管清友：通胀不是阻挡货币之风的墙

民生证券研究院执行院长管清友解读3月数据：

①3月CPI同比增长1.4%，较上月持平。环比下跌0.5%主要是因为春节因素消退、天气转暖导致的季节性因素，全年来看，随着经济下行速度放缓以及猪价和油价的同比反弹，CPI下行压力明显缓解。但对于市场担心的猪周期上行风险，我们认为问题不大，原因一是考虑到经济换挡期总需求依然不强，二是前期猪价反弹有疫情等短期因素的影响，长期看，规模化养殖时代的猪周期不会像原来那么明显，猪价上行风险有限。

②PPI同比-4.6%，环比-0.1%，降幅均有所收窄，主因是3月美元升值、中东局势紧张以及全球经济企稳导致国际油价明显反弹。但从国内来看，制造业去产能、房地产去库存的结构调整期还远未结束，尽管中央将加大力度推动一带一路等战略稳定需求，但重化工业已是强弩之末，PPI转正仍需时日。

③总体来看，短期随着经济逐步探底、猪价和油价冲击缓解等因素的发酵，通缩的压力有所缓解，但长期来看，经济仍面临增长动力转换的调整压力，通胀仍将在低位运行，不会成为掣肘货币宽松的障碍。未来“稳增长”（配合地产政策放松、支持信用扩张）、“调结构”（支持新兴产业融资）以及“防风险”（降低债务维系成本）均需要宽松货币政策的支持，近期中性偏紧的货币政策不会持续，预计在接连下调逆回购利率等“价格”型宽松的基础上，央行将很快推出降准或MLF、PSL等“数量”型宽松措施，4月中旬经济数据公布以及25日政治局会议前后是可能的时点。

④对股票市场而言，在新股冲击缓解之后，货币政策将继续吹“风”，资本过剩时代的股权盛宴远未结束。对债券市场而言，过去需求扩张时期股票牛伴随债券熊的逻辑在当前供给收缩的环境下并不适用，未来随着制度和技术创新逐步取代资金密集型的重化工业成为增长中坚，利率下行将和股票牛市并行不悖，股债双牛依然可期。