东吴证券四成利润路径依赖经纪 走出姑苏大考验

分析师认为考虑到苏州金融需求旺盛且创新业务是东吴证券战略重点，同时其资金准备相对充足，预期创新业务未来有望继续高增长，成为新的利润增长点。

4月18日东吴证券发布2014年年度报告，据披露，该公司在2014年末总资产达574.61亿，同比上涨192.56%，归属于上市公司股东的净资产超过140亿，同比增长79.83%，几乎占2013年末公司调整后总资产的71.68%。

年报同时披露，东吴证券现金流量净额超过十亿，转负为正，营业收入达32.41亿，同比上涨101.34%，归属净利润逾11亿，实现同比增长184.43%，与业绩快报基本一致。此外，东吴证券加权平均净资产收益率增加了5.51个百分点，为10.60%，基本每股收益与稀释每股收益均比2013年增长了145%，基本每股实现收益0.49元。

4月末，上市公司2014年年报披露已接近尾声，据同花顺数据显示，截至4月13日，在沪深两市已发布2014年年报的1615家上市公司中，有1045家归属净利润实现同比增长，占比逾六成；临近最后发布年报的东吴证券，归属净利润同样实现了明显的增长。

自营、投行和经纪业务为推动主力

东吴证券（合并口径）2014年营业成本同期增长65.74%，逾18亿，营业收入逾32亿，向上浮动101.34%，接近营业成本增长比例的两倍。同时，东吴证券营业活动产生的现金流量金额由负转正，两者相差超过4亿，筹资活动产生的79.54多亿现金流量净额较之2013年同期上涨176.89%，而投资活动产生的现金流量金额依旧保持负值，数值有所下降。

年报指出，2014年度东吴证券营业收入的上升得益于国内证券市场量价齐升，证券行业持续深化创新的结果，东吴证券信用交易业务、经纪及财富管理业务、投资银行业务、投资与交易业务收入均较上年取得大幅增长，收入结构持续优化。

东吴证券2014年成本构成项目主要集中于业务及管理费、营业税金及附加，其中经纪及财富管理业务占本期总成本比例37.14%，较上年同期上升12.47%；投资银行业务、投资与交易业务、资管及基金管理业务和信用交易业务分别占本期总成本比例的16.55%、10.58%、10.04%和5.23%，四项金额较上年同期均有大幅增长，所增比例均超过100%，其中资管及基金管理业务变动比例最大，为221.90%，本期金额超过上年同期金额数3倍之多。

从主营业务分行业具体情况来看，信用交易业务营业收入超过3.6亿，毛利率在五项分行业中占得头筹，为74.48%，比上年增长11.39个百分点；经纪及财富管理业务上升平稳，营业收入近12亿，比上年增长29.12%，毛利率45.32%，比上年增长8.1个百分点。

投行银行业务无疑是这五项中营业收入和毛利率涨幅最明显的部分，较之去年分别增长455.25%和104.35个百分点；资管及基金管理业务毛利率仅为5.27%，比上年增长20.93个百分点；投资与交易业务尽管营业收入与毛利率均排第二，营业收入增长了84.66%，但毛利率下降了7.31个百分点，是五项分行业中毛利率唯一下滑的一项。

从利润构成方面来看，经纪、投行、自营、资管和利息这五项中，经纪（占本期利润总额比例37.36%）和自营（占本期利润总额比例37.82%）是东吴证券2014年业绩增长的主要推动力。

2014年整体而言，证券行业经营环境要显著好于上年同期，广发证券分析师认为，这主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元，同比增长54%；沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%，股权融资额7674亿元，同比增长89%；两融余额10257亿元同比增长196%。东吴证券业绩高增主因归于自营、投行等业务贡献。

年报披露，证券行业经营模式从轻资产经营逐步转向重资产经营。2012年以来，券商开始布局信用交易、直投、并购基金、做市商等业务，逐步减少对经纪业务的依赖，但是这些业务资金消耗巨大。2014年信用交易业务爆发，各家证券公司不断通过IPO、短融、公司债、定增、次级债等方式补充资金。未来，随着直投、并购基金、做市商等业务全面展开，资本需求加剧，行业杠杆将不断提升。

坚守阵地，深挖苏州地区区域优势

作为唯一一家注册地在苏州的证券公司，东吴证券长期保持“根据地”优势，深入拓展苏州地缘。受益于苏州地区丰富的中小企业资源，东吴证券中小投行项目储备较多，新三板和中小企业私募债等业务处于同类公司前列。

截至去年年底，东吴证券（合并口径）所属营业部99家，期货公司所属营业部14家，合计营业部共113家。年报营业收入地区分布情况表分为江苏省内外，其中，81家营业部位于江苏省内，相比去年57家营业部的数字，江苏省内营业部扩张比例达42.11%；只有不到1/3的营业部分布在江苏省外的各地区，相比上年，仅扩张了6家营业部。

东吴证券在江苏省内的营业部状况也更胜一筹，2014年省内营业部总计营业收入9.79亿元，较之去年增长30.88%；省外营业部营业收入占省内营业收入1/4左右，为2.17亿元，而其总部及子公司营业收入超过20亿，涨幅达194.77%。

相应地，省内营业利润为5.18亿，利润增长27.40%，省外营业利润转为盈利，但利润数额只有3270万，总部及子公司营业利润逾为8.80亿，利润增长652.00%，实现快速高效增长。

业内分析师认为，考虑到苏州金融需求旺盛且创新业务是公司战略重点，同时公司资金准备相对充足，预期东吴证券创新业务未来有望继续高增长，成为新的利润增长点。

同时，东吴证券通过多渠道募集资金，不断扩大卖出回购，发行公司债、短期融资券、定向增发等方式扩张资产负债表。据瑞银证券统计，2014年东吴证券完成定增并积极多渠道融资，年末总资产同比增加193%。资产负债表快速扩张下，东吴证券2014年两融、股票质押业务增速均高于行业。因此，深挖苏州地区的区域优势是东吴证券转型升级、稳步发展的重大战略。

值得一提的是，东吴证券早已被互联网金融吸引。2014年7月东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》，2014年9月1日推出首个互联网金融产品东吴证券“小贷宝”，该产品是基于股票质押式回购业务规则推出的融资金额5万-300万的业务。截至年底“小贷宝”业务余额为2.70亿元。同时，东吴证券和在线投顾进行合作，进行线上线下拓展，2015年3月取得互联网证券试点资格。

在市场普遍预期公司将实现流量导入时，东吴证券经纪份额并未出现快速提升，有分析师认为，证券公司向互联网券商转型尚需时日。