张懿宸：此轮牛市有非理性因素 注册制非暴涨主因

今年国内生产总值增长7%左右，这是李克强总理在政府工作报告中提出的预期目标。

全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿辰表示，“7%左右”是合理的。单纯从保就业角度来讲，可能都用不了7%。

张懿辰说，去年成绩中难能可贵的是就业，1322万的新增就业比大家去年审议报告时预想的要多很多。随着经济结构调整，我国GDP每增加1个百分点，所能提高的就业率也在相应增加。目前来看，GDP每提高一个百分点，能创造178万个就业机会，这比以前增多了。今年的目标是城镇新增就业1000万，如果纯粹为了保就业，可能6%左右就够了。

对于中国宏观经济的了解和深入，一直都是中信集团2002年设立的中信投资控股有限公司谙熟市场动向的重要基本功。中信集团是红色资本家荣毅仁所创，曾被邓小平盛赞为改革开放的试点和对外开放窗口。成立于2002年中信投资，是一家主攻中国市场的投资管理及顾问公司。核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及特项投资，旗下管理的基金总额近16亿美元。

对于投资这门生意而言，宏观经济气候和产业经济大势是最重要的外部影响因素。作为中信资本的统帅，张懿宸认为，2014年是一个转折点，中国对外投资首次超出了国际上对内的FDI，这仅仅是一个起点，未来中国投资公司对外投资仍会有非常多的机会。

2015年，“一带一路”和“促进生产性科技服务业”的话题成为两会的热点，也正在成为中国政府政策倾斜的方向。“一带一路的新构思将带来非常大的发展机会，我们未来将更多的把中国的投资角度与周围国家结合、互动起来，中信资本将成立一支专门针对一带一路的投资基金。”年初，张懿宸即表态会牢牢把握这个政策红利。

与此同时，中信资本一直注重服务业投资，如非银行金融，投资了信达资产等；媒体，投资了分众传媒等；高科技，投资了亚信；互联网，投资了阿里巴巴；物流，投资了顺丰……此外，教育和消费品、医疗健康，中信资本也有涉足。

此轮牛市有非理性因素

中国目前的股票热潮，正在超越从2005年低点激增到2007年泡沫峰值时的水平。目前的股市收益率大于后者，新开股票账户数、动能指标也较那一时期更高，估值倍数和交易额都在以更快的速度上涨。中国股市的春天真的来了吗？

“任何市场这么快的涨肯定都有这个因素，有很多企业你像创业板平均的市盈率都是60、70倍，或者50、60倍，所以说从这点来讲，肯定是有非理性的成分在里面。”张懿宸如是评价近期中国资本市场的一轮暴涨。

有人猜测，本轮牛市与注册制的渐行渐近有关。2015年两会上，作为全面深化改革的关键之年，资本市场改革议题备受瞩目。此前股票发行注册制改革连续两年进入政府工作报告。3月5日，证监会主席肖钢表示，今年将实施注册制，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。随着IPO注册制度渐行渐近，证监会把握一定节奏的IPO发行对A股市场的打压也日趋弱化。

然而，张懿宸并不认同该观点：“我个人认为如果真是注册制开始实行了之后，相反对股票市场现在这种非常狂热的这样的状态是起到一个抑制作用的。因为现在整天到晚控制节奏，监管方是很难真正知道市场需求的，你知道有多少人开了新帐户，把钱从银行里调出来，把房子已经抵押来炒股票。”

据他分析，一旦注册制开始推行，完全让市场做决策的时候，很多券商一看现在市场条件好，发得出去，那就多发。“所以说从这点上来讲，一旦真正实现注册制了，我认为可能市场的供求平衡会调节得更好，也就不会像有的时候说疯牛一起来就是压不住了。”

张懿宸对今年资产管理的升值空间仍然颇为看好，对于流动性宽松的判断是重要基础。“流动性并没有想象中那么差，只是大家不愿意往已经有过剩产能的这些产业中间投了，甚至中间觉得大多数的行业没有很多投资机会。但事实上整体民间的财富还是在不断积累的，因为工资在不断的涨，所以说大家又觉得房地产好象也涨到头了，所以说资金回流到股市中间，我觉得是很明显的一个事情。”

而且央行的持续“放水”在张看来是预料中事。“我个人认为，因为整体经济一季度的下行压力非常大，然后相反通胀是非常低的，甚至有通缩的迹象，而且一旦进入一个通缩，实际上要从通缩中间拔出来是很困难的，因为人们一旦形成一种惯性的思维，我今天不买，明天买会更便宜，这个就像日本过去20年一样，很难拔出来，所以我觉得从这一点来讲，既然通胀的压力不大，经济下行的压力又不大，货币政策放宽松一些问题并不大。”

国企混改与资本关系不大

十八届三中全会提出要“积极发展混合所有制经济”，进一步建立现代企业制度，央企作为领头羊，率先启动改革。其中以中石化销售公司的“混改”最受关注。但是，对如何“混”，怎么“改”，社会各界从不同的利益角度出发，对“混改”实现形式提出了不同的观点和看法。其中比较主流的观点认为“混改”主要的实现形式是国企向民营资本开放，更有人认为国企“混改”的根本出路在于民营化。

在缺乏“共识”的前提下，国企混改风风火火推进的2014年，似乎只是雷声大雨点小。混改中，国企仍掌握控股权，民企进入没有经营权、话语权等问题成为大家诟病最多的问题。然而，张懿宸认为国企混改并不该拿资本性质说事。

深谙资本市场实质规律的张懿宸指出，混改过程中最关键的还是解决企业的管理和激励机制的问题，如果仅仅是卖出了一部分股票，就说这是混改了，对企业并没有发生根本性的变化。“民营的和国有的资本是一样的，关键是企业管理机制和激励机制到不到位，管理层和股东的利益是不是统一的，就是民营企业它也有代理人的问题，也会出现各种各样的问题。所以说，这个不是说，这是一个体制问题，和资本的属性本身没有什么太大关系。”

而对于国企改革中的老话题“国资流失”，张懿宸利用资本市场的基本规律阐释了这种可能性的存在。“从投资的角度讲，就是你投资一个企业，当时如果这个估值和整个程序和流程是透明的，是经得起考验的，你过后追问是不是贱卖了，这个东西事实上很难说了，因为市场是不断变化的，企业本身也在不断变化，新的股东进去之后，可能因为他的努力，可能因为他没努力，市场好了，你怎么能说这个是贱卖了，是不是人家买了之后，完了都垮了，这样就不贱卖了。”

“所以说我觉得以前MBO中间有很多瑕疵是因为整体这个过程不够透明，我觉得这次如果在程序上把这些问题解决了，那可能会减少这样的争议。但要说完全把这争议都排除掉，我觉得也很难。”张懿宸这样总结道。

中国互联网今天更成熟了

当互联网创业火的无以复加的今天，关于互联网投资的泡沫也成为了人们担忧的话题。被誉为“私募一姐”的王茹远：“2015年将是互联网投资元年，互联网的弹性最大”。今年两会上，李克强总理更是“史无前例”共8次说到互联网，并提出制定“互联网+”行动计划。

“肯定任何市场中间只要热的时候总有一部分是泡沫，这是肯定的，没有泡沫，整个市场也热不起来。今天的互联网，尤其像移动互联网，我觉得看起来，从商业模式上，应该是比上一轮，比两三年那次要成熟很多，要很清晰。”张懿宸看好今天的中国互联网市场。

然而，中信资本在互联网投资方面颇为谨慎，一方面是中信资本在投资方向上的不同，另一方面，在张懿宸看来，互联网时代能够通过买下整条“赛道”获得丰厚投资回报的黄金时期已经过去了。“像红杉，沈南鹏，南鹏做的很多，他事实上在O2O上，在移动互联网上，人家都说不仅仅是投了买了赛车的车手，他是整个把赛道都买下来了。但是到了今天，你用这种策略就不好使了，因为太贵了，已经买不起这赛道了，所以说从这点上来讲，我说任何东西你说看好不看好，不是说它能不能活下来，它将来是不是还会，是不是还会是行业领先的地位，而是说相对于从估值的角度，还究竟有多大的空间，有的东西再加上自己觉得看不准，那可能就要稍微谨慎一点了。”

互联网行业经过了群雄争霸的激烈竞争时期，现在似乎正在进入强强联手，一家独大的阶段。例如滴滴快的合并、58赶集合并。

这种市场趋势代表着什么？“我觉得这是一个市场上理性竞争的表现，实际上在美国很多这些新的公司，后来成为行业领先，这中间事实上是做过多次并购的，中国企业家中间也见得很多，常用的逻辑是我花同样的钱，甚至比收购还要多的钱把对方打死，我认为这个相反是不理性的。”张懿宸表示，“所以说事实上，我觉得中国的企业家成熟了，我觉得这一代的企业家，因为他接受的教育，他所看到的东西，我觉得眼光可能不一样了，所以意识到，就是相对更理性一些。”

针对是否会因此形成排他性垄断，张懿宸表示，只要空间足够大，总会有别人再来，滴滴和快的合并了以后，Uber可能看中国说你少一个竞争对手，它也进来了是究竟从理性的角度，该不该再竞争了。

“在美国就很少见同样一个模式，一旦成熟了之后，都就不见得很成熟，很多人，我觉得这个可能和文化有关系，硅谷很多公司是不屑于去抄另外一个公司的东西。我们这边，我们中国的传统文化就是爱抄别人，你搞一个，我搞一个跟你一样的，我们一起打，这一方面我觉得大家愿意合，我觉得是一个积极的正面的发展。”