刘利刚：资本市场不需要IMF所说的国内改革先走一步

澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚

凤凰财经讯 “2015陆家嘴论坛”于6月26日至27日在上海举行，在“新常态下的金融改革与扩大开放”的主题下，来自政府、金融管理部门、金融市场、金融机构、高校研究机构的130名嘉宾，将围绕资本项目开放、人民币国际化、金融法治、人才等多个议题深入讨论。

澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚在25日下午的圆桌论坛发表演讲。

以下是演讲实录：

经过几位演讲者说了关于利率和资本市场化的过程，又有五位嘉宾的讨论，作为最后一位讨论者我觉得处境非常难，就像外资在中国的处境一样难。我用五分钟讲一下我对利率市场、汇率市场化的观点，我评论一下另外两位关于中国资本市场是不是人民币向下已经开放。另外，中国在目前的情形下，我们的政治体制、我们的国情不需要一个所谓的IMF所说的国内金融改革先走一步，在资本市场做好以后再开放资本账户。曹老师的观点就是人民币向下的开放确实进行的比较顺畅，人民币可以出去，但是人民币出去之后还是需要用其他的货币来兑换，就是把你的资本账户开放推到了海外。我们在香港，如果说我有很多的美元，美元进到中国来比较困难，我就在香港筹集很多的人民币，换成人民币，把人民币推到国内来，某种程度上也是一种资本流入的现象，这也是一种套利的现象。

海外美元的利息非常低、人民币利息非常高，只要把美元的资本拆到中国的话就可以套人民币升值和人民币利差的利润。中国对海外的出口在7%-8%左右，但是中国大陆对香港的出口增速在50%-60%，原因在哪里？很多投机客是用人民币国际化、用香港这个市场做套利的，这也是一个资本净流入的过程。所以说，从这样的角度来看，中国的资本市场还是没有开放，有很多的管控，比如说最基本的，中国居民每个人最高每年换5万美元，比较有钱的中上层家庭要把孩子送到海外读书，5万美元已经不可能支付在海外的学费。所以说，在这种情况下，现在对居民资本管制的额度也应该放开，从5万调整到15万，逐渐的双向资本流动。

人民币在海外市场是不是变得更加容易去对冲，比如说在澳洲，已经可以看到很多澳洲的大学也在鼓励中国留学生使用人民币，在悉尼也在积极的支持人民币境外市场的建设。总的来说，不管是人民币能不能自由走出去，最终还有一个兑换的问题。资本是像水一样会逐利，不管把兑换推到海外还是境内来做，你把市场推到海外的话，海外的人民币市场可以得利。我们境内的人民币市场在产品方面，在对冲工具方面将会变得非常简单，这样其实对我们自己金融市场的开放、有效性也好都有很大的影响。

我的第二个评论是关于卜所长说的，中国现在资本账户需不需要有先有后的顺序。我的观点是，还是非常重要的问题，给大家一个数字，如果说中国的资本市场是开放的，我们现在人民币、M2大概有至少超过25万亿美元，现在4万亿的外汇储备能不能对人民币这个市场，如果说很多人民币都要外流的话，能不能有效的进行管控。如果没有的话，国内银行资产的外流会造成人民币对美元的大幅贬值，这将会引起很大的金融风险。

另外，如果说没有先后的顺序，从三元悖论理论来看，如果说既要资本账户的开放，同时中国又是一个很大的经济体，我们需要货币政策的独立性。在这样的过程里，能不能保证人民币的稳定性。其实很难做到。从我最近做的研究来看，我们用一个“泰勒”法则和美国的一位学者叫做“凯勒”，对中国货币进行了研究，在目前的状况下我们的货币政策正在走向失效的状况，我们国内的利息也好，我们国内的M2的增长率也好，现在正受到海外金融状况的影响。

在三元悖论理论就要求我们，汇率应该逐渐走向浮动的汇率，但要有一个浮动的汇率，我们也需要一个以市场机制所决定的市场利息。所以说，从这样的角度来看，金融开放的先和后，应该是非常清楚了，还是要注重国内金融市场的开放，利率市场化需要有其他金融市场开放来配套，如果没有的话，我们从其他国家的实践可以看到，利率市场化以后中国的利息水平会大幅上升，这样对宏观经济的影响将是非常负面的。虽然我们是一个大国，虽然我们的国情不一样，在大的框架下，我们还是需要一个比较好的顺序，资本账户改革有先有后，顶层设计是非常重要的。