糖牛晴雨表：广西甘蔗种植面积锐减逾两成

时值6月中旬，广西开始进入一年中最为湿热的时期，大片大片的香蕉林、速生桉，差点让人忘记此次行程调研的主角——甘蔗。

6月15日-19日，中国证券报记者随行郑商所组织的2015年6月甘蔗苗情调研团队，前往广西四大蔗区，调研正处于分叶期的甘蔗生长情况。

综合多位糖企人士、白糖政策研究人士及糖业研究人士的观点，下一榨季白糖减产已成定局，供应缺口不可避免。白糖历来存在“熊三年牛三年”的周期，本轮白糖牛市开启于2014年底已成共识。这一次，在国内外减产周期共振、厄尔尼诺影响、A股牛市等溢出性支持下，白糖价格上涨空间值得期待。部分分析人士认为，白糖价格或在2017年达到本轮牛市最高点。

业内人士认为，白糖牛市四年一遇。上轮白糖牛市，白糖期价涨幅约158%，个股南宁糖业两年中上涨逾300%。本轮公认牛市中，截至目前，2014年价格底部以来，白糖期价上涨20%，南宁糖业涨幅70%。如果大胆假设，按照上轮牛市期价上涨程度计算，本轮糖牛才走了八分之一!

□本报记者 张利静

白糖增产?没那么简单

多种迹象印证下，糖牛的轨迹越来越清晰。不过这也意味着牛市出现的问题也将重新上演，白糖产区蔗农、糖厂、政府之间矛盾将再次伴随条件的成熟而浮出水面。而这一次，伴随着几乎十余年不可逆转的速生桉周期及中国农民城镇化、农业现代化进程等新的产业环境和时代条件，广西白糖面临的问题似乎没有那么简单。

首先，农民外出务工潮流下，甘蔗种植的积极性不再仅仅取决于其与其他作物的经济效益比。由于甘蔗种植消耗更多的人工成本，而青壮劳力的流失已经让种植习惯悄悄发生变化，农民“弃糖改林改果”成为趋势。而其中速生桉的种植对甘蔗恢复种植有着更为深远的影响(因其种植周期长且损耗土地肥力)。

其次，甘蔗规模化种植程度低，无法有效降低种植成本。进口糖成本优势明显，一旦大量流入，国内糖价将受到明显冲击。

再次，甘蔗销售环节存在错综复杂的三角关系，在分区收购的不成文惯例下，蔗农、糖厂、政府矛盾突出，即使糖价上涨期，蔗农所受红利也大打折扣，蔗农种蔗积极性受到影响。

中国证券报记者在广西调查发现，新榨季白糖种植面积减少已成定局，农民“弃糖改林改果”成为趋势。同时，甘蔗种植集约化进程缓慢，农民外出务工导致的撂荒、弃糖现象明显，糖业生产模式落后、加之不成文的销售制度等“顽疾”，与国内食糖需求快速增长的形成明显矛盾。

为了缓解农民种蔗面积减少带来的供蔗压力，2013年7月，广西自治区人民政府出台了《关于促进我区糖业可持续发展的意见》，提出到2020年建成500万亩以上，平均单产超8吨、蔗糖分超14%的“双高”基地，实现“吨糖田”目标。今年5月始，2014年50万亩“双高”基地将进入验收阶段，2015年80万亩“双高”基地建设验收于将从2016年5月开始。

不过，通过几天的走访，调研中各方对“双高基地”的效果存在较大争议，“双高不高”的质疑声不断。行业分析师也普遍认为，基地模式能否见效，还有待观察。

就近期而言，厄尔尼诺再次成为悬在白糖产量上的一把达摩克利斯之剑。历史上，厄尔尼诺现象给巴西地区带来大量的降雨，给甘蔗收获造成严重风险。据统计，2009年7月-2010年4月发生了一次中等强度的厄尔尼诺，造成巴西中南部降水偏多，最终导致巴西2011/2012年度甘蔗总产量下降6%。此外，2009年的厄尔尼诺还曾引发了印度40年来最严重的旱灾。

“厄尔尼诺对中国当年生长的甘蔗影响较小，但1998年那次厄尔尼诺之后，广西地区爆发了历史上最严重的霜冻，而甘蔗在13度以下将停止生长，当年的甘蔗受影响十分严重。但没有专业研究认为这二者之间存在必然联系。”一位糖企人士表示，天气方面，对于甘蔗最重要的是6-9月，甘蔗快速生长期，干旱将直接影响甘蔗抽枝。

霜灾旱灾都很可怕。多头炒家们已经跃跃欲试。

“糖牛”的记忆

多种迹象都在印证白糖的牛途轨迹。

从历史走势中，研究人士总结出这样的规律——国内白糖的主要原料是甘蔗(90%以上份额)，甘蔗在我国的种植习性是宿根形态，三年轮换，因此糖价产生了三年一个小周期，六年一个大周期(牛市三年熊市三年)的特点。

中信期货研究认为，中国食糖生产一直保持着规律性的周期性波动。从1990年到2013年，中国食糖生产的增产、减产周期平均为31个月。包括增产、减产在内的完整生产周期平均为5.12年，约62个月。受此影响，我国食糖市场运行的基本周期也为31个月左右;但受政策等因素影响，食糖运行的周期有时候可能会小幅延长或缩小，不过，整体增产、减产周期性较为明显。

2006年1月6日，白糖期货在郑州交易所上市。白糖在上市之前，主产区广西、昆明的电子市场已经运行多年，相关经营主体在参与类期货市场上有多年积累，在人员、制度架构等要素上有丰富经验，因此白糖期货挂牌上市之后，即受到市场投机资金关注，现货主体参与度高，且套保手法灵活。

根据历史走势，白糖价格从2006年到2008年经历了一个熊市周期，糖价从每吨5500元跌到每吨2800元，跌幅为50%;2008年-2011年，糖价从每吨2800元涨到每吨7500元，涨幅为200%;2011年至2014年下半年，糖价跌至每吨4500元，跌幅为40%，再次形成一轮熊市。

经历过2008年-2011年牛市周期的人对这段交易经历尤其难忘。

2009年1月，白糖期价贴水盘整，此后受政府为加快国内经济复苏所采取的向市场投放4万亿投资措施的刺激，白糖期货9月合约开启了快速单边上涨。2009年1月中旬到3月中旬短短两个月间，9月合约的价格即从2900元/吨大幅上涨至3900元/吨附近!

2009年3月中旬至8月，白糖期货价格围绕3900元/吨的价格窄幅区间震荡。

进入8月，中秋消费旺季的采购预期下，价格出现突破性上涨。随后，市场又爆出当年新疆甜菜由于极端天气还未来得及收榨即被冻在地里造成新疆甜菜糖接近绝收的消息。白糖期价一骑绝尘，于2010年1月一度达到5700元/吨，而盘整过后所谓的“真正的大幅上涨行情”令市场咋舌。

陡峭向上延伸的K线图比教科书上的还要漂亮和标准!做多投资者难掩账户井喷式增长的喜悦。

珠江期货席位以白糖期货零空单在当时闻名，并成为媒体重点关注的白糖仓单动向席位。在2009年期间，在短短四个月时间内，受客户做多白糖带来的增量权益支持，珠江期货南宁营业部一举做到全南宁18家期货营业部第一位。

反观上一轮白糖牛市背景，当时恰逢4万亿投资的实质作用显现，国内的消费得到充分放大，供不应求的局面初步形成，货币供应量与流动性双重过剩体现在商品价格上表现得淋漓尽致，以“姜你军”、“蒜泥狠”、“逗你玩”为代表。白糖价格最终在2010年11月见到本轮拉升的最高价——9月合约的7521元/吨!

伴随着白糖期价的一路凯歌，白糖产业相关个股的涨势可谓疯狂。观察历史走势，南宁糖业股价从2008年底的6.5元左右至2010年11月的27.5元(2010年上半年有所调整)，涨幅300%;贵糖股份股价则从2008年底的5元左右一路涨到2010年底的15元附近，涨幅200%!

而A股的上一轮牛市周期为2005年6月至2007年10月，A股从998点一路攀升至6124点。而本轮牛市周期则开始于2013年6月的1849点。也就是说，糖业上市公司股价的上涨完全在熊市中完成!股期联动价值投资穿越牛熊的魅力也受到市场关注。

“从4600元/吨到7500元/吨的价格时间跨度仅仅5个月，短期行情之大可以想象，成交放出天量，多头趋势极为明显，这也使得白糖当时成为世界期货历史上成交量最大的品种。”市场人士回忆称，在这一轮上涨中，白糖价格上涨之猛烈，向上趋势之连贯，短期资金之火热均超过人们的想象。

分析人士指出，对比上一轮牛市，本轮糖牛的溢出性支持有：厄尔尼诺的共振、国际白糖减产周期的共振、经济改革成效、流动性不断宽松等因素。A股白糖相关个股又受到大盘走牛的溢出性支撑。

2014年四季度被公认为本轮白糖牛市的起点。A股牛市也几乎在同一时期起步。

2014年12月中旬以来，白糖当前主力1601合约价格自4700元/吨涨至5931元/吨，至目前又回落至5598元/吨，涨幅约20%。

股票方面，2015年3月，南宁糖业启动涨势，从10元附近涨至25.3元后回落至目前的17.28元，涨幅70%;贵糖股份则自2015年3月的10元附近涨至24.66元，至目前回落至21.18元，涨幅超过100%。

由于期货是杠杆交易，“股期联动”交易模式的研究人士称，产业联动类期价与股价存在1:3的关系，即期价上涨1%对应股价上涨3%。

而对比上轮牛市成功，刚刚开始的糖牛似乎还未撒开牛蹄。

“白糖长期走牛已经成为共识，只是节奏的问题。进口数据及甜菜产量可能是未来影响糖价走势的不确定因素。”分析师表示。

拭目以待。

国外减产周期夯实糖牛基础

进口及走私糖是影响糖价上涨的不确定因素。

每逢糖价走牛，西南边境走私糖案发率便相应提升。尽管我国有非常严格的法律，但暴利之下，总有人会铤而走险。仅眼下，走私1吨白糖就可获利千元。

“目前走私零星发生。泰国糖2800元/吨，运到国内成本1200元/吨，利润在1200元/吨，还未包括打通要道的寻租成本。”广西糖企人士透露，不过，在当前严格的反腐背景下，走私的难度已经今非昔比。

国内控制进口糖政策并未松动。交易者称，目前进口价格与中国国内糖价之间价差达250美元/吨，为历史最高纪录。即使这样，根据海关部门数据，中国5月份进口食糖也只有52万吨，同比增加34.68万吨，增幅为200.2%，进口均价为380.45美元/吨。

国内外糖价差别巨大，主要是由于巴西、泰国、印度等国家的规模化种植模式、气候等原因使其在成本及产量方面占尽优势。例如广西甘蔗生长期平均为3年，而巴西甘蔗生长期则可长达6年。

2011年下半年以来，国际糖价经历了为期约3年的下跌周期，目前位于12美分下方。2015年以来，国际糖价维持震荡下跌态势，主要受全球食糖库存较高及阶段性供应过剩较为严重的影响。

与此同时，国内白糖减产超预期已经得到确认。“截至2015年5月底，本制糖期全国共生产食糖1052.19万吨(上一制糖期同期产糖1331.8万吨)，比上一制糖期同期少产糖279.61万吨;预计全榨季最终产量为1053万吨，而之前预期的产量为1200万吨，减产超预期得到确认。”国泰君安白糖研究员周小球表示。

先于国际糖价一步，国内糖价已经走在了牛途上。2014年底以来，国内糖价已经从4700元/吨上涨到5600元/吨附近，上涨幅度约20%。

“国内糖价先走牛是件好事情，最好国际糖价能够在15美分以下保持一段时间，这样国外的减产周期才能走完，如果这时候中国进口放松，国际糖价松动上涨，那么国外的减产周期将很难走完，反过来对国内白糖长期构成威胁，中国白糖产业就完了。”一位政策分析人士表示，目前巴西糖厂已经有大量破产。不同于国内甘蔗3年宿根，巴西的甘蔗是5-6年的宿根，如果原糖长时间维持在低位，巴西原糖也将进入减产周期。国外减产周期走得彻底，白糖下一轮牛市的基础也将更加坚实。

部分糖市炒家仍担忧未来直补政策的不确定性。部分分析人士认为，直补政策的论证到落实至少需要一年半的时间，而且目前其他农产品上的直补效果似乎并不理想，糖业实行直补政策的可能性较低。

减产、甘蔗老龄化、进口严格、直补落实可能性小，多种迹象对糖价走势的指向似乎是：牛，还是更牛?

“国内食糖产量继续下降，产需缺口进一步扩大，进口量以及进口政策仍是主导行情走势的关键因素。结合本次调研的情况，2015/2016榨季全国产量为900万吨(首次预测)，产需缺口为650万吨，进口量将被动增加;基于政策的延续性，进口的总量仍会受到控制，国内糖价将继续坚定走在牛途上。”周小球表示。