分歧世界的选择

□ 劳伦斯·芬克（Laurence D. Fink）

■金融、科技和社会变化正在重新塑造环球经济和相关的资金流向。各国的经济增长、货币政策、资产价格和货币价值沿着不同的轨迹发展，令分歧不断增加。中央银行的行动、政治事件以及能源市场的动荡，带来环球金融市场的波动，同时也造成新风险出现的可能性。科技改变了我们的生活和消费方式，而平均寿命延长为人口结构带来翻天覆地的变化。

■资产增加和收益下降制造了危险的不平衡状态。这种越来越不顾一切追求收益的行为，成为目前金融系统内最主要的风险来源。而无论投资者特征、时间跨度或资产类别如何，技术与风险管理对于理解和管理资产都至关重要。

■科技带动市场高速变革的一个例子是分享型经济的兴起，假以时日它们会影响主流消费开支的决定，从而影响资金流向。不仅如此，科技对能源、农业和制造业等传统经济行业的影响可能更加深远。去年以来的油价下跌很大程度上与科技有关，因为新的勘探和开采技术令原油供过于求。

不得不面对的各式各样挑战

投资者正面对着环球市场上各式各样的挑战：利率处于历史低位甚至是负值、央行政策的影响继续较市场基本因素更加受到投资者的重视、货币波动上升，以及石油价格急剧变动。

尽管联储局正准备调高美国的利率，但利率“长期维持低水平”的气氛依然浓厚。相比之下，欧洲央行正走向量化宽松，把欧洲债券的孳息率推至负值。鉴于欧洲政府仍缺乏有效的财政政策，欧洲央行的行动将为区内经济复原和增长提供额外的时间。

政客、央行官员和监管机构均认同资产价格泡沫是一个重要的风险来源，然而进取的货币政策却是意外造成当前泡沫的最大原因。为应付未来的偿付责任而追求收益的投资者，纷纷转至信贷质素较低和存续期较长的资产。这不仅导致个别资产类别的价格升至新高，也令投资组合较以往更加集中于波幅较大的市场。

寻找回报的资金池越滚越大，令上述情况每况愈下。例如，为应付寿命延长和医疗开支增加的需要，企业正在加大退休基金的规模。同样道理，个人投资者也增加在这方面的供款。而当保险公司制订新的保单，所收取的保费也需要进行投资以应付未来偿付责任。今日尚未退休的人士尤其面临困难的选择：究竟把现金存入银行接受零息或负利息，还是徒劳无功地寻找一些因渴求资金而提供保证收益产品的保险公司把资金投到那里，抑或在应该追求收益的时候却冒上更高风险去追寻资本增值。

资产增加和收益下降制造了危险的不平衡状态。然而，货币政策官员似乎未完全了解它们的行动为投资者所带来的难题：追求收益，为正在膨胀的泡沫推波助澜；或者按兵不动，将未来的偿付责任置之不顾。这种越来越不顾一切地追求收益的行为，成为目前金融系统内最主要的风险来源。假如央行官员和监管机构真的希望降低系统风险，它们不应漠视这个我们共同承担的重要风险。

货币政策分歧除了对利率和风险市场构成影响外，也令货币市场转而趋于波动，而油价走低令有关波动持续。对全球经济而言，低油价相当于大幅减税，有机会带动大规模的财富再分布。低油价效应对于全球经济的影响大相径庭，高成本能源生产经济体会经历困顿，而像美国、中国及印度这样的国家会因低油价带来的刺激而受益，对于本国货币在最近发生贬值的国家还会享有更多的获益。预计在石油生产决策和需求端之间取得均衡之际，我们将历经更多的经济波动，但最终低油价应该会令全球经济受益。

科技产生滚雪球效应

与今时今日科技的滚雪球效应相比，1990年代互联网出现所带来的变化已显得微不足道。科技带动市场高速变革的其中一个例子是分享型经济的兴起，包括Uber、ZipCar或中国滴滴打车等企业。这些服务的明显优点是方便，但假以时日它们也会影响主流消费开支的决定，从而影响资金流向。众筹和P2P借贷为融资提供全新渠道。虽然这些趋势的长线影响难以预料，但分享型经济毫无疑问地正在重塑系统内的资金流向。

这些广受欢迎的消费科技备受关注，但科技对能源、农业和制造业等传统经济行业的影响可能更加深远。去年以来油价的下跌很大程度上与科技有关，因为新的勘探和开采技术令原油供过于求。目前美国原油的季节性储备达到过去八十年来的最高水平，储备容量令人关注。

在农业方面，陶氏化学最近研发出一项新的技术，使肥料能够更好适应土壤。尽管这项技术目前受到的关注度不如Uber或是水力压裂技术，但从长远来看，该技术造成的影响并不亚于它们，甚至更加深远。这项创新减少了氮浸出，大大降低农业对环境的影响。农民不必再频繁施肥，却能收获更高的产量，最终为终端消费者创造效率。

科技对资产管理行业的影响也举足轻重，信息发布的速度加快和更具透明度，让投资者能够对由政策分歧和科技带动的市场突变作出反应，大大增加客户对更高投资服务质量的需求。

就业市场可能是受科技影响最大的一环。随着自动化大幅提高生产力，全球数以百万的工人被取代，首当其冲的是技能较低和新进入就业市场的劳动力。在环球经济层面，教育和培训具有技能劳动力的压力更是前所未有的沉重。

一直以来，贝莱德的核心理念就是技术与风险管理。而无论投资者特征、时间跨度或资产类别如何，技术与风险管理对于理解和管理资产都至关重要。

这一理念促使我们在2000年通过BlackRock Solutions为机构投资者提供Aladdin风险管理系统，将精细的风险分析与全方位的投资组合管理、交易与运营工具相结合在同一平台上，帮助投资者做出明智的决策、进行有效的风险管理，获得高效的交易与操作规模。

对于许多企业而言，其内部风险管理系统都算是一项可观的成本，Aladdin系统将我们内部风险管理系统转化为一项创收的业务，这便赋予了贝莱德极大的竞争优势，作为第三方平台，Aladdin的增值使贝莱德得以将稳定而持续的盈利投入到改进技术与扩大产品方面。这为Aladdin的良好运营提供了更好的保障，这个良性循环也使得我们的客户与股东能受益更多。

近年来，技术在金融领域的应用越来越普遍。然而，业界很多最先进、精深的技术往往仅能够提供给大型投资者和市场参与者采用。同样的工具也可使散户投资者们受益，因此我们投入资金进行Aladdin的技术研发。这些技术能够在金融顾问和用户中得到更广泛的应用，充分发挥我们在投资以及风险管理方面的优势。

技术不仅塑造了贝莱德服务客户以及看待风险管理的理念，也影响了我们怎样开发投资解决方案。技术与数据科学使贝莱德将基础投资经验与科学投资结合起来，为客户提供创新性的投资策略——超越既定的产品类别，扩展基于量化投资以及策略型指数（smart beta）的概念。

这种充分利用“大数据”的能力对贝莱德整个机构都产生了积极的影响：科学化主动股票团队通过数据挖掘，能够帮助基本股票投资组合经理在市场氛围与定价趋势方面获得更多的洞见，而基本股票投资经理则能够帮助量化投资团队确定投资主题以及适当的投入权重。

长寿带来的深远影响

在不断变化的世界里，工人面对的挑战不仅是自动化。他们也要面对我们这个时代其中一个最主要的社会和经济挑战：为寿命延长做好准备。长寿带来的影响有多方面：一方面会重塑就业市场，较年轻的工人愈来愈难找到工作；但最重要的是，长寿将令全球的个人和政府对退休需要采取新的态度，即鼓励甚至规定广泛储蓄。

寿命延长意味着储蓄负担增加，不幸的是，纵观全球，我们尚未对此做好准备。根据贝莱德的《环球投资者取向调查》，全球69%的投资者担心他们无法舒适地度过退休生活。

长寿引致的生活成本增加，与经济前景分歧、收益下降和经济缓慢增长环环相扣。令情况雪上加霜的是，全球各地人口投资不足（若有投资的话），而政府也面对各种各样的政策挑战。

退休计划过分慷慨的国家面对无法兑现承诺的风险。至于对退休人士毫无保障的国家，则可能面对严重贫穷、资源变得紧拙和社会动荡等问题。即使是处于两者间的国家，例如美国，亦有数以百万人投资不足及过分依赖社会保障，而目前的社会保障制度并未对寿命大幅延长的情况考虑在内。勇于面对此严峻考验的国家将会领导下个世纪，而对此有所忽略的国家将承受巨大的风险。

面对当下新的长寿化趋势，我们需要采取新的方法为未来做好准备。如今，我们重新指向投资者的投资决策，以他们为中心，试图寻找高效储蓄的方案。努力的核心就是将焦点从“储蓄金”转为一个更重要的举措，即退休后的收入。

我们的目标就是帮助投资者将他们的流动储蓄转变为退休后每年的收入。我们与投资者及其财务顾问密切合作，通过节省更多、工作更久或是不同的投资策略来减少他们在现期拥有与真正需要的资金间的差距。

贝莱德把退休作为工作的核心，我们所管理的三分之二的资产都与退休相关。这建立在贝莱德独特而广泛的产品服务能力之上，包括技术能力、构建投资组合的专业能力、全面丰富的主动和指数型投资工具、以及超群的风险技术分析，包括Aladdin的风险分析等。

（作者系贝莱德主席及行政总裁）