新三板交易乱象频生 定增成套利避税通道

从去年下半年开始，一向嗅觉灵敏的机构投资者已开始纷纷布局新三板，新三板产品也随之大量发行。然而，《每日经济新闻》记者注意到，新三板产品多为三年期，一旦到期后，这些产品是否会被集体抛售呢？

此外，在市场初期，新三板公司挂牌数量在短期内就将运行二十多年的主板抛到身后，在这样的火爆市场环境中，各种交易乱象也频频出现。为了让新三板健康成长，监管层果断展开法网行动，已对涉及新三板市场的10个相关案件展开调查。

新三板产品的“三年之痒”

今年以来，机构发行的新三板产品基本都是“日光盘”，甚至是“时光盘”，即产品售罄按小时计。滚烫的新三板产品发行热度不仅带热做市成交市场，定增市场也同样火爆。

对于机构纷纷参与新三板定增项目，业内人士指出，“相对于做市市场，通过定增可以找到更好的投资机会，宁愿等待更长周期，以获得更高的年化收益率。就算调整，也肯定是定增更便宜，几乎不存在倒挂情况。做市的话，就算流动性上有优势，但机构看重的还是企业本身，且做市也拿不到多少股票，不像定增的好企业，可以一次性拿到较多的数量。”

私募产品无疑是新三板定增的重要力量，从不久前众多产品扎堆杨丽萍控股的云南文化就可见一斑。从备案时间来看，2014年8月至2015年4月，新三板私募产品累计备案数量达到140只，尤其是今年4月份，单月备案数达到97只。

另据基金业协会数据显示，截至4月30日，参与新三板市场的“一对多”专户产品备案数量达到119只。其中，前海开源资产以10只的发行数量排在首位，财通基金及财通资产管理一共发行了9只，九泰基金发行了8只，南方资本发行了7只。

然而，新三板产品也存在一个隐忧：由于现在这些产品周期多为三年，三年后投资经理为了兑现收益，很可能会出现集体抛售潮，那么投资经理们对此如何考虑？

一位不愿具名的新三板投资经理表示，“这确实讲到了点上，所以现在找公司时一定要找能长得大的公司，比如三年时间它能够有相对空间，成长到比较大的市值，到时候即便打八折，因市值大也不用太担心。因此最核心的还是选好企业，在适合的价格买入。”

对于投资新三板公司的周期，该投资经理进一步说到，“也许最后我退出这笔投资时，它还在新三板，但是我会给企业多一些时间，毕竟实业经营和资本市场不一样，实业经营一般三年一个周期。我希望我的投资者也能至少陪伴我三年时间，因为这样才能充分反映企业的成长。”

定增无锁定期存套现漏洞

事实上，投资新三板的很多投资者等不到三年，他们火速进场又火速离场。

由于新三板定增没有硬性的锁定期要求，因而目前有些投资者通过低价定增的方式介入标的，随后转手卖掉，短时间即获得丰厚收益。

企业其实也不愿看到这样的投机，某新三板业内人士表示，“很多人进来时都会承诺不转手卖，但定增后就不好说了。”

“虽然股转系统对定增没有硬性要求必须锁定，但正是由于这种投资者的存在，现在很多企业考虑到公司长远发展，开始设定锁定期。定增之所以能给较低价格，也是考虑公司长期发展的需要，如果转手就卖了，那么时间长了，这个团队也不用再做下去，没有口碑了。”该业内人士进一步表示。

除了这些投机客，新三板定增还有其他多种操作方式。目前常见的是机构代持：先由机构参与定增拿到股份，再通过协议转让过户给自然人。但可能出现问题是，转让价格往往大幅低于二级市场价格，一旦协议成交，股价可能大幅波动，形成异常交易。

例如，4月22日盘中，中科招商一单1000手的交易以1.01元/股的价格成交，而前一笔成交价还在46元。盘后的交易公开信息显示，该交易卖方为磐安中广创业投资合伙企业（以下简称磐安中广），买方为自然人刁君如。

值得注意的是，磐安中广参与了中科招商3月实施的股票定向发行，认购股份数为390.81万股，占发行后公司总股本的0.29%。

业内人士分析表示，“类似这种方式可能是公司想避税，机构定增进去亏损出来，比如30块钱进去，然后1分钱出来，那就是公司亏损。”

可以看出，这种拉手交易的频频出现，不仅引发股价巨大波动，还可能涉嫌利益输送、避税等问题。此外，在场外，《每日经济新闻》记者注意到，现在券商对票源的分配占比较主导的地位，也出现了一些“潜规则”——比如，有的在项目前端要求一次性给一定的“好处费”，有的则是后端要求利益分成。

监管层已锁定10案件

对于上述交易乱象，监管层已有察觉并迅速展开行动。

证监会5月8日表示，“2015证监法网专项执法行动”第二批案件共涉及新三板市场10个案件，主要针对五类违法违规行为，其中包括滥用交易规则破坏市场秩序行为和内幕交易、操纵市场行为。

5月15日，证监会发布《关于加强非上市公众公司监管工作的指导意见》，同时还披露，涉嫌操纵“华恒生物”、“中科招商”、“国贸酝领”等股价案，涉嫌违规交易“奥美格”案，涉嫌利用内幕信息交易“宏泰矿业”案等多起案件展开全面调查。其中，“中海阳”异常交易案等违法违规案件调查已取得重要进展。

而前段时间股转系统在对中山帮采取监管措施的同时，就曾表示，对于个别挂牌公司高管涉嫌内幕交易等违法违规行为，已移交证监会稽查局处理。林祯景认为，“中山帮这种把股价抬到三位数以上的做法，很明显是一种高调的炒作，虽然大家都不会去买，但我们更应警惕那些隐匿的多账户进行联动的小单买卖。协议转让的方式存在可操纵的空间，在新三板投资中，我们对协议转让的企业应更加谨慎。”“这种情况市场上其实已有很多，随着市场交易量增大，这种做价格的手段越来越没意义。这么操作一般就几种可能，一种是价格做上去，为定增做准备；一种想做股权质押。市场大了，肯定会有人乱来，不过随着新三板逐渐成熟，游戏规则也会越来越健康。”上述业内人士表示。