恒指贴价牛熊证受宠

港股上周先升后跌，恒指前半周强势向上，曾收复10天及20天两条主要平均线，但反弹至50天线约27500点附近，稍显力不从心，主要是大市成交量未有配合放大；后半周外围市场利空因素增多，恒指自上周四开始调头向下，全周由升转跌，并最终失守27000点关口。然而，总体来看近期恒指走势较之前已有改善，后市发展可望先呈区间整固，再寻求突破，波动范围料介于26600点至27600点。而本周行情将承上启下，周一期指交割后，七月行情将正式展开，相信在“五穷六绝”之后，港股“七翻身”仍值得期待。

上周港股大市日均成交收缩至1155亿港元，认股证上周日均成交约259亿港元，较此前一周减少9.3%，占大市比例在20%至25%左右；牛熊证日均成交额为60亿港元，占大市比例在5%左右。

截至上周四的过去一周，恒指牛证共计约3550万港元资金净流出，上周四，好仓部署于收回价在26000点至26800点之间的牛证，相当于约4400张期指合约；熊证方面获得约1750万港元资金净流入，但是上周四单日流出约6020万港元，过夜街货集中于收回价27500点至28000点之间，相当约1400张期指合约。

行业资金流数据方面，A股ETF板块的相关认购证于过去一周出现约8200万港元资金净流入部署好仓；而电讯股板块的相关认购证也有资金流入部署好仓，上周四获得约1500万港元资金净流入。

反映恒指预期波幅与价格变动的恒指波幅指数(VHSI)上周显著下落，自周初的20.74点最低跌至18.05点。大市走势仍显牛皮，近期市场上资金则呈现出留意收回价与指数现价相当接近的熊证作看淡部署，此类熊证通常提供较高的杠杆。但值得注意的是，虽然贴价牛熊证回报较高，但涉及风险也较大。一般而言，牛熊证价格=内在价值+财务费用，但愈接近收回的牛熊证，其价格愈波动，而当中主要原因有三个：其一来自杠杆极高的特质，其二是买卖差价扩大，其三则是财务费用变动的因素。

首先，若收回价愈接近相关资产价格，牛熊证的杠杆便愈高，举例说，距离收回价约500点的牛熊证，杠杆约25倍；而距离收回价约100点的牛熊证，杠杆约60倍，指数变动1%，接近收回的牛熊证变幅达60%，高于距离较远的牛熊证。

其次，买卖差价扩大和财务费用变动的影响，前者较常出现于极高街货的牛熊证，由于接近收回的高街货牛熊证对冲风险较高，发行人有可能扩大买卖差价，买卖差价之间的价格波动受到市场供求力量影响。

最后，财务费用与牛熊证的预期寿命关系密切，在一般情况下，财务费用会相对稳定；然而，倘若牛熊证快被收回时，情况则完全不同，由于接近收回的牛熊证预期寿命显著缩短，财务费用会急剧收缩，令牛熊证价格添加波动性。

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