救市”大招频出为何不见反弹？ 还需更多利好

6月25日

央行重启500亿元7天逆回购，释放流动性

当天沪指跌3.46%，收于4527.78点

6月26日

证监会称，经济企稳，向好趋势明显

当天沪指跌7.4%，收于4192.87点

6月27日

央行宣布降准降息，进一步释放流动性

周末休市

6月29日

中国证券金融公司称两融风险总体可控。养老金入市方案公开征求意见

当天沪指跌3.34%，收于4053.03点

6月30日

央行进行500亿元7天逆回购操作

当天沪指涨5.53%，收于4277.22点

7月1日

证监会发布券商自主决定强制平仓线等三大利好

当天沪指跌5.23%，收于4053.70点

从降准降息到养老金准备入市，从证监会吹风经济向好到基金业协会称估值回归，从两融强制平仓“规模很小”到券商自主决定平仓线，最近几天，针对疲软的A股市场，管理层不断放出重大利好消息。

然而A股提升并不明显。仅在养老金准备入市消息发布的次日，沪指大涨5.53%。其他利好发布后的6月26日、6月27日、7月1日、7月2日，沪指均迎来3%至7%不等的大跌。为何这些以往行之有效的“大招”效果不彰？

杠杆资金加大下跌压力

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，股市下跌是由杠杆资金减仓引起的。这轮股市上涨由杠杆资金推动，股市下跌时杠杆资金也加大了下跌压力。

杨德龙称，管理层出台的各种政策利好首在唤回市场信心，但投资者仍然信心不足，在这种情况下，杠杆资金加速减仓流出市场，以减少风险；除此之外，获利盘都在获利了结；做空的力量比较大。他认为，如果在目前的政策背景下，市场仍然不见起色，那么政府会继续加大利好政策。

获利回吐是主因

西南证券首席策略分析师张刚认为，监管层去杠杆从今年1季度就开始了，但是市场并未下跌，从目前官方公布的数据来看，杠杆资金减仓规模也不大。他认为，市场下跌的主要原因是获利盘回吐。

“获利盘都在变现离场，股市只要反弹，获利盘就出，进去就是接盘，谁还会进？”张刚说，股市的这轮下跌并不是因为政策打压，所以利好政策也不会起到明显的作用，出台各种政策并非对症下药。今年上半年A股减持规模巨大，6月份，减持规模数据出来之后，市场开始下跌。

原因到底为何？各路专家对管理层放出的具体政策效果分别进行了分析。

1 “双降”未能阻止杠杆无序收缩

政策：6月27日，央行宣布自28日起定向降准并同时调整存贷款基准利率。调整后，一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，分别至2%和4.85%。这次降息降准与上次“双降”时隔7年。

这是自2014年11月启动本轮降息降准“连环组合”以来，第四次降息、第三次降准。分析人士认为，此次降准将释放4700亿流动性。

反应：消息经过一个周末的发酵后，6月29日A股大跌，沪指跌超200点，盘中巨震10%一度跌破3900点，最终沪指收跌3.34%，两市超过1500股跌停。

分析：降息降准后，市场人士的看法不尽相同。“双降”之初，有分析人士表示，政策底出现，政策护盘心切，降息降准对股市无疑是重大利好。不过，市场并未买账。

永安期货分析师赵晶表示，央行降息降准意在“救市”，减缓下跌势头，政策呵护表明态度。但是货币政策目前对于股市来说唯一的作用或许只是稳定市场情绪，在目前货币政策失灵的情况下，如果未来有更大规模的财政政策实施，那么股市或许会止跌企稳。

中信证券分析师黄若谷认为，降息降准不能直接解决杠杆无序收缩问题，本轮调整根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑，直接原因则是这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩连锁效应所放大。降息降准表达出的政策信号消除了市场对货币宽松拐点的忧虑，但是并不能解决融资杠杆无序收缩这个直接原因，这需要有后续针对措施出台。

2 “养老金入市”远水难解近渴

政策：6月29日晚间，人社部和财政部等部门宣布，就《基本养老保险基金投资管理办法》向社会公开征求意见。根据意见稿的规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。养老金可进入股市的金额最高达1.06万亿元。

反应：A股周二从上午的集体下跌，午后急涨。沪指报4277.22点，涨224.19点，涨幅5.53%，创2009年以来最大单日涨幅；深证成指和创业板指涨幅为6%左右。

分析：中信证券分析师肖婓斐认为，养老金入市长期意图在于养老金保值增值，短期亦有平抑市场波动、提振市场信心的考虑。

国金证券分析师李立峰认为，养老金入市资金上限达1.06万亿。考虑到实际投资操作情况，实际入市资金量可能小于这个数值。目前为止，养老金入市时间并未公布时间表，难以预测。事实上，养老金的汇集和投资都将是一个逐步的过程，细水长流，不会对市场造成巨大冲击。

李立峰称，养老金入市并不会直接开闸放水，因此养老金会在成为新的调控工具的同时，其投资风格更偏向价值。从这一点来看，有观点认为属于“远水难解近渴”。

3 降低交易费用“杯水车薪”

政策：7月1日晚间，沪、深交易所和中国证券登记结算公司拟调降A股交易结算相关收费标准，8月起实施。其中，沪、深证券交易所收取的A股交易经手费由按成交金额0.0696‰双边收取，调整为按成交金额0.0487‰双边收取；同时，A股交易过户费沪市和深市一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。

反应：7月2日，沪指盘中一度跌破3800点，报收3912.77点，下跌140.93点，跌幅为3.48%；深成指跌幅超5%，创业板指跌幅近4%。

分析：广发证券分析师曹恒乾表示，调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费降幅为30%；沪深证券交易所的A股交易过户费降幅约33%，预计将降低投资交易成本135亿元/年。曹恒乾认为，与降低交易成本相比，更为重要的是，降费用彰显了管理层对于股市的积极态度，有助于提振市场资金入市信心。

市场有观点认为，在当前节点降交易费用，仍只是一个“力挺股市”的信号，在实质上，其降低的交易成本对整个市场来说是“杯水车薪”。

4 两融自主强平起效尚需时日

政策：7月1日晚间，证监会发布消息，允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券；券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款，允许券商与客户自行商定补充担保物的期限与比例；同时出台的两融新规规定，允许券商在客户信用基础上，和客户商定展期次数。

反应：7月2日，沪指开盘不利，盘中一度跌破3800点。沪指报收3912.77点，下跌140.93点，跌幅为3.48%；深成指跌幅超5%，创业板指跌幅近4%。

分析：广发证券分析师曹恒乾表示，此项政策是从供需两端呵护两融。供给端证监会放开短期公司债、两融收益权资产证券化，扩大证券公司融资渠道；需求端放松平仓线及处理方案，新增不动产可冲抵补充保证金。

广州万隆认为，此轮下跌源于监管层全面清理场外配资去股市杠杆，而券商可自主决定强平线无疑减少了爆仓担忧，从而避免了融资盘爆仓而再次造成的踩踏式杀跌，这一政策有利于封杀股指再深跌空间。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，两融新规是直接利好杠杆资金的政策，不过，该政策真正看到效果还需要一段时间。

■ 分析

还有哪些救市牌可以打？

不少市场人士认为，政府“救市”态度坚决，如果股市没有明显起色，那么利好政策还会不断出台。这些利好政策包括推迟IPO、国家队入场、降低印花税、配资新老划断并合规化、央行释放更多流动性，证监会继续安抚市场等。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，政府可以做的是降低印花税以及设立平准基金。

申银宏源证券首席宏观分析师李慧勇认为，应建立以一行三会为主、多部委联合的危机应对和协调机制与组织，可以借鉴1998年香港金融危机的政府救市经验。他表示，首先是稳定新股发行预期；其次是稳定配资环境预期，减少朝令夕改的政策出台；最后是国家维稳预期，不能稍微一涨就放开新股发行。对于股指期货，可以提高保证金比例和实施T+1制度，不能以浮赢加仓。

李慧勇认为，要稳定大家信心，对于新股发行，可以引入市值配售制度。比如设立五千亿到一万亿的平准基金，可以用来买入一些权重股，以及战略性产业的股票，也可以借此引导股指期货。必须要立体化作战才有救市效果。

光大证券首席经济学家徐高表示，政府通过一些救市措施来重塑信心十分必要。应充分发挥政府性资金以及周期性调控政策的稳定器作用。简单来看，利用政府资金和其他宽松政策来托市似乎有纵容投机者之嫌，但事急从权也是无可奈何之举。

徐高认为，我国政府对市场的影响力还是很强的，托底股市的政策回旋余地也不小。不过，在市场稳定下来之后，调控股市软着陆才是真正的难点。

新京报记者李蕾