洲际油气“连板”背后的买方逻辑 独立能源公司成长超预期

4月7日，在完成一系列紧锣密鼓的投资收购后，停牌近三个月的洲际油气（600759.SH）复牌。巨量买盘当天在集合竞价阶段便蜂拥而入，9：25分，股价毫无悬念以涨停价开盘。伴随盘中的零星成交，全天换手率不过0.03%，当日收盘时仍有57万手的买单在涨停价排队静候凤毛麟角的小额卖单，4月8日、9日，公司股价再次在集合竞价阶段封一字板，市场也仍然极为惜售。

投资人停牌期间近百天的等待换来的是丰厚回报。《中国经营报》记者在一个投资人微信群里看到这样的调侃“现在买洲际油气就相当于打新股”。尽管这个比喻并不确切，但所谓“士别三日当刮目相看”，过去三个月，洲际油气确实经历了“百日图新”。

百日图新

作为一家志在“走出去”的能源企业，随着2013年国家领导人提出“一带一路”构想，洲际油气也加快了全球收购的步伐，继2014年6月斥资5.3亿美元成功收购哈国马腾公司95%股份的大手笔之后，洲际油气此次停牌盘整期间接连完成三宗大手笔油气投资并购，分别是：21.6亿元现金收购哈萨克斯坦克山油田100%股权；与Gold Investment Group JSC（以下简称GIG）签署框架协议收购Caspian Nature Resources N.V.公司（以下简称CNR）公司100%股权；子公司上海油泷以2.6亿元认购上海乘翔一期20%份额，通过油气基金形式收购NCP公司65%股权。

听上去多少有些不可思议，这一系列重大投资的完成只经历了短短的三个月。“民营企业的灵活决策机制帮了忙，同时也充分证明了该公司核心团队的管理能力。”熟悉洲际油气的能源专家丁贵明向记者介绍说：“洲际的核心团队来自国内外大型能源公司，经验非常丰富，以董事长姜亮为例，浸淫能源行业近40年，在海陆方面都有极为丰富的经验。”

光大证券4月7日晚间发布的一份研报明确肯定了洲际油气的成长性，“公司的并购能力不断提升，此次公司通过三宗油气并购，以及马腾石油增储，可采储量将从6691 万桶上升至2.8 亿桶，成长逻辑得到验证。”

申万宏源在近期的研究报告中指出，“假设马腾公司作为主体收购克山公司和 CNR 公司，预计 2015~2017 年马腾公司净利润为 6.9亿、11.6亿 和 11.8 亿元。假设克山公司和CNR公司均在 2015 年7月成功完成收购并表，且二者成本接近，预计 2015~2017 年净利润之和分别为1.1亿、5.2亿 和 9.2 亿元。”

3月31日，公司认购产业基金投资 NCP 公司计划也最终敲定，公司全资子公司上海油泷以2.6 亿元认购上海乘祥投资中心（有限合伙）第一期基金 20%份额。据悉，NCP 拥有滨里海地区总面积约 9867 平方公里的五个区块内勘探石油的权利， 五个区块的石油储量和资源量评估共计约 15 亿吨。

目前来看，公司不仅拥有具有较大增储增产空间的在产油田，还通过油气基金参与哈国的勘探以及北美的油气并购项目，将进一步掌控更多的全球油气资源，2014年5月14日，洲际油气与能源行业里全球最大的私募股权投资基金第一储备签署《战略合作协议》，计划将以自筹资金1.3亿美元认购第一储备第十三期基金的投资份额，按基金的运作计划逐年分期注入。

3月3日，洲际油气又大跨度转战国内油气企业控制的油气资源，拟出资逾10亿元受让中国铝业持有的焦作万方（000612.SZ）一亿股股份而成为二大股东。焦作万方旗下的万吉能源拥有蒙古国、摩洛哥王国多块油田勘探合同并分享相应权益。

券商人士分析称，通过一系列投资并购，公司已经形成上市公司、马腾石油、上海油泷基金三个平台支撑对油气资产的收购以及运营。

巨头隐现

洲际油气在油气产业链上的频频布局同样得到了投资机构的肯定。申万宏源在研究报告中指出，“公司以非凡的效率初步完成了油气发展的战略布局，公司凭借专家型高管团队，短短的1年左右时间，以惊人的速度不断攻城略地，一方面完成收购哈国的马腾公司后又计划收购同处哈国的克山公司和 CNR 公司，构建出未来储量逐步转化为产量和盈利的战略纵深，另一方面公司多点出击，与数家知名基金和机构达成战略联盟，形成强大的网络效应，以便成功捕捉机会和培育新的增长来源。”

同样在这份报告中，洲际油气公司被定义为A 股油气领域“一带一路”最佳标的。报告分析称：“一带一路”是新一届政府着眼长远的核心战略，目前我国原油进口依赖度逼近60%警戒线，天然气进口依赖度持续攀升、现已超过32%，与周边国家大力开展能源合作并保障能源通道的安全是“一带一路”的重要环节，而公司是目前在哈国油气投资金额和权益油气产量最大的A 股民营企业，“公司有望抓住这一历史性机遇取得爆发式增长”。

被资本市场一致看好的背后，是公司通过一系列并购战略实施，已清晰呈现出“油气并举”、“勘探开发并举”、“产融结合”的运营模式。该模式已经让公司迅速实现了资产规模和公司市值的双轮扩张。

已经尝到甜头的洲际油气显然没准备放慢速度，而是依然跃跃欲试，后劲十足。公司高管透露，洲际油气仍会在合适的时机继续选择低成本的油田进行收购。

一位知情人士对记者透露，“洲际油气之所以在此轮油田收购中并未选择定增募集资金，意在加快节奏，把握油气资源低价窗口时机。按照我国上市公司定向增发相关规定，审核时间较为漫长。该知情人士分析，不排除公司接下来会在资本市场进一步筹资，加快海内外油气资源布局。“而复牌后的良好市场表现，势必吸引到更多投资者。”

申万宏源预计，马腾公司2015~2017 年自由现金流分别为6.4亿、12.4 亿和13.9 亿元，未来公司无需为马腾油田项目追加额外投入，且经营活动可积累足够现金，有能力进行新的油气区块收购，实现滚动发展。

与资本市场的预计不谋而合，洲际油气的初期愿景也恰恰是早日成为一家中型油气公司，这意味着，洲际油气至少要实现每年500万吨的产量。“克山公司收购完成后，洲际油气的年产量将很快达到100万吨，按照现在的收购节奏，未来三到五年，洲际油气实现年产500万吨应该没有悬念。” 丁贵明分析到。

“首先，公司拥有可持续的投资能力，公司在开发区块稳定的盈利能力、上市公司通畅的融资渠道以及控股股东持续的资金补给，保证了成熟开发区块的不断并购、持续价值发掘的投资能力。其次，公司的业务网络网络遍及全球，已在中亚、北美和中国建立了较为完善的业务网络，区块信息来源渠道通畅。再次，公司的研究能力突出，拥有顶尖的专家团队，并掌握了相关技术手段，与各类型的石油科研机构建立了良好的长期合作关系，能够在短时间内完成项目研究任务。”

申万宏源在上述研究报告中特别指出，“油气领域是可以涌现出千亿乃至万亿元市值公司的超大型行业，公司目前尚处于发展的襁褓阶段，每一次收购扩张都有显著的边际增厚效应；只有在当前的低油价时期，公司才有可能以合理甚至偏低的价格大举开展跨国并购，也只有在此时，公司自身的价值才有可能被市场低估。”