陌陌为何美国上市半年就闪退：用户增长放缓甚至下滑

本报记者张晓斌北京报道

中概股私有化早已不是新鲜事，但越来越多的企业开始“任性”退市，并刷新纪录。

社交概念股陌陌创立于2011年，不到3年即实现上市，成为移动互联网佳话，但仅仅半年后这家公司又再度转身退市，到底是A股市场诱惑，还是华尔街不懂陌陌？

最快退市的中概股

6月24日晚间，中概股上市公司陌陌宣布收到私有化建议，成为最新一家提出私有化的公司。值得注意的是，去年12月12日，陌陌才刚刚登陆纳斯达克市场，从上市到提出私有化建议，时间仅仅过去了6个多月，刷新了此前创梦天地的退市纪录。

6个月之前，对于登陆美股，陌陌呈现的还是坎坷和兴奋，上市前夕陌陌管理层还一度陷入网易纠葛，但转瞬之间就将与华尔街劳燕分飞，给人留下了“任性”的印象，这不禁让人想起其“约炮神器”的争议名号，以及创始人唐岩在上市当晚随意竖起的中指。

陌陌公告显示，此次私有化收购财团包括唐岩、经纬中国、红杉资本和华泰瑞联基金，报价为每ADS（每股美国存托股）18.90美元，这一报价较前一个交易溢价22%。目前收购财团及子公司持有陌陌47.8%已发行股，代表84.1%的投票权。

虽然中概股私有化已成家常便饭，但对于陌陌如此神速的转身，外界还是非常好奇。不过对退市具体原因，陌陌方面并未作出解释，该公司人士表示，私有化及后续进展，“一切信息以公告为准。”

美股估值太低，抑或抢夺回归A股时间差？

对于退市的中概股，业内普遍的观点是因为估值原因。“目前中概股私有化非常热，据我们所知，已经有大量公司在操作或者咨询中介机构。热潮的主要原因是境内外资本市场对于同类型公司给出了相差较多的估值。”国内一家律所合伙人告诉记者，视频行业领域里暴风影音和优酷土豆地位显然不同，但暴风影音回归A股后，市值超过了土豆，估值差刺激中概股，同时国内资本市场的法规政策都在调整，转为注册制后明显有利于TMT公司上市。

不过对于陌陌而言，情况可能略有不同。

目前陌陌依然是上市时间最短的中概股公司，虽然上市之后表现一般，甚至在3月份一度遭遇打压，不过自今年5月份以来，陌陌股价实际上处于上升态势，目前其股价也基本在价格区间的高位。

从整体市值规模上看，陌陌目前市值为32亿美元，较早于陌陌上市的另一家社交概念股新浪微博目前市值为37亿美元。两家社交概念的公司，股价和整体市值规模并未有明显差异，但从活跃用户规模上看，微博用户远远超过陌陌。

一名关注社交APP的业内人士告诉记者，相比其他社交平台，陌陌的用户粘性不错，这也是其具有商业价值的地方，但今年以来，陌陌活跃用户下降，这可能是私有化的一个因素。

移动数据监测机构Queast Mobile数据显示，截至5月份，陌陌Android平台月活跃用户为3246万，相比之下今年1月份该数字为3813万；iOS端相对稳定，但也有小幅下滑，5月份活跃用户为1469万户，今年1月份则为1521万户。

前述业内人士认为，在社交概念领域，目前微信和QQ依然在增长，用户粘性持续加大，已经形成黑洞效应，与此同时，互联网人口红利也基本结束。在用户增长放缓甚至下滑的情况下，加强社交游戏、广告等商业化能力可能会成为陌陌的下一步策略。

A股的吸引力

随着新上市公司也纷纷私有化，A股返乡潮期待日趋膨胀。

据了解，截至目前，已经有20多家中概股公司提出私有化，其中不乏360这样的大型互联网公司。前述律师人士认为，随着分众传媒和360的示范效应，预期未来会出现大量中概股回归案例。

不过，这并不意味着中概股将彻底与美国资本市场分道扬镳，该律师表示，优质、有国际竞争力和同类型对标公司的中国互联网公司，依然会受到境外资本追捧。

众筹平台天使客创始人石俊也认为，未来在是否私有化上，不同的企业也会有不同的选择。如果业务和用户都在国内，这样的企业会倾向回国内，但如果有大量海外业务，比如大疆，可能会倾向于继续保持原有架构。

对于已走上回归路的中概股，前述律师人士认为，主要面临的挑战是拆除VIE架构，并在重组后达到国内上市或者挂牌标准，其中涉及控制人权益落回境内、境外投资人退出、税务、外汇等诸多问题，其中关键地方在于找到“接盘侠”，也就是国内出资人提供资金帮助公司从境外投资人手中回购股权，使公司控制人变为内资。

长城证券并购部总经理尹中余告诉记者，国外资本市场监管非常严格，动辄就有各种调查、诉讼之类，同时拆除红筹架构也面临税收成本、资金来源等各种各样的问题，中概股回归注定是一段坎坷路，但A股的高估值，对于中概股而言诱惑太大，“创业板PE已经达到150倍，而国外也就15倍。”

他同时表示，国内资本市场对于中概股有吸引力，一些好公司从国外回来也确是好事情，但另一方面，这种狂热，也反映了国内市场定价机制问题。

有意思的是，退市的公司中不少都抱怨估值太低。尹中余认为，虽然的确有部分企业因为文化差异、中国运营模式等原因，不被国外投资者理解，市值低估。但更大的问题不在于国外低估，而是国内自己把泡沫吹大。

尹中余以游戏概念为例，实际上游戏因生命周期、不确定性等原因，国际资本市场给出的十几倍PE市盈率已经算比较合理，但现在国内突然暴涨了五六十倍，完全没有道理。

不过尹中余认为，目前中概股大规模回归，实际上是期望在国内资本市场疯狂、混乱状态下“套利”，这对国内投资者而言，并非是一件好事情。对于进一步丰富A股市场的预期，尹中余认为有些“想当然”。