解读股市暴涨真正原因：传央行1.5万亿PSL 相当两次降准

2015年06月02日 07:22
来源：凤凰财经综合

6月1日，有媒体援引消息人士的话称：“中国央行近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展，但未透露具体操作规模。而在上周四，有消息称，央行近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。

疏通货币政策传导渠道仅靠央行难以奏效

巧妇难为无米之炊，用这话来形容现在的银行业，再合适不过。

昨日和一银行的朋友闲聊，谈起热度不减的融资难、融资贵问题，他立马启动大吐苦水模式，顺带把我从事的行业批判了一番。起先听了我还很不忿，可事后想想确有几番道理。

这位朋友讲，都说银行“惜贷”，这倒没错，但银行的“惜”不是因为钱少，而是因为好的项目少。央行这半年来苦心孤诣地为市场源源不断输送流动性，使得银行目前的贷款额度确实很充足，但在经济下行周期下，为解决前期信贷扩张所不断冒出的不良资产已经愁得够焦头烂额，那对于新增的贷款申请自然会慎之又慎。

这就好比为解决全村人民的温饱问题，村长决定给每家每户发炊具，蒸锅、炒锅、平底锅……各种型号的都有，但是因为天气干旱不产粮食，煮妇们即便抱着一堆锅也难糊口。银行现在就是那不缺炊具缺好米的煮妇。

一方面是贷不出去款，另一方面是源源不断涌来的流动性，多进少出的货币就在金融体系内部形成了“堰塞湖”，央行自然也意识到了这个问题，不然上周银行申请正回购央行也不会答应。只是光靠回收短期流动性只能缓和堰塞湖的风险，真正化解危机还是要破除堰塞体、疏通流通渠道，将钱更多地流向实体经济。

不过，货币政策并非包治百病的万金油，央妈的关爱能力也只限于营造低成本、宽松的货币环境，堰塞湖打通的关键则是激发实体经济有效的融资需求，这就要靠税制改革、技术革新、产业转型等多方面的努力。

毋庸置疑的是，宽松的货币环境已经成功营造并在持续中，但要降低融资成本却还要继续动一番脑筋。因此，诸如降息等价格型工具操作的空间仍然存在，而PSL等期限长、利率低的创新型货币政策工具也需要继续发挥效力。

但视线从货币政策上移开后，我们或许需要重新审视一下融资贵这个“老大难”。那位朋友之所以批判了我所从事的媒体行业，是因为他觉得媒体的声音夸大了融资贵的问题。在他看来，当前大中型企业已不存在融资贵的问题，真正觉得融资贵的是小微企业或初创型企业，可对于经营风险的银行业而言，这些企业的高风险决定了其信贷成本不可能低。

“小微企业和初创型企业都处于成长阶段，相比信贷融资，股权投资更适合这些企业，所以对于解决结构性融资贵问题，为股权投资市场营造更为良好宽松的制度环境、进一步放宽IPO的多种限制才是更为关键的解决之道。”朋友说道。

而这，又是另一个值得探讨的话题。（来源：证券时报）

暴涨背后的原因——中国版量化宽松出台

事件提要：

今日A股全面大涨，上证综指上涨4.71%，星石旗下产品净值平均涨幅4%左右，净值再创历史新高；值得注意的是在上证暴跌超过6.5%的5月28日，星石旗下产品平均跌幅仅为3%左右。指数大涨时能够跟得上，指数暴跌的时候，下行风险能够控制的住，这就是星石一直追求的“绝对回报”的内涵，星石产品最近的表现很好的诠释了这一点。

星石观点：

1.PSL利率大降至3.1%,中国版量化宽松出台

外媒援引消息人士称,中国人民银行针对特定银行进行了PLS操作,以提供基础货币。PSL已经属于央行的常规货币工具,为什么会有如此大的影响呢?

星石认为关键在于此次PSL的利率，据消息成本次利率为3.1%，而作为对比的是去年央行针对国开行的PSL利率为4.5%。也就是说本次PSL利率较去年大幅下降31%，虽然我们尚不知这两次PSL操作期限是否完全相同,PSL一般都在3-5年，即使两次操作期限有所差异，利率差异也在有限的范围内，31%的幅度显然远远超出了这一范围。

此次PLS利率大降3.1%，意味着央行为支持实体经济再度加大了货币供给力度，中国版量化宽松已经启动，这就是A股暴涨的幕后原因。中国版量宽出台，股市资金供给更加充裕，牛市将持续发展。

2.经济有企稳复苏迹象，消费表现稳健

近期公布的PMI等数据，显示宏观经济有企稳复苏的早期迹象，消费数据早在半年前已经触底回升，消费行业业绩有望好转，加上消费板块整体估值比较低，因此我们看好消费板块，近期消费板块表现十分也稳健。今日A股大涨，农林牧渔、商业贸易、纺织服装等消费性行业涨幅不落后于大盘指数；5.28剧震中，消费性行业整体表现要强于大盘。稳健的消费性行业对于追求风险控制下的收益的绝对回报产品而言是当前最佳的选择。（星石）

券商点评央行PSL：无需担忧M2飙升重现

据外媒援引消息人士称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定。

中国央行去年拨付给国开行1万亿PSL利率定为4.5%，本次利率较去年大幅下降3.1%。

在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有政府一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不能满足这类信贷需求。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。

值得回味的是，央行在上周还开展了收紧流动性的定向正回购，市场普遍猜测因部分大行因资金过多，而又无法提前归还中期借贷便利(MLF)，所以转而向央行申请进行正回购，以释放过多资金。

招商证券在本周一的报告中指出，利率方面中国出现了短端流动性的极度宽松和中长端国债利率不跌反涨的矛盾，所以央行被迫以较小的定向正回购方式回笼流动性，但降低整体融资成本的压力并未减小。

民生证券认为，PSL对接的是稳增长需求，去年二季度PSL引发M2 6月出现飙升，但目前43号文后城投已经剥离地方政府债务，企业主体信用还是得看着项目资质，资本边际报酬递减和土地价格下行意味着好的项目没那么好找，钱还是会在银行间呆一会。收短放长的扭曲操作最终会使曲线走向牛平，看好国开长端30-40BP下降空间。

民生固收评央行PSL：扭曲操作进行时

事件：央行PSL补充基础货币，利率降至3.1%

点评：

①外汇占款收缩，基础缺口亟需补充。PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域（过去经济发展薄弱环节）的融资成本。

②定向正回购并非货币政策转向，PSL开启扭曲版操作序曲。定向正回购是因为部分机构超储太高，主动向央行申请。央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。

③不需担忧去年6月M2飙升重现，曲线终会牛平。PSL对接的是稳增长需求，去年二季度PSL引发M2 6月出现飙升，但目前43号文后城投已经剥离地方政府债务，企业主体信用还是得看着项目资质，资本边际报酬递减和土地价格下行意味着好的项目没那么好找，钱还是会在银行间呆一会。收短放长的扭曲操作最终会使曲线走向牛平，看好国开长端30-40BP下降空间。