先锋电子：燃气表第一梯队，市场份额有望进一步扩张

公司位居国内智能燃气表制造商第一梯队，在线用户超过1000万台，市占率约20%。目前我国在线燃气表1.2亿只，其中智能燃气表4-5千万只。按250元/台的价格，目前存量机械燃气表替换需求即有约200亿元的空间。募投项目着力产能扩张及技术、市场布局，民用、工商用产品新增年产品分别达100万只、2万只，有助于公司市场份额进一步扩张。

民用智能燃气表及控制装置为主要收入来源。公司主要产品为民用、工商用智能燃气表及控制装置，其中民用智能燃气表及其控制装置为主要收入来源，在2014年总收入占比达88%。

位居国内智能燃气表第一梯队。公司位居国内智能燃气表制造商第一梯队，在线用户超过1000万台，市占率约20%。其中北京已超过200万台，河北、山东、上海、江苏、四川、云南、广东等地应用量均超过50万台。公司主要客户为各大城市及地区燃气运营商，合作关系稳定。

招标、使用模式决定行业竞争尚不激烈。智能燃气表招标主体一般为燃气公司，对于燃气表安全性、稳定性要求较高，一般选择部分厂商产品试挂，最终选取数家厂商进入招标体系，不会轻易更换供应商。智能燃气表行业竞争度尚不激烈，产品盈利水平亦得以稳定。除先锋电子外，国内主要智能燃气表厂商还包括金卡股份、新天科技、廊坊新奥、浙江威星、航天动力、丹东思凯等。

阶梯气价助推燃气表智能化比例。目前我国在线燃气表1.2亿只，其中智能燃气表4-5千万只。发改委于2014年提出《国家发展改革委关于调整非居民用存量天然气价格的通知》和《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》等相关政策，要求在2015年年底前在已通气城市推行阶梯气价，阶梯气价的推行直接催生智能燃气表的需求。按250元/台的价格，目前存量机械燃气表替换需求即有约200亿元的空间。

募投项目着重扩张产能。公司本次募投项目包括：智能燃气表建设项目（建设期2年，新增民用智能燃气表及控制装置产能100万只，工商用产品产能2万只）、创新技术研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目、补充流动资金项目，总投资31886万元。预计达产后每年新增营业收入3.12亿元、息税前利润7285万元。

盈利预测与投资评级。预计公司2015-2017年归母净利润增速达11.89%、24.46%、23.79%，每股收益0.75元、0.93元、1.15元。参考同业估值及公司业绩情况，给予2015年25-30倍PE，合理价值区间18.75-22.50元。“建议申购”评级。

公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期，市场竞争加剧风险。（海通证券）