又见股灾！ 两周暴跌一千点A股牛市是否已结束

凤凰财经6月26日讯 这是终将载入A股历史的一天，惨痛的一天，悲伤的一天，股灾！又见股灾！逾两千只股票疯狂跌停！沪指暴跌7.4%！深成指暴跌8.24%！创业板指暴跌8.91%！A股告急！牛市告急！

两周暴跌一千点，从5178跌到4139，惨烈程度，前所未见。前所未见的杠杆牛市以它前所未见的惨烈下跌，教训了无数人。大盘几近跌停，数千股跌停的惨案，让股民不禁发出了这样的疑问，牛市结束了吗？

曾经证监会出手提示风险，央行释放流动性救市，有人因此调侃，所谓慢牛，就是证监会负责慢，央妈负责牛。而6月26日上午，在沪指暴跌逾4%，创业板暴跌逾8%的时候，证监会主席肖钢在陆家嘴金融论坛上并未提及股市行情，发言后便匆匆离去。央行主管《金融时报》则表示，本月已无降准降息可能。两大尽管机构的沉默，让行情更加扑朔迷离。有人说，所谓慢牛，就是牛是被慢慢杀死的，所以叫慢牛。

对比前5月势如破竹的上涨，进入6月以来A股的多次暴跌，让人感到分外哀伤。一千多年前，杜牧写过一首诗，送给他喜欢过但再相逢时已嫁人生子的女子，“狂风落尽深红色，绿叶成荫子满枝”。倘若把A股比作股民钟情的女子，那么这种时隔一月的天差地别，更是让人有一种再见互惊心，世事两茫茫的哀痛。“暴跌落尽红牛色，绿色满盘股跌停”。说好的牛市呢？说好的一万点的女神呢？怎么一个月就又变成了过去7年的熊市小婊砸？

有人送给A股一幅对联，上联是，涨，快涨，猛涨，一下涨完。下联是，跌，大跌，暴跌，跌跌不休。横批：牛短熊长。

如果说之前的数次暴跌，还让人在欢呼千金难买牛回头，那么在连续不断的暴跌之后，问题变成了，牛市结束了吗？

那么，牛市结束了吗？

凤凰股票君做的调查显示，高达51%的股民表示牛市已经结束，仅36%的股民还坚信牛市仍在，13%的股民对此状况感到迷茫。然而，尽管逾半数股民认为牛市已结束，却依然有近4成的股民满仓，空仓的股民仅20%。而这一轮暴跌之后，73%的股民表示自己已经赔钱了，此前上涨中的利润已经转化为亏损。

大摩：牛市已见顶

摩根士丹利认为，沪深两市以及创业板的这轮牛市有可能已经见顶。主要有四个因素值得担忧：1，增加的新股供给；2，在经济放缓的大背景下，企业利润持续低迷；3，高估值；4，流通盘上的高融资余额。

摩根士丹利预计，2015年和2016年上证综指的每股收益的增速将低于市场预期，2015年为5%，预期9%，2016年为8%，预期16%。

此外，摩根士丹利认为，未来12个月，上证综指将在3250点至4600点的范围内波动，较6月24日沪指收盘4690点的点位降低30%至2%。

近期数据显示，企业利润增长乏力，滞后的上证综指6月每股收益增速同比降至-1.3%，去年同期的同比增速为7.3%。对深证成指而言，这一指标从去年6月的11.5%下降至今年同期的6.8%。对经济增长乏力的预期是下调每股收益增速预期的主要原因。

摩根士丹利总结道，中国正在向消费和服务主导转型，同时面临高负债以及传统经济的产能过剩，因此中国经济在未来12个月仍然会增长乏力。所以，未来12个月沪市A股的每股收益预期为259，较市场预期低7%。

针对市场上传言中国官方不会让市场大跌，摩根士丹利认为，中国政府无法直接控制市场行为，尤其是交易量、估值和杠杆已经很高的情况下。该机构坦言，看空未来12个月的A股市场的声音与2007年底所听到的声音一样听起来可疑。

安信：下半年A股很有可能会创历史新高

和大摩的看空不同，安信继续看多A股。安信证券首席策略分析师徐彪表示，1、历史上来看，储蓄存款余额的同比增速在2007年的牛市里达到了最低位，现在大致维持在12%~13%左右的水平，假设回到2007年的水平，那就意味着未来一年时间有5万亿资金可以入市。2、对今年下半年整个A股点位的判断上，很有可能会创A股市场全历史新高。这个过程是建立在对住户部门信任的基础之上，是建立在相信这是一轮群众运动式的2007年的这样一轮大牛市的基础之上。

为什么中国股市暴升暴跌、牛短熊长

自1990年12月开市以来到2015年5月11日，中国股市一共经历了七轮牛市（剔除1990年12月至1992年5月持续17.5个月，涨幅1387.8%的首次牛市），以及随之而来的七轮熊市。中国股市历来牛短熊长中国股市牛短熊长。图片来自国泰君安报告统计发现，牛市平均持续12.1个月，熊市平均持续27.8个月，熊市是牛市持续时间的2.3倍，呈典型的牛短熊长；牛市时，上证综指的平均涨幅217.2%，熊市时，上证综指平均跌幅为56.4%，呈典型的暴涨暴跌。　　

作为对比，美国股市熊市平均持续10个月，跌幅35.4%，牛市平均持续32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍。　　

纵观中国股市最近的三轮牛市，2014年7月-至今（2015年5月11日）、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月，持续时间分别为10.2、28.7、25.2个月，涨幅分别为124.8%、513.6%、114.4%。　　

分析认为，从持续时间和上涨幅度来看，此轮牛市都低于历史平均值。　　

但是，从持续时间来看，近10个半月的持续上涨，与历史平均值相差无几；同时，国泰君安亦指出，“如果以创业板指数计，A股的牛市应该从创业板指2012年12月4日的585点算起”。　　

为何牛短熊长暴涨暴跌为什么中国股市会与美国股市等成熟市场不同，牛短熊长、暴涨暴跌呢？分析认为主要有五个方面的原因。　　

第一，缺乏法治、监管不足的市场环境。　　

因为缺乏法治、监管不足，使得A 股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够，信息披露姗姗来迟，信息前后矛盾，承诺的事项难以履行，关键问题上的解释避重就轻的事件频频发生；还使得退市制度有名无实，证券违法违规行为得不到及时处理，对违法违规行为的处罚力度不够，对投资者的保护不足，投资者对A 股上市公司缺乏信心，长期价值投资无保障。　　

第二，散户主导的投资者结构。　　

中国股市主导的活跃投资者主要由散户构成，因此，短视、羊群效应和非理性特征非常明显。考察A股的交易占比，清楚的发现，A股是由散户主导的，虽然散户的交易占比自2007 年处于下降趋势，但是截止2013年，个人投资者占比仍达82.2%，一般法人交易占比仅2.5%，以公募基金为代表的专业机构占15.3%，散户交易占比处于绝对优势的状态。

此外，在散户主导的中国股市，机构投资者只能顺应市场特征，并未起到市场稳定器的作用，机构投资者的投资行为也呈现短期化的特征。以主动型股票和混合公募基金为例，基金经理们在短期考核的压力下，投资风格日益呈现散户化的特点，换手率从2004 年的平均113%提高到2013 年的334%，而美国股票型基金1980至2013 年间的平均换手率为61%，2013 年的为41%，2013 年中国股票基金的换手率为美国的8.14 倍。　　

第三，主流媒体的“胡乱喊叫”和监管层对市场的频繁干预。　　

在投资者和监管层博弈中，监管层对于市场的干预过多，总是担心市场的急剧下跌或者大跌带来的社会不稳定或者其他一些因素，监管层和主流媒体过多的声音，罔顾市场规律，干扰了市场的运行节奏，加速了预期的透支，政策市特征明显，其结果是投资者把握住监管层的态度，变得越来越投机和越来越激进，加快了牛市的节奏。　　

第四，监管层把市场当工具的认识和态度。　　

监管层对股票市场的认识存在一定的偏差，没有真正的尊重股票市场，将股票市场当作目的性的存在，只是将股票市场当作工具性的存在，为了达成别的目的，肆意的让市场承担过多的功能。　　

第五，审批制。　　

A股因为市场机制的欠缺，缺乏有效的供求平衡调节系统，上市公司的供给很大程度受到人为控制，是实质上的审批制，不能通过新股有效扩大市场的供给，对冲牛市时高涨的股票需求。　　

在IPO过程中，监管层不仅直接干预IPO节奏，造成权力寻租和道德风险大增，新上市公司身价大涨，而且代替投资者判断公司的价值，使得市场投机盛行。

牛市是否结束看8个信号

分析认为，这次牛市是否已见顶结束，不能简单地人云亦云，还是应从宏观面、技术面分析。一.宏观面：这次牛市是在近年来国内经济下滑的背景下启动的逆市牛市，既有国际上大国间博弈的深远意义，又是解决国内诸多深层次矛盾的政治需要。　　

因此，在一带一路战略实施之际和人民币走向国际化进程中，在资产证券化和债务置换完成之前，股市不可能停步不前甚至趴下。　　

否则，金融体系和国家战略都将半途而废，在中美博弈之间将败北，其后果会不堪设想。　　二、技术面：大盘自去年7月上涨以来，明显走出了两波主升，分别为50％和70％左右，且今年的上涨远大于去年底的上涨，在获利盘较多和日线级别首次出现背离信号的情况下，市场在上升通道内进入回撤调整阶段，完全是修复技术指标的需要，也是牛市中正常地走势。　　

综上简析可看出，那些喊牛市结束的唱空者，不是信口开河就是缺乏政治头脑和技术功底。　　

当然，牛市迟早会有见顶之日，那么，未来出现如下信号可作为牛市见顶的重要参考：

1、越过6124点；　　

2、经济数据见底并开始恢复向上；　　

3、银行存款开始大量搬家；　　

4、降准降息周期结束，加息开始；　　

5、超级大盘蓝筹股开始连续发行上市；　　

6、在国外上市的知名公司大量回归A股；　　

7、注册制的正式发行；　　

8、国家及各省市债务和资产置换基本完成。

暴跌之后，A股何去何从

兴业证券首席策略分析师张忆东表示，此次调整是此轮长期牛市的中期调整，标志着此轮长期牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段，该阶段是季度性的盘整、震荡。

首先，立足中期看此次调整的性质，这是此轮长期牛市的中期调整，标志着此轮长期牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段，该阶段是季度性的盘整、震荡。6月中旬，在此轮市场调整之前，兴业证券策略团队发布的中期策略报告《养精蓄锐》提出，此轮A股长期牛市的大趋势依然明确，但是，基于主导产业的变化、股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，牛市第一阶段最高潮将结束，下半年将换挡进入牛市第二阶段：季度性甚至年度性的盘整、震荡。四月初兴业春季策略《财富“险”中求》提出本轮长期牛市“三大阶段演绎论”，即“牛市-盘整市-牛市”，而不是持续单边“疯牛”，其中，2014年到2015年二季度的上涨是第一阶段，第一阶段的最高潮结束的特征是先后遭遇“小尖顶”式调整和“大尖顶”式调整；随后将是第二阶段，是季度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。现在，行情已经验证了我们的预判，在5月初遭遇了“小尖顶”式调整，并且很快在6月下旬开始了“大尖顶”式调整。

其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市场恐慌之后都会出现反弹，这次也不例外。一方面，资金面扰动即将过去，通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后，7月初本轮资金面扰动将结束，有望迎来反弹的契机。另一方面，社会财富向股市的配置积极性依然强烈，因此，对于前期泡沫化上涨后的市场风险进行快速释放之后，依然会有场外“抄底”资金参与反弹。考虑到此次调整对于投资者预期的强烈冲击，以及巨大的获利盘试图趁反弹获利落袋，那么，反弹的参与难度比上半年明显要大。

第三，暴跌结束并不意味立刻重新进入到“疯牛”暴涨阶段，我们认为，“大尖顶”调整之后，较长一段时间的市场将呈现指数箱体震荡而个股行情分化。虽然类似过去两周的急跌、深幅调整可能接近尾声，但是，大概率是牛市第二阶段“盘整市”才刚刚开始。在牛市的第二阶段，是养精蓄锐、养战阶段。战争的艺术在于劳逸结合、攻防有度，大规模阵地战之间需要适度的休整，休整阶段不适合贪战、恋战，更适合的是恰当的防御、等待+局部战场的突破。同理，这轮伴随中国经济转型的全过程的“被利用”的牛市，是多层次资本市场的大牛市，其中，创业板、中小盘、三板以及主板公司的效率提升、产业升级，是牛市行情的主战场，但是，经历过去数年的持续上涨之后，牛市主战场相关的股价多多少少透支了乐观预期和产业前景，“大尖顶”调整之后，行情的驱动因素已经从“不断抱团取暖”的正向循环陷入“相互践踏”的负向循环，暴跌之后将迎来股价和基本面预期的再平衡，市场经过季度性的震荡、养精蓄锐，等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。

A股要跌到何时：两大风险点须注意

进入6月以后，A股频繁暴跌，市场为何步入跳水节奏？“市场快速上涨后，监管层的调控直接导致市场回辙的风险。现在这一风险已经发生了。”泰达宏利首席策略师庄腾飞表示，另一个更大的风险还在潜伏。

“下半年，随着投资与地产回暖恢复经济预期，通胀有可能上升，而通胀预期对流动性预期的边际抑制，将直接冲击市场估值水平。这一风险是我们最为担心的。”某公募基金经理表示，预计经历六七两个月的震荡后市场将调整到位。

实际上，近10年来的行情，六月是比较危险的月份。例如，2007年6月沪指大跌7.03%、2008年6月大跌20.31%、2010年6月大跌7.48%！也即是说，除了2009年四万亿刺激而当年A股6月大幅上涨之外，其余年份6月均是跌多涨少，且跌幅特别巨大，而涨幅却微乎其微。在经过这一轮惨烈的暴跌之后，股民关心的，则是A股7月能否翻身。A股能否翻身呢，这是谁也无法回答的问题，即便周末监管层终于站出来表态，恐怕也不能一下子否极泰来。

面对暴跌，已经被套牢的小编，聊以多年前的一篇旧文，祭奠这接连不断的股灾。

股祭

多年以后，股民老张站在沪指一万点的高峰上，准会想起当年A股股灾连绵的日子，那些动辄百股跌停，沪指单日最大跌幅16.39%的过往，犹如死去的远古洪荒巨兽巨大的一鳞半爪，徒留想象，却让人轻易地忽略了当年遭遇到的人们所经历的惊心动魄，那种不能呼吸、脑海中一片空白的巨大的吞噬感和痛苦，恍如梦魇。

22年，沪指单日最大跌幅16.39%,11个交易日单日跌逾10%，103个交易日单日跌逾5%。这些简单的数字背后隐藏的，是什么样的事实呢？我们无从还原，只能简单类比，窥一斑而知全豹：2012年3月28日，沪指单日下跌2.65%，百股跌停，市值蒸发七千多亿。无法想象沪指单日跌逾5%甚至10%是一种什么样的崩溃式下跌，多少股民伤心泣血，多少人的财富积累一日之间化为乌有。我们无法估量，无从统计，名之为“股灾”。

这是一个寄托了我们发财致富梦想的市场，它也因此承载了我们关于生活的想象，放大了我们的七情六欲，最终也影响了我们的人生。多少人怀着暴富的梦想一头闯入，在此间消耗了青春年华，消磨了本可生活在别处的努力，消沉了曾经的梦想和斗志。最终却只收获了亏损和失望，七情内伤。为实体经济的发展奉献了自己的精力和财富，却被视为赌徒，被家人误解，被指斥为贪婪。

而这种遭遇，又岂止股市为然。庄子说，“夫刍狗之未陈也，盛以箧衍，巾以文绣，尸祝齐戒以将之;及其已陈也，行者践其首脊，苏者取而爨之而已”。圣人不仁，以股民为刍狗；圣人不仁，以百姓为刍狗。

二十多年的中国股市，充斥着欲望和利益，如一只脱离牢笼的猛兽，为人驱使。而虎兕出于柙，是谁之过欤？

二十多年的中国股民，饱受不公，无处诉说，却又在欲望的驱使下，前仆后继。

求胜反败黄粱梦，涨跌难凭蜡烛图。清明节是一个祭祀的日子，是一个慎终追远的日子。《历书》说清明节“春分后十五日，斗指丁，为清明，时万物皆洁齐而清明，盖时当气清景明，万物皆显，因此得名。”在这样一个日子，让我们一起祭奠中国股市过去的二十二年，祭奠我们艰难困苦的炒股生活，祭奠我们亏损掉的金钱；纪念我们失去的青春，纪念我们淡忘的梦想，纪念我们还不曾放下的激情和欲望，纪念那些奋然离开这个市场的人们；愿亏损一去不再，愿暴跌举步维艰，愿“圈钱鬼”、“套现鬼”、“造假鬼”、“内幕鬼”、“坑爹鬼”、“跟跌鬼”、“外围皆涨我独跌鬼”统统成为无人祭祀的若敖氏之鬼；愿上市公司“洁齐而清明”，愿监管层“气清景明”，愿投资者生财有道，“万物皆显”。

是为股祭。（张涛）