H股油服公司相对A股公司具备估值及盈利优势

证券时报网（www.stcn.com）04月10日讯

H股油服公司相对A股公司具备估值及盈利优势

H股油服公司具备估值及盈利优势

以2013年数据来看，H股油服公司整体净利率（12.50%）高于A股油服公司（9.08%），同时其平均ROE（12.12%）显著高于A股公司（4.87%），而PE、PB估值则显著低于A股公司，H股油服公司具备盈利及估值优势。

1.A股油服公司概况

对于A股的油服行业上市公司，我们选取16家进行分析。其中中海油服主要从事海洋油气开采及服务，其余公司主要提供陆上油田服务或者从事油田相关设备制造。

由于2014年上市公司年报尚未完全披露，我们以2013年财务数据进行分析。2013年A股16家油服行业上市公司共实现营业收入417.52亿元，实现归属母公司净利润83.03亿元（其中2家公司出现亏损），年末归属母公司所有者权益合计为583.23亿元。截至2015年4月8日收盘，16家上市公司市值合计达2363亿元，对应2013年静态PE中值为86.1倍（扣除PE为负的）；静态PB中值为5.0倍。

2.H股油服公司概况

对于H股的油服行业上市公司，我们选取9家进行分析。其中山东墨龙、中海油服为在两地上市企业。

2013年H股9家油服行业上市公司共实现营业收入480.10亿元，实现归属母公司净利润84.07亿元，年末归属母公司所有者权益合计为553.67亿元。截至2015年4月8日收盘，9家上市公司市值合计达789亿元（以港元计价市值换算为元），对应2013年静态PE中值为8.2倍，静态PB中值为1.1倍。

3.AH股油服公司比较

由于H股油服上市公司（除中海油服以外）市值均在100亿元以下，我们比较A、H两市中市值在100亿元以下的公司，将A股中江钻股份、杰瑞股份、中海油服剔除，同时将2013亏损的两家公司山东墨龙、宝德股份剔除，剩余A股11家公司、H股7家公司。

在A、H两地百亿市值以下的油服类上市公司中：

市值：A股、H股油服公司的市值中值分别为57.49、19.52亿元，目前的A、H两地市场油服公司的平均市值规模，H股处于明显低估状态。

盈利能力：从毛利率来看，A股油服公司的毛利率（34.78%）略高于H股（25.10%），但是在净利率及平均ROE方面，H股油服公司均高于A股，尤其是平均ROE，H股公司明显较高（净利率：H股12.50%，A股9.08%；平均ROE：H股12.12%，A股4.87%）。

估值：从2013年静态PE来看，A股公司PE中值为86.3倍，而H股公司则为7.8倍。从静态PB来看，A股公司中值为4.9倍，而H股公司则为0.9倍。无论从PE还是PB角度，H股油服上市公司估值均显著低于A股油服上市公司。

海外业务占比：从最近三年A、H油服公司收入区域来看，A股油服公司80%左右的营业收入来自国内，海外营业收入占比较小，而H股油服公司一半左右的营业收入来自海外。H股油服公司相比于A股更加国际化。

4.H股油服公司具备优势

通过以上的分析，我们认为H股油服公司相比于A股，整体具备一定的优势，最主要的优势来自两方面：

（1）盈利性强且估值低。H股油服公司整体净利率高于A股油服公司，同时其平均ROE显著高于A股公司，而PE、PB估值则显著低于A股公司，H股油服公司具备盈利及估值优势。

（2）更加国际化。H股油服公司营业收入中约50%来自海外，而A股这一比例仅约20%，H股油服公司更加国际化。

由于国内油气上游业务，尤其是陆上业务基本被中石油、中石化两家公司垄断，因此国内从事陆上油田服务的公司营业收入基本来自于这两大集团。收入结构来源单一对油服公司的长期发展不利，因此国内油服公司为了自身的长远发展以及做大做强，走出去是必经之路。在发展国际业务这一方面H股油服公司相对A股油服公司具备优势。

建议重点关注的公司包括中海油田服务、华油能源、安东油田服务等。

5.风险提示

原油价格大幅下跌、系统性风险。