黄海洲：没有利率市场化 直接融资比例难以提升

凤凰财经讯 “2015陆家嘴论坛”于6月26日至27日在上海举行，在“新常态下的金融改革与扩大开放”的主题下，来自政府、金融管理部门、金融市场、金融机构、高校研究机构的130名嘉宾，将围绕资本项目开放、人民币国际化、金融法治、人才等多个议题深入讨论。

中国国际金融股份有限公司董事总经理黄海洲在“推进股票发行注册制改革”圆桌论坛演讲中表示，十八届三中全会以来，金融方面的改革开放力度非常大。黄海洲表示，按他的理解，有一个金融“新四化”：利率市场化、货币国际化、国际资本化、投资证券化。

这对于整个新常态下进行金融改革和扩大开放有很多意义。利率市场化不多说，现在在推存款保险制度。我相信如果没有利率市场化稳步推进，实际上直接融资比例难以提升。

以下是发言实录：

黄海洲：作为最后一个发言人的好处，该学习的都学习了，坏处是该说的都已经说了，所以我在不停的改，改我到底要讲什么，好的都是都被前面几位讲完了。第一如果从国外经验来讲，姚所长讲的几个重要观点我都同意，金融系统的脆弱性跟直接融资可能是成反比的关系，直接融资做的越多，介入性越小，受到冲击以后恢复增长的可能性越大。举的例子是美国和英国，2008年危机以来，率先走出衰退。欧元区相对而言困难会大一些。这里面很重要的原因是直接融资在里面占的比例，美国和英国都是资本市场相对更发达的，这一点大家都很清楚。 

如果把企业融资里面企业负债率，刚刚几位都提到企业负债率拿来作为比较。实际上美国企业的负债率在发达国家里面最低（或者之一），如果以GDP作为分母，美国企业负债率大概是60%，欧元区负债率在上面要加100个点。这其实可以让大家想很多问题，为什么美国企业负债率这么低。里面两个重要的原因：第一个重要原因就资本市场发展，因为美国直接融资占的比例比较高，直接融资占的比例比较高使得资产负债率下来了。第二，里面有两个层面跟今天的主题有关系，如果考察全世界的企业而言，科技创新类的企业相对而言负债率低，而且美国在科技创新上在全世界范围内做的是好的。第二、大型跨国公司相对负债率比较低，美国在这方面通过开放，在全球市场上大型公司占的比例比较高。比如说2014年讲跨国公司，实际上美国占一多半，这都跟资本市场发展有很大的关系，这是给姚所长刚刚所说提供补充。

从国际经验来讲，2008年发生全球金融危机，使得全世界很多国家经济都进入了一个新状况，中国经济进入新常态，美国经济也进入调整，美国比较快的去杠杆，开始往上拉，欧洲还在去杠杆过程当中，可能还没有拉起来。如果看全世界的发达国家，包括日本、欧元区、美国，三大经济体的股市，美国2008年以来股市连涨7年，创了新高，超过2007年高点，今天已经看到了。美国宏观经济比较扎实的企稳是在2012年春天。大家知道美国在全世界大的经济体里面最发达的，一般而言股市作为经济的晴雨表，提前宏观经济复苏大概是9个月左右，这次股市上涨经济复苏提前了3年，全世界要用新常态的思维考察股市和宏观经济之间的关系。

欧洲，欧洲还没有真正的走出泥潭，欧洲股市涨了多少年？也差不多涨了7年，中间有过两次调整，现在当然也有小的调整。一个是2012年欧债危机，一个是2014年有一个逐步调整。总体来讲这个趋势线往上拉。欧洲经济企稳了吗？不是很清楚。假如企稳的欧洲股市领先于欧洲经济复苏领先7年，假如说没有企稳领先多少年？不知道，N年。2008年发生大的危机之后，实际上因为全世界都在大的危机当中恢复，用到一些非常规的政策，从美联储开始、美国财政部开始，导致我们分析股市框架有比较大的变化，这是国际经验。

国内我只讲一点。第一，十八届三中全会以来，金融方面的改革开放力度非常大。我自己的理解，有一个金融“新四化”：利率市场化、货币国际化、国际资本化、投资证券化。这对于整个新常态下进行金融改革和扩大开放有很多意义。利率市场化不多说，现在在推存款保险制度，我相信如果没有利率市场化稳步推进，实际上直接融资比例难以提升。刚刚哈博士提的问题都是实实在在的。第二，是货币国际化，哈博士刚才也讲了，中国正在积极纳入SDR，这个通过对外开放有利于促进国内的改革，这个意义是非常深远的，不仅仅是一个人民币纳入SDR的问题。国际资本化运营三中全会公报里面已经有了。这“三化”推进下来有一个重要的转变是投资证券化。刚刚哈博士里面有一张图非常有意思，对中国投资者而言，实际上投资很大的比重一个是在“砖头”(指房地产)上面，一个是在银行存款上。过去20年最好的投资是投资“砖头化”，未来的20年最好的投资是证券化，最后要投资到资本市场上，各种各样的财富管理，这是非常重要的，没有这个我相信今天在这里讨论的新常态下的金融改革和扩大开放的意义就不是那么大了。所以国内第一个是“四化”金融，利率市场化、货币国际化、国际资本化、投资证券化。

从“四化”金融可以推到三类置换。第一类置换是新经济置换老经济，科技创新在里面起非常重要的作用，一方面去杠杆，一方面调结构。怎么调结构，肯定要向效益要红利、向科技创新要红利，这方面深交所的王总讲的非常透彻，所以第一类置换是新经济置换老经济。第二类置换，新金融置换老金融。新金融是什么？银行以外的非银行主体金融。如果讲中国的金融生态环境，去年年底的统计数字，大概银行在里面占90%以上，其他的证券、保险、投资、信托所有的加起来就是七八个点，不到10个点，这个离中国进一步开放、进一步改革，离目标差的比较远。我想如果是进入新“四化”往前推进，推进好的话，非银行类的资产占的比例，可能要从七个点转到25个点，转到35个点，中国银行业是随着中国经济的做大也在涨，但是这里面涨的最快的是券商、资管、信托等等。这一类里面的龙头公司可能有更大的发展。这是第二类新金融置换老金融。第三类置换，是新财富置换老财富，金融财富置换砖头财富，这个变化也会发生。所以这是三类置换。

从国际来看，中美战略对话正在举行，把中国问题想清楚不要忘了美国，G2正在形成，我倒过来讲就是2G经济，地球有南北极，经济有中西极。这个今天不展开讲了。我讲的四三二一，一是什么，就是推进股票发行注册制改革，多措并举提高直接融资比例，不管市场发生什么样的变化，我们都要一心一意推进改革。谢谢