也有资源控制住经济下行，不会出现断崖式下行。

上述基金经理指出，“如果看到经济从底部走出来并迅速上行，进入过热区间，出现严重通胀，货币等经济政策将从宽松转向紧缩，牛市结束将是大概率事件，眼下并未看到这些，因此市场还会延续向上趋势。”

新价值投资总监、基金经理范波对21世纪经济报道记者表示，“9日盘中沪指深跌近百点，创业板一度跌超5%，但资金均将其拉起，创业板收红，说明获利盘与入场资金博弈激烈，场外资金还很多。”

星石投资总经理杨玲告诉21世纪经济报道记者，“目前只是震荡，长线看，今年仍比较乐观，真正的牛市不会是结构性的。牛市上半场还没走好，4000点不是终点。上半场是由大类资产配置转移驱动，很多客户的权益类配置比例较低，后续资金还会源源不断。”

南方一家中型券商的首席策略分析师表示，“4000点不会是顶点，但短期调整难免。目前市场被炒高了，需要更多的资金推动。”

上述4位专业投资人士认为，场外资金积极涌入，短期A股只是震荡，尚不构成回调。

下周一起，30只新股将陆续发行，预计冻结资金2.8万亿-3万亿。加上热烧不退的港股和后起之秀的新三板，三种力量抽血，狂奔的A股是否能承受住？

上述沪上基金经理称，“新股发行数量虽较大，但流动性宽裕，不会冲击太大。”

范波认为，牛市资金宽裕，新股发行不在话下，流向新三板、港股的资金也比较少量。新三板市场成交额每天仅数十亿元，港股9日成交2915亿港元，较之前涨了两三倍，港股通额度每日105亿元，通过港股通和灰色渠道入港资金也就数百亿元。

满仓驶进

4月8日以来，A股在4000点关口遭遇拉锯战，但受访的公私募等主流机构人士均坦言目前仍满仓操作。

杨玲表示，“去年末以来，星石投资就是满仓操作。由于板块轮动、热点切换将是常态，在公司设计的板块选时、价值选股模型下，我们去年四季度主配周期股，今年一季度则是科技股，二季度准备调整为消费股。因为消费股过去一两年没怎么涨，加上景气度正在逆转，将迎来戴维斯双击。”

据范波透露，操作上保持高度警惕，但不是规模很大的调整就不会减仓。只有到回调确立时，才会逐步调减仓位，目前的指数形态并没有被破坏。

“目前只是调结构，把手上一些涨到位的票减掉，换成国家支持、新兴产业等个股，但是整体仓位维持不变。”上述基金经理说。

据沪上基金经理了解，其熟悉的公募基金经理们前期也是满仓驶入，近期即使减仓也是对仓位进行结构性调整，即卖掉涨幅过高的票，转向认为后期上涨空间较大的票。

前期错失行情的投资经理则正在借震荡之际趁机买入。4月9日，北京一位大型金控公司的基金经理透露，“今天是跌多买多，之前仓位一直不满、错失不少行情。”

南下资金不仅寻找港股中估值较低的品种，呆在A股的资金也开始寻找估值洼地。

9日的龙虎榜显示，前期涨幅过高的股票如中国南车（601766.SH）、中国北车（601299.SH）、迪康药业（600466.SH）等已遭机构抛售，估值较低的地产股则备受追捧。当日，珠江实业（600684.SH）、新湖中宝（600208.SH）、珠江控股（000505.SZ）、荣安地产（000517.SZ）等多只地产股涨停。

范波认为，“9日，大板块只有地产涨得不错，说明资金正偏好低估值板块。地产刚经历两大利好，基本面也不差，除了银行，估值较低的板块就数地产，如涨停的保利地产（600048.SH）市盈率仅9倍多。”

（记者邮箱：2464795425@qq.com）（编辑卜坚郑世凤）

4000点关口机构如此应对：高仓位+防守型配置

在沪指挑战4000点之时，出现巨量大幅度震荡。投资者面临向上怕踩空、向下怕回撤的尴尬境地。在此关键点位，受访的部分机构人士表示，在中长期牛市氛围环境下，短期震荡在所难免，仓位、配置和择时都进入关键时刻。当前主要应对策略是进攻型仓位加防守型配置。

“进攻型仓位，防守型配置。这是应对目前市场的主要策略，它也是由行情时点和当前环境决定的。”一位深圳券商资管投资人士表示，进攻型仓位主要是在此点位依然保持比较高的仓位，以保证市场若继续上行至4000点上方可能会出现加速上涨，有比较好的仓位来跟住大盘；防守型配置，主要考虑到当前的市场点位和市场环境，在市场带融资杠杆放巨量上行的过程中难免出现大幅波动，同时一些个股累积了较大涨幅，因此配置主要以低估值的银行、金融、地产等为主。

该券商投资人士表示，这样的整体策略的好处在于能较好享受指数向上时的收益，但同时也能较好控制住回撤风险。另有私募投资总监表示，“当前重点配置的是银行、券商、基建等低估值板块。在中长期资金不断入场的情况下，低估值蓝筹始终是全年的首要配置选择。而对于重视绝对收益的私募基金产品，较小回撤是关键要求。因此，当前主要配置了地产、消费、汽车等防守型板块，创业板个股精选为主，仓位占比较小。”

从市场情况看，成交稳站在万亿上方，牛市进程还未结束。但也应该看到，创业板估值已经到达一个相对高位，高位较大幅度震荡的可能较大，加上未来新一轮新股申购，资金面短期波动会反映在市场上。前述私募投资总监表示，因此配置上以防守为主，适当进攻。

从当前估值较低的银行业基本面来看，上市银行2014年四季度整体不良生成率进一步上升，但是银行间出现了分化，大行的不良生成率的上升略超预期。有银行业分析师指出，2015年以来银行的不良余额和不良率仍在加速上升，但地方政府债务置换、房贷新政等政策的落地将缓解市场对银行资产质量的担忧。预计最早在2015年下半年可以看到部分银行不良生成率先出现拐点。经济底部预期正在形成，货币政策将引导实际利率在4月继续下行。银行年报及季报公布完毕进入数据真空，银行资产质量压力无法证伪，而高股息将带来吸引力，预计估值可提升至前期估值高点。

与此同时，创业板90倍的市盈率、蕴含着长期收益率的下降，而且从一季度数据来看，创业板2015年第一季度业绩同比增速约在30%左右、相比2014 第四季度将有显著回落；因此，伴随着4月份季报的披露，创业板回撤风险较大，超配则面临明显风险。

港股疯狂A股咋走？机构：握紧蓝筹待逆袭

◎每经记者朱秀伟

被称为“价值洼地”的港股，近日在南下资金迅猛推动下走出异常火爆的行情。目前港股无疑正处在“风口”，短期高“飞”。《每日经济新闻》记者注意到，针对上述情况，有机构认为目前的策略应该是：一手掘金港股盛宴，一手紧握A股低估值蓝筹。

大/市/风/向

滞涨蓝筹有估值优势

过去两周港股大涨，华创证券研究所发表策略表示，未来2～4周，那些不是第一时间反应过来的专业投资者将跑步入场，继续推动港股股价，降低或填平两地差距。

华创证券认为，从上市公司角度看，港股市场面临的最大威胁就是内地的新三板+注册制。从财富效应看，港股市场受到以下几个方面因素制约：一，大股东配售容易，发生过大股东在市值超过合理价值太多时套现走人的先例；二，做空容易，在港股做多过了度，就会遇到对手盘；三，核心是多数散户过不了江，港股、A股抢夺定价权是伪概念。

中期而言，在A股专业人士、个人资金跑步入场后，港股科技类、消费医药类中小个股会很快回到前期高点附近，AH价差会缩小到历史低位。如果到了这个位置附近，建议兑现。参照新三板，内地公募必将增加港股配置，在散户不过江的背景下，成为未来港股中小公司活跃度增加的最大动力，在内地资金利率继续下行和港股利益输送监管空白的驱动下，内地机构发行可通过沪港通投港股的产品以及现有产品改契约将是趋势，这也是这波普涨行情后，港股中小股票最大的投资机会所在。

此外，兴业证券发表策略表示，水往低处流，港股作为全球估值洼地将持续获得资金追捧。《每日经济新闻》记者注意到，民生证券首席策略研究员李少君博士昨日表示，目前应该一手掘金港股盛宴，一手紧握A股低估值蓝筹。

民生证券认为，南下资金在港股市场将先扫货对A股折价的金融、国企等蓝筹板块。但从A股角度看，游戏并未结束，只不过下一轮击鼓传花将加速，参与者情绪更紧绷，投资者在A股可蛰伏蓝筹，等待逆袭。今年A股市场的表现已经显示出非银金融、银行、建筑和机械等滞涨蓝筹在风格切换期的估值优势。

市场关注度：★★★★★

驱动周期：中短期

重点关注：资金流向

行/业/热/点

华泰证券：电力消极因素解除

4月8日国务院常务会议决定，适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱。

华泰证券认为，“长期来看，抑制电力行业估值修复的消极因素已经消除，由于电力行业整体估值偏低，在风险释放后，电力行业的配置作用增强。”

该机构推荐从电改受益的角度寻找投资标的。首先，从电价的市场化来看，在目前电力供给宽松，机组产能利用率不高，新能源电价获得政府背书的市场环境下，不论是放开售电侧还是实施竞价上网，都将导致上网电价的竞争，水电企业以及上网电价相对较低的火电企业将率先获得电价的竞争优势，其盈利提升空间显现，如长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力。

其次，从售电参与主体的开放来看，五类企业将成为新的售电主体，其中节能服务企业、分布式能源运营企业及大型电力企业将尤为受益，分布式能源突破体制性障碍，发展空间将得到释放，节能服务企业将摆脱目前受上下游挤压的市场地位，五大发电集团以及省属能源平台将获得更强的市场地位。推荐节能服务类企业动力源、智光电气、天壕节能等；分布式能源类企业京运通、森源电气、中利科技、江苏旷达及爱康科技等；大型电力企业及地方龙头企业：国电电力、华能国际、华电国际、皖能电力、建投能源和深圳能源等。

再次，从电网垄断权力的削弱来看，此前地方电力公司处于弱势地位，新的电改方案将使地方电网公司摆脱不公平的竞争地位，推荐广安爱众、天富能源、通宝能源。

此外，随着我国电改的逐步深入，区域性、全国性乃是全球性的能源互联互通网络也将随之逐步建设、完善，预计未来一段时间内，仍将以区域性模式进行试点建设。处于发电和售电环节的企业在数据采集等方面具备先天优势，同时部分以合同能源管理为主业的公司，也在重点开拓这一领域的市场。

市场关注度：★★★★

驱动周期：中长期

重点关注：电力股业绩

55只新基输血千亿 机构看好成长股

4月9日，继前一交易日巨量收阴之后，创业板指数当天再度剧烈震荡，盘中最低时被杀跌至2346.89点的低位，较前收盘大跌5.68%，不过，随后在炒底资金涌入下上演惊天逆转，报收2496.49点，全天涨0.33%，成交1298亿元。

东方证券分析师邵宇表示，创业板整体估值超过90倍，许多个股甚至超过100倍，整个创业板的市值已接近4 万亿。创业板涨幅已基本超出现阶段基本面，更多的是预期且这种预期已提前半年以上。

“我们提醒投资者留一半清醒留一半醉，这个时候更多的是需要清醒而不是沉迷于泡沫中。因为泡沫往往在乐观中破裂，历史上的股灾爆发前更多的是毫无征兆。” 邵宇如是说。

而资金借道基金入市热情依然高涨。WIND数据表明，3月份偏股型基金共计发行55只，规模近1189.07亿元，创下了自2009年7月以来新高。

重仓创业板基金净值波动

受创业板指数大幅震荡影响，部分重仓创业板股票的基金净值亦跟随大幅波动。

在创业板指数4月8日大幅下挫2.68%当天，部分基金净值缩水程度更甚。不包括可转债基金在内，单日净值跌幅超过3%以上的基金就有6只，分别为国富研究精选、光大中小盘、信达澳银中小盘、汇添富民营活力、中海能源策略、诺安成长，全天跌幅分别为3.44%、3.27%、3.15%、3.08%、3.06%、3.04%。

这些基金均重仓创业板。如光大中小盘去年四季度末前十大重仓股中，创业板个股占了四席，包括爱尔眼科（300015.SZ）、宋城演艺（300144.SZ）、乐视网（300104.SZ）、汇川技术（300124.SZ）。当天，除宋城演艺以外，其余3只创业板重仓股跌幅均超过4%以上。

而今年以来净值表现居前的汇添富民营活力亦重仓创业板，去年四季度十大重仓股中，也有宋城演艺、同花顺（300033.SZ）、华录百纳（300291.SZ）、东方财富（300059.SZ）4只创业板个股。

近两个交易日华录百纳累计跌幅已达10.44%。而汇添富民营活力去年底持有华录百纳320万股，为其第七大重仓股。

不过尽管创业板个股大幅波动，但机构仍青睐成长股。

大成互联网思维混合基金拟任基金经理李博认为，“自2012年末以来，创业板指上涨幅度超过300%，持续时间这么长，涨幅如此巨大的一波行情，已可以定义为一个长期趋势了。而这个趋势的核心驱动——中国经济结构转型的迫切需求，和经济增长增速中枢下滑的真实性压力，暂时还看不到有本质性变化的可能。”

“因此，在未来的投资中，大概率还是会把重心放在成长股，二季度互联网+仍将是市场投资的重要主题。”李博称。

55只新基发行

虽然创业板震荡剧烈，但后续仍有不少新基金“输血”——3月偏股型基金已发行55只，并且发行规模也在不断扩大。

在3月最新成立的基金中，个别基金甚至超过60亿元。例如，中欧精选定期开放混合基金首募金额高达62.06亿元，富国中证新能源汽车指数分级首募同样达到60亿元，此外，华安新动力灵活配置混合、前海开源工业革命4.0混合等基金均超过40亿元。

此外，受赚钱效应刺激，杠杆基金再度受到市场追捧，股票型分级基金到一季末的总份额达到1455亿份，较去年底大幅增加45%。按季末收盘价计算，股票型分级基金A、B份额一季末市值规模达到1651亿元，比去年底的1089 亿元增长了51.67%。（编辑巫燕玲）

机构：4000点区域A股市场呼唤改革提速

A股市场上行至4000点区域，引发各方关注，伴随这一势头的是对于风险的警惕和防范。分析人士认为，A股市场的制度缺失，已使A股市场出现过热的苗头，新增资金入场与股票市场上涨具有同步性，指数仍有望继续上行，但政策和外部环境的变化极易催化牛市中的调整。4000点不是借钱炒股的好时机，也不是卖房炒股的好时机，散户投资者不要拿养命钱炒股。

目前A股市场存在结构性风险，应发挥股票市场在促进经济结构调整和升级中的资源配置作用，包括推进股票供给市场化、推动上市公司建立长期分红政策等举措，加速推进资本市场制度建设。

风险防范引发关注

中金公司首席经济学家梁红表示，去年下半年以来A股市场表现强劲，主要反映了海内外股票投资者开始调整之前对中国经济极度的悲观预期，并对全面改革会给中国经济和企业带来显著效益提升充满期待。但是，A股市场的制度缺失，例如散户投资者占比过高、股票供给的非市场化、监管处罚制度不完善等，已使得A股市场出现过热的苗头。虽然主板以过去12月盈利计算的市盈率只有18.3倍，还远低于其历史平均水平，但创业板97.8倍市盈率、中小板65.7倍市盈率已超过和接近其历史最高点。近期很多市场情绪指标都显示市场情绪已在极度亢奋的水平。

东北证券分析师沈正阳认为，目前牛市已完成估值修复。政策微调、外部环境的变化，极易催化牛市中的调整。政策面虽然无意采用骤然降温的方式来对应市场，但也正在对股票的二级市场亢奋做出一些预防，以分流缓释资金的方式来演进，例如进一步加强两融监管、新股发行节奏加快等。

英大证券首席经济学家李大霄表示，4000点不是借钱炒股的好时机，也不是卖房炒股的好时机，散户投资者不要拿养命钱炒股。目前点位上，若合并PE为负的股票，共有43%股票超100倍，半数的股票超过83倍，70%的股票超过51倍，风险已经出现。股市在上涨过程中存在风险，而蓝筹股风险还在可控范围。

近期开户人数大增，券商一面乐见市场的上涨，一面也对散户尤其是新开户投资者提出忠告，股市投资毕竟有风险，其专业性很强，对投资要有敬畏感。散户要珍惜自己辛苦攒下的钱，避免盲目跟风投资。广大散户投资者还要培养树立长期投资、稳健投资、持续回报的投资习惯和理念。

推动市场中长期健康发展

资本市场未来的发展前景被分析人士所看好。齐鲁证券分析师罗文波认为，新增资金入场与股票市场上涨具有同步性，行情启动，赚钱效应显现，吸引场外资金入市，另一方面新增资金入场，推动行情进一步走强，两者具有互相强化作用。从大类资产配置角度来看，股票市场在2014年对投资者的吸引力开始逐渐上升。如果利率曲线进一步下沉，A股市场的配置价值还将继续存在，而未来更多的政策红利仍将激发股票市场的活力。

财富证券分析师李孔逸表示，无风险收益率下行，经济改革继续深化，大类资产配置转向股市推动风险偏好上升，新增资金持续流入股市，2014年以来市场上涨的大逻辑尚未发生变化，指数仍有望继续上行，但牛市也会有调整。

业内人士认为，目前A股市场存在结构性风险，10倍以下PE和100倍以上PE并存。市场有其自身特点，不能简单和成熟发达资本市场进行横向比较，还需从推动市场建设完善入手，而加快改革将是推动资本市场健康发展的路径。

梁红表示，居民财富正在逐步转向股市、机构和海外资金持续流入，只有赋予A股市场化配置资源的“闸”, 才能够避免市场再现大起大落的局面，真正增加居民的财富和收入，发挥股票市场在促进经济结构调整和升级中资源配置的作用。

梁红表示，改革国内股票市场、加快股权融资是解决中国经济负债率偏高、推动中国经济结构优化和产业升级的关键所在。尤其在近期A股市场持续大幅上扬、资金持续流入股市的背景下，A股市场资金面保持充裕的局面有望延续，中国应该考虑尽快降低再融资和老股减持的制度性障碍，增加股票供给的弹性。而完善投资者保护机制，增强投资者信心，A股市场才能迎来长期发展。在法律层面上，监管需提高法律对违法违规行为的事前预防、威慑，以及事后惩治作用。同时，应加速专业投资机构的培养，推进税收递延式养老保险制度的建设。长线资金进入市场最重要的是影响市场的投资风格，提高市场制度制定和实施的效率，机构投资者本身的发展也是资本市场不断完善的一部分。

李大霄表示，上市公司分红制度应该加强落实。就上市公司分红的意愿上，目前还停留在监管鼓励和对落后的鞭策上，上市公司主动性仍有不足，要培养整个市场的股东文化和对股东利益保障的意识。