外媒调查：汉能两年来尾盘10分钟暴发之谜

过去两年里，香港股市几乎每个交易日的下午3点50分，成了汉能薄膜发电(Hanergy Thin Film Power Group)财富暴涨的黄金时刻。这家市值355亿美元的太阳能公司已经令其所有者成为中国首富。

英国《金融时报》分析了过去两年汉能薄膜发电股票在香港交易所的所有交易——单笔交易次数超过80万次，结果显示，从2013年初到今年2月份，这只股票总在尾盘时分出现飙升，时间大约在收盘前10分钟。

汉能薄膜发电已成为全球市值最大的太阳能公司，它每每在尾盘的优异表现充分提醒了人们——在股市交易里，时间就是一切。

这意味着，如果一个投资者是在交易日上午9点开盘到下午3点半这段时间内持有汉能薄膜发电股票，他就会赔钱，尽管该公司的股价从2013年1月到2015年2月9日之间上涨了1168%。举例来说，如果一位交易者从2013年1月2日开始，每个交易日上午9点买入价值1000港币（约合129美元）的汉能薄膜发电股票，然后在当天下午3点半卖出，到2015年2月时，这1000港币将缩水至635港币。但假如他每天多持有不到半个小时，这1000港币就会变成8430港币。这一计算不包括隔夜收益。

对汉能薄膜发电股票暴涨的分析

汉能薄膜发电是汉能集团旗下的上市子公司。作为一家中国民营企业，汉能集团主要专注于薄膜太阳能技术。在不到两年时间里，汉能薄膜发电市值一路飙升，已经超过了Twitter和电动汽车制造商特斯拉(Tesla)，而拥有该公司73%股份的创始人李河君成了中国最富有的亿万富翁。

为了分析这只直到去年还鲜为人知的太阳能小盘股股价飙升的原因，英国《金融时报》梳理了香港最大上市公司的1.4亿次单笔交易。

从这些数据中，完全看不出为什么汉能薄膜发电的股票会急涨。但一些分析师们在仔细分析了英国《金融时报》的调查结果以及原始数据后，提出了三种可能的情形：某个不知名的交易员在操纵市场；一个“算法交易程序”(algorithmic trading programme)在作怪；或者这只是随机现象。

汉能薄膜发电是一只成交量不大的股票，没有多少机构投资者持有该股。因此要想设计一个能够持续赚钱的算法交易程序是非常困难的。专家也表示，这种尾盘暴涨模式不太可能是随机现象。

美国波士顿东北大学(Northeastern University)金融学教授拉杰什阿加沃尔(Rajesh Aggarwal)是证券市场操纵方面的专家，他在看过英国《金融时报》的调查结果后，认为存在操纵的可能性：“这只股票过去两年的走势显示出系统性操纵的特点。这种收盘前10分钟大涨的模式是极不可能随机出现的。”

芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)副教授、金融市场专家埃里克布迪沙(Eric Budish)研究了英国《金融时报》提供的原始数据，他表示，汉能薄膜发电股价尾盘上升出于偶然的可能性非常小。

“看过数据之后，我可以说，这肯定是一种异常模式，极其不可能出于偶然，”他说。他指出，这一模式随着时间推移表现出一种持续性；它并不依赖于少许外围数据，所以并非随机波动的结果。

当交易日结束时

墨尔本大学(University of Melbourne)金融学教授卡萝尔卡默顿-福德(Carole Comerton-Forde)曾撰写多篇关于股价操纵决定因素的学术研究文章，也很了解港交所。她认为英国《金融时报》的发现和汉能薄膜发电股票的交易模式是异常现象，并指出，对任何一个股票交易所而言，收盘前交易都应该是监管机构关注的一个重要参照点。

“通常来说，官方收盘价对市场是最重要的官方参考价。比如说，收盘价通常被用来计算共同基金资产净值，清算衍生品合约，设定股票发行价，或者银行接受股票作为抵押品的贷款合约的定价。”

“所以，人们有很强的动机寻求影响或操纵收盘价，因为这会影响股市之外的其他交易，”她说。“如果某家公司的公众持股量很有限，也意味着其股票交易量很低，有大量经验证据表明，这样的股票更容易被操纵。”

阿加沃尔也强调了公众持股量低的公司股价的脆弱性——如果在交易日收市前投下大量买单、但实际并不买入，就能人为地推高其股票价格，实现操纵股价的效果。

英国《金融时报》的分析方法

英国《金融时报》分析了汉能薄膜发电从2013年1月2日到2015年2月9日期间在香港股市的每笔交易数据。

英国《金融时报》以10分钟为单位划分了这些数据，并跟踪了每个10分钟开头和结尾的交易价格。整套数据共有1.4亿个数据节点。

汉能薄膜发电的数据是根据每日交易情况编制的，占了其中逾80万个数据节点。

回报则是用两种不同方法计算的。在第一种方法中，英国《金融时报》计算了交易日中每个10分钟片段中第一笔交易和最后一笔交易的价格差异。在第二种方法中，英国《金融时报》比较了一个10分钟片段中的第一笔交易与后一个片段中第一笔交易的价格差异，还比较了一天的开盘价与此前一天的收市价。

基于这些数据，英国《金融时报》计算了这只股票在上述期间每10分钟的平均回报和复合回报，并用同样的方法计算了每月和每日的回报。

在分析过程中，英国《金融时报》使用了SQL数据库查询语言及统计编程语言R语言。

译者/何黎