新加坡交易所CEO：注册制改革是走向直接融资的重要一步

凤凰财经讯 “2015陆家嘴论坛”于6月26日至27日在上海举行，在“新常态下的金融改革与扩大开放”的主题下，来自政府、金融管理部门、金融市场、金融机构、高校研究机构的130名嘉宾，将围绕资本项目开放、人民币国际化、金融法治、人才等多个议题深入讨论。

新加坡证券交易所首席执行官Magnus Bocker“推进股票发行注册制改革”分论坛演讲中表示，最近中国发展非常重要的一部分，跟贷款相关的融资。直接融资在国外占到了90%，但是在中国这个比率只有40%，像其他的新兴市场一样，直接融资比例比较低。

他同时表示从审批制向注册制的改革，说明中国一直在有意寻找进步，中国也会采取切实的行动，和其他的资本市场保持一致。这是很重要的一步，也是证券方向重要的一步，会走向直接融资，这在未来是十分重要的。

以下为他的演讲实录：

Magnus Bocker：各位嘉宾，女士们，先生们，下午好。我觉得非常荣幸和高兴，能够参加这么重要的一个论坛，我也有机会就不同的话题以及在中国发展市场不同的方法，有过讨论，今天我们讨论主题是推动股票发行注册制改革，以及进一步提高直接融资比重。我在证券交易所已经工作了30多年，所以在这一块领域我充满激情。竞争全球化以及技术进步，现在正在改变全球的经济，在中国也是如此。中国经济在快速发展，以前中国的经济是依赖于出口、制造业，而现在中国越来越向技术创新、因特网为基础的服务业发展和转型。 

中国正在侧重金融行业的改革，这是符合大家预期的。我们看到中国从一开始就认识到金融行业的改革，不仅仅是建立一个完全机制化的金融体系，引进强有力的金融委员会，以及勤勉的政策制定者，同时金融改革也需要改变人们的理念，而且不断改变相关的法律法规，来推动金融界的进步，而不仅仅是寻找解决方案。我们最终看到中国的经济快速发展，引发了全球的注意。而且人们学习的精神也是这次改革带来的积极成果。在过去的几年当中，中国引发了全球注意，虽然全球经济现在还不确定，但是中国的GDP还是保持了健康的7%的年增长率。 

在最近中国发展非常重要的一部分，跟贷款相关的融资。直接融资在国外占到了90%，但是在中国这个比率只有40%。现在人们都预期中国会进行更多的金融改革，加快人民币国际化进程。让人们都认为资本市场最终会越来越取代银行体系，在中国经济发展当中的作用。但是像其他的新兴市场一样，直接融资比例比较低。

但是中国和其他的新兴市场有些不同。所以我想在这里也提两点。我们也看到在中国一些其他重要的变化，将会进一步促进人们对于资本市场有效发展的需求。

第一，亚洲基础设施投资银行（AIIB），这是一个新建立的机构，由中国指导，很多人把它跟世界银行、亚洲开发银行、国际货币基金组织相提并论，在这个论坛上也谈到了很多次，这个机构刚刚建立，虽然还没有怎么运营，但是各国参与非常踊跃。

第二，中国提出的21世纪海上丝绸之路，以及“一带一路”战略，这是中国提出关于互联互通以及欧亚国家之间加强合作的战略，这个战略显示了中国希望在全球事务当中发挥更大的作用，而且战略提出也受到了全球65个国家的欢迎。这两个例子都让中国在全球金融当中发挥更主导的作用，而在这里，中国的资本市场必将在未来发挥更加重要的作用。 

从国内来讲，可以看到资本市场自己在不断的发展，现在上海证交所正在提出要建立战略新兴板，这是一个新的平台，希望能够吸引到新的不同类似的企业，在此上市。今天我们也讨论过，像这个战略新兴板，让中国的对冲基金、私募、创业家们能够融资、更快的发展，这也将会进一步加强中国提高直接融资比重的目标。今天早上也听到，现在很多监管者对此回应非常积极。而且如果我们看中国的股市，每天关注可以看到中国股市涨到历史最高水平，现在沪深两市市值已经超过了10万亿美元，而且中国的股市今年非常活跃，已经替代美国成为最受欢迎的IPO地点。而且中国今年很多的企业在大陆和香港上市，共融资290亿美元，这些都会更多促进中国金融体制改革。当然随着《证券法》修订，中国将会有更大的变化。中国也会吸引更多的参与者。随着中国不断从审批制转变到股票发行注册制的改革，没有人会质疑现在的体制改革重要性。但是注册制改革一定是未来最好的一条路吗？其他的国家可以学习到什么样的经验教训呢？我们前面一位发言人黄主席已经说过，不能仅看一个市场，美国有一个非常全面的股票发行注册制系统。他们只是确定在财务、法律披露方面申请公司是不是满足相关要求。这在一个发达的市场，像美国是比较合适的，因为他们的监管体系非常成熟、法律体系非常完善，执法是针对于所有市场参与者。 

中国二三十年前才有第一家上市公司，公司治理可持续发展，也是逐渐发展。可以说以后进入所有公司文化基因之中，尽管和20年前相比，已经有了很多的进步，但是还是需要做很多进步来确保上市公司在质量上能够满足投资者的要求。所以注册制的体系是不可避免，对中国来说是这样。因为中国有这样的雄心要更好、更有效地推进，发行制度。我也想说，这也是一个长期、困难的旅程。我非常推荐中国向其他市场学习，有些市场有一个披露制的市场发行制度。我也想讲一下新加坡市场的经验，新加坡长期都支持一个披露制发行体系。 我们也花了很多年发展我们的市场，在90年代末是基于公司表现，再转移到基于披露的发行制。当时我们认识到商业环境在快速变化，已经有很多新的行业、新的商业模式，就像90年代末的时候，其实当时的情况和今天并没有很大的差异，所以需要有一个监管框架，在当时能够帮助我们应对不同的情况，基于原则，而不仅仅基于规则。当时需要大家有自我约束，使得监管方式能够有可信度和稳定性。有多样化的监管方式是最好的，这样监管方式就可以成为守门人。我们不能每天更改政策，要有稳定性的政策。所以从新加坡角度来说，进行这样的一个改革就是为了实现根本的监管目标。我们作为监管方和交易所一直要记住这一点，首要目的就是要有公平、透明、有序和有效的市场。我们当时的举动是非常必要的，能够让市场参与者有更多的选择，并且在进入市场时能够自己来衡量风险。我们也看到中国也在开放市场，在新加坡使用了披露制，有什么好处？有三个方面非常有好处：约束、效率、多样性。这是任何股票市场如果需要发展直接融资必须要做到。首先关于约束，要支持注册制，我们非常重视市场的纪律、市场约束。我们所谓的纪律，不仅是指上市公司，也指中介机构和投资者，如果要有自我约束的话，一定要做到信息披露，投资者需要一直记住，他们作为买方一定要小心，一定要为自己的行动承担责任。我们的IPO制度让我们能够做到，希望上市公司一定要有充分的信息披露，我们是基于国际准则和国际标准来做，很多国际投资者都是非常支持这一点的。

新加坡大多数都是国际的投资者，我们招股说明书披露是一个很好的基础，招股说明书是非常重要的。关于这方面的信息披露，上市公司和董事、管理层就能够理解披露的有效性，能够让他们很好的和投资者进行沟通，从来不要低估学习招股说明书的重要性，所以良好的习惯和行为，一定要在公司刚上市的时候就进行培养。这也是我们的目的，也是看到的结果，作为监管者，新加坡交易所也非常重视投资者教育，一定要让投资者熟悉获取信息的渠道，以及怎样更好地使用信息，帮助他们做投资决策，这是我们非常重视的一项责任。

几个月以前，我们开启了一个行动叫“股票事实”，是一个非常独特的股票研究渠道，覆盖所有的上市公司，让投资者能够获取和自己投资有关的一揽子信息，能够提供所有公司的信息，并且能够进行各个公司信息比较，这个门户的功能能够让使用者非常好的使用披露制系统，这也就是我所说的约束、纪律。第二点，我们有效率，新加坡有很好的声誉，让大家能够很快的上市，我们有一个披露制。今天的新加坡新上市的审议期是最短的，这是我们一个竞争优势，和很多其他市场比这是我们的优势。也是让公司能够选择我们这里来上市，尤其是能当前市场很波动的情况下，上市的时间变的很重要。

最后多样性。从投资者角度来的多样性，对于我们来说，披露制让我们有更多的选择，市场的力量能够决定一个公司披露的情况，是否说明他是应该上市的，投资者有很多的选择，我们也可以进行很充分的评估。在任何发达市场这都是很重要的，除了这些收益，我们的披露制系统不可能一直都很容易做，任何新的监管体系，都要向所有的利益相关方进行很好的沟通，做到订制，来应对不同板的需求，并且定期进行评估，满足不断变化的市场需求。所以我的经验是，不同的交易所不同的公司，需要不同的体制。在当今市场中，不可能有一个大家都通用的监管和市场方法。新加坡在我们的监管生态体系当中得到了各方的支持，都扮演了自己的角色发展市场。我们有各个相关法律法规。我们要让上市公司披露信息，我们也会进行尽职调查，券商也会进行一些调查工作等等。在所有工作当中，要注意有效的市场执行体制的重要性。黄先生刚才也讲到这一点。所有的法律规则、做法，如果没有很好的执行执法体系，如果没有能够很好的确保披露，就没有办法能够实现。任何体制、任何国家都是这样子。 

所以中国正在推进金融改革，应该也要不断回顾，再来看一下今后的发展是否也得到了一个执行体系的支持，以及这样一个执行体系是不是真的可行，以及它面临哪些挑战。如果做好就能得到市场参与者的信任，在进行13年的披露制以后，新加坡在不断引入新的做法，确保公平、有序、高效市场，我们需要不断的进步。

参加这次会议，我想说从批准制向注册制的改革，说明中国一直在有意寻找进步，中国也会采取切实的行动，和其他的资本市场保持一致。这是很重要的一步，也是证券方向重要的一步，会走向直接融资，这在未来是十分重要的，但是这是一段旅程。我想说新的体制也不可能一下子把所有的问题都解决，这是一个过程。在这个过程中，要有韧性、有效率的法律体系，我们的执法执行也很重要，另外要应对任何市场可能面对监管方面的障碍，所以从新加坡来说，我们也在关注中国的进步。我们非常赞同也有很多期待，中国除了今天的成就之外，还有很多可以展示的。通过我们和中国多年来的合作，也在支持中国的增长，我们独特的位置和很多方面的经验，包括在监管方面的经验，希望能够不断和中国进行分享。刚才很多市场参与者都提到，中国在向一个新的体制——注册制转向，大家都很欢迎这一体制。我们也希望它能成功，这是非常有必要的一个改革。我们也期待着中国能够更有竞争力，成为一个更有创新能力的市场。祝大家好运，也祝新的体制、新的法律好运。谢谢。