沃顿商学院教授：如何达成世代流动和控制权的平衡

沃顿商学院教授Raphael Amit

2015年7月11日，由凤凰财经与中欧国际工商学院共同主办的，《中欧2015第四届中国家族传承论坛》在上海举行。论坛期间，沃顿商学院教授Raphael Amit在其主旨演讲中表示，“在交接的过程当中，我们需要对不同的家族分支或者是世代间流动性需求和家族对控制权的要求进行平衡。你要保持未来的流动性需求，你不一定非要给他所有权，流动性和控制权之间的取舍很重要。”

Raphael Amit：大家早上好。感谢张院长邀请我来参加这一次论坛，我们俩已经认识很多年了。我觉得这个论坛举办的时机非常好，而且它的主题是关于家族传承的。这个主题也是非常重要的。我觉得传承是关键词，而不仅仅是家族企业。既包括企业也包括家族本身。

在这里我们会探讨很多的问题。最近一个月我们看到沪市和深市发生了剧烈的波动，所以家族传承和家族财富的传承不仅是物质上的资本，还有精神上的资本。包括我们的家族传统、家族文化，所有的这些都是非常重要的。可以使得这个家族基业常青。

接下来的几分钟我想跟大家稍微讲讲投资和财富管理之间的区别。我们经常讲家族的财富管理，但是到底它是什么定义？我们会从这里开始讲。还有我们怎么样保存和加强家族财富，当然这是和家族的治理和传承是相关的，还有接班人的计划。所以我也会讲到2015年全球一本研究报告，是关于家族办公室的。在沃顿商学院，每隔一年会对全球的商学院做一次研究。这里我也给大家报告一下。到午休的时候，也非常欢迎大家和我进一步的对话。

家族财富管理最重要的是对家族有全局观

首先我们先讲一下投资和财富管理之间的区别。如果我们是讲到为了追逐某一个具体的机会所做的投资活动，我们会看它的风险，会看它预期的汇报，当然还有其他的因素。但是针对某一个既定的风险水平，我们希望回报更大化，无论是对个人理财也好，公司也好。但是讲到财富管理，则更加具备整体性。这是一个整体的概念，因为他的重点在于要平衡多个目标，会有哪些我们需要平衡的目标呢？首先相信大家也不意外就是要保值。家族金融资本的保值和增长。而且与此同时，也很重要的是要保持家族的传统、传承和文化。聚焦于家族的团结和和谐，要保持后代的团结和和谐。我也听过不少的故事。很遗憾，家族当中发生了矛盾，最终也影响到了家族的基业。

另外还有一点很重要，就是要考虑整个家族的资产表，我们把它叫做家族整体财富管理。比如说我的主营业务是食品行业，但是我发现，因为食品行业的风险很高，所以我家族财富的组合比较危险，所以我可能要去多元化，要去跨行业，要去跨地理区域，要去跨这个资产类别等等。也就是说，他是讲究一个整体性。

另外我们也需要考虑到在这个家族当中，可能有不同的分支，我可能有兄弟姐妹，这些兄弟姐妹年龄不同，这些家族成员他们对流动性会有很不一样的需求，比如说他希望可以产生多少的流动的金融资产可以供他消费。而且不同的家族成员有不同的风险偏好和投资时限。如果说我是35岁，我考虑的可能是未来20年，但是现在就我而言，我考虑的时限就会短一些，因为我的年龄大了。所以我觉得家族的财富管理，最重要的是要对家族的需要了如指掌，要有一个全局观。这是家族非常需要重视的一点。成长的家族需要具备什么样的特征呢？首先是它拥有多个世代。比如说在中国大陆，我现在也接触我一些家族是第一代，他们现在大概到了60岁、65岁，已经开始准备继任了。我等一下讲到继任，我也会区别是所有权的继任、管理权的继任还有控制权的继任。这些都是不一样的概念。现在可能是由第一代来控制、拥有和管理这个公司的。也就是说是全面的掌控。但是未来在继任的时候可能需要有一个分工。还有就是家族的成员可能有不同的角色，有一些是积极的参与日常管理，有一些是治理，还有一些只是所有者而已。还有他们可能是有多个地理区域，多个家族分支，这些都是成长中的家族所具有的特征。随着时间的推移，更多后代的加入，可能家族之间的交流和共同的经历，以及他们之间的相似性都会逐渐地减少，所以如果说你不采取措施，把家族成员凝聚在一起的话，他们就会趋向于分散，最终就会导致发生冲突和矛盾。

通过加深对家族文化的认同感将人际矛盾最小化

所以成长中的家族有哪些挑战？第一，为了保持家族的传承，确保和谐和幸福，我觉得这些都是非常重大的挑战。另外，还要确保家族企业的持续发展和繁荣兴旺。但是这一点是很难做的，如果说你没有第一条，第二条就很难做到。首先是要有家庭的和谐和幸福。

第三条，通过加深对家族及其价值、规范、传统以及文化的认同感，将家族内的人际矛盾最小化。保持对这个家族企业的控制，尤其是对企业增长的控制。要减缓家族的冲突，会有哪些积极主动的方法去尽量减少家族当中后代的冲突，保持团结。还有我们特别希望促成后代的创新和创业精神。我在加拿大和一个领先的家族企业合作，他们做得很大。当然绝对人数没有中国的家族那么多，但是这个家族已经是第三代了，家族的一部分DNA就是每一代都把自己作为是财富的创造者，而不是拼命的守江山，由第一代打下江山，第二、第三代就想如何防守。而是每一代人都把自己作为是打江山的人，是财富的创造者。这样的方式，他们就可以很好地去传承，而且会有一些新鲜的元素在里面，现在一些家族当中的传承和第一代也有一些不一样。另外在美国，也有一个非常大的家族的企业，是第六代了。他们也可能是全球最大的家族企业之一，每年的营收也可以做到几百亿。

我们讲到传承，这是一个非常重要的方面，继承和所有权的控制，这一点是非常重要的。必须要确保整个家族的和谐。我们在沃顿商学院做过很多的研究，我们有一个博士生用三年的时间来研究家族企业治理，减少家族冲突及其对家族企业的影响。如果说有两兄弟，两个人都在公司当中工作，但是两个人又都不是很处得来，我是总经理，一个兄弟告诉我向左走，一个兄弟告诉我向右走，我作为总经理我就会无所适从，我不想得罪两兄弟当中的任何一个，因此我就不做决策，如果说作为总经理不决策，公司一定就会走下坡路了。如果说我是一个好的经理人，我就会找其他的公司工作了。所以这是一个问题。

家族治理的基础是共同的信仰和规范

我简单说一下关于治理的问题。我们建立家族企业的治理是对于所有的家庭成员而言都是非常重要的。家度企业治理是指共享的家族价值观、信仰、规范以及正式的规则、流程和机构，使得这个家族可以决策，它的基础是什么呢？你们当中有很多人都是房地产企业的，我在这里就用一个房子来打比方。我们来看一下，这当中有两非常重要的问题，家族治理的基础就是要共同的共享的家族价值观、信仰和规范，这是这个建筑物的地基，如果说没有坚实的地基，这个建筑物就无法建起来。

这是我曾经工作过的一个家族，和家族的人谈了好几天之后，我总结出这个家庭他们共同的价值观，包括爱、团结、和谐、感恩、同情、忠诚、正直、尊重，这是家族共享的价值观，这是把家族一代一代凝聚在一起的东西。我们说共享价值观包括很多种，包括人道价值观、道德及伦理价值观、宗教价值观、环境价值观、政治价值观，另外还有一点非常重要，就是公平价值观。公平价值观它在家族治理当中是最有相关性的，一个家族必须要感觉到在家族当中的决策做的是公平的，也就是说每一个家族成员都应该得到公平的一份，大家应该共享信息，应该对每个人公平，所以公平价值观往往成为有效家族治理的基石。

当我们在讲到家族企业的治理的时候，我们就要区分一下家族的治理和家族企业治理的区别。可能有一个家族办公室，或者是运营公司，或者是基金会，这些都是需要得到治理的。与此同时，还有一个家庭本身需要来治理。在左边，我们看到的就是家族的治理，右边是家族企业的治理。这里面有一些正式要素和非正式要素。正式要素都是非常重要的东西，这些东西是把家族凝聚在一起的东西，包括这个价值观、信仰等等的东西。另外还有一些正式的要素，包括家族宪章、家族理事会、家族大会等等的这些东西。这是一系列的文件。这种东西都是作为一种家族治理结构当中的一些正式的要素。在右边，在家族治理这一块，我们看到有董事会、控股公司、运营公司等等。同时还有一些非正式的要素。这个家族可以有他的文化、规范，一些具体的做法，遗产、传统等等。

家族企业往往不信任外来的职业经理人

我们用一分钟的时间里讨论一下家族治理当中的一个方面，来说一下关于投票的问题。最终股东是要投票的。我要很简单的来解释一下家族治理当中的，按照家系投票和按照人数投票的区别。什么是按家系投票呢？意思是说每个家族分支都有权获得同等数量的投票权，无论这个分支的家族成员数量是多少。而按照人数投票是说每个家族成员都有一份投票权。在这里我们可以看到一家之长在上面，这是一家香港公司，他有五个孩子，E有4个孩子，D没有孩子，C有三个孩子，B有一个孩子，A有两个孩子。如果说按照人数投票的话，我们可以看到，E就有5票D只有一票。而如果说按照家系投票的话，每个儿子都有一票，不管你下面有多少个孩子，一个家系只有一票。我们讲到接班，讲到投票的时候，投票如何设计这一点非常重要，这也是家族治理当中需要研究解决的问题。将来，我们讨论到接班的时候，我要强调一点，就是在第一代的时候，像中国大陆比较典型，一家之长是公司的控制者、所有者也是管理者，但是在未来可能就不一样了。这三个角色不一定在一个人身上。这个时候，可能就会有所有权、治理权和管理权不一定是一个人。所有权可能是任命和选举董事，治理权则是要代表所有利益的受托人。另外还有管个管理权。所有权、治理权、管理权这些不同的权利整合在一起来管理整个的企业。

在第一代所有权是非常集中的，控制权、管理权也都是和所有权相一致的。到第二代的时候就会开始一定的分散，所有权集中化程度降低，控制权集中化发生改变，因为在很多不同的所有权人当中达成一致往往比较困难。管理权的话，往往比较难以引入外来的职业经理。他们不信任外面的职业经理。我发现这是一个非常大的问题。有的时候，家族当中又找不出合格的成员，能够来管理这个家族，然后又不信任外来的职业经理人，这里面可能有文化的问题。这就是使得这个职业经理人在亚洲公司做起来，就比在欧美公司做起来更加困难一些。我们需要建立某种结构来支持这样的一种做法。

如何达成世代流动和控制权的平衡

家族企业所面临的一些总体挑战是什么呢？在交接的过程当中，我们需要对不同的家族分支或者是世代间流动性需求和家族对控制权的要求进行平衡。你要保持未来的流动性需求，你不一定非要给他所有权，流动性和控制权之间的取舍很重要。如果说你把权分给他们越多，你在企业当中流动的钱就越少。最后企业当中的所有权可能就会被稀释，然后可能就会失去控制。那么怎么样在之间达成一个平衡？

另外对不同家族成员，分支或者是世代间的分散利益与家族整体利益和家族公司利益进行平衡。我可能觉得我的儿子是最好的，我希望他可以接管我的公司，但是这可能对家族的整体或者是对家族企业的整体并不有利。还有对吸收保留家族以外人才参与管理和家族成员人才参与管理进行平衡。

我们说要把所有权、管理权和控制权三者之间的交接都要做好。我们如何来准备人才进行交接？一个家族需要解决的最核心的问题我们是企业家族还是家族企业，这不是文字游戏，这是一个非常深层次的问题。这里面需要考虑的因素，比如说薪酬，你这个薪酬是基于责任还是对所有的家族成员一律平等，就是大家都拿一样的钱。还有一个就是领导权，这个领导权是通过选举产生还是说论资排辈？也就是说长子就要来继承，还是说要看他的才能。

还有一个是他的聘任政策。他是根据功绩还是说要为家族成员敞开大门？还有一个就是培训的问题。还有商业资源配置的问题。所有的这些，都要求这个家族考虑一下，你到底是一个企业家族还是家族企业。不同的思考会对所有的问题都会产生不同的影响。

这是对交接进行管理的指导原则。在这里，我在讨论基础研究之前，我要告诉大家的是，我们这个会议的题目非常的妥当，也就是说我们这里所讨论的不仅仅是生意的问题，我们讨论的是传承的问题，这里面包括家族的团结、和谐，这些都是家族的传承，而不仅仅是商业的东西。我们要避免任人唯亲，我们发现一个家族要实现成功的交接的话，具有几个特点。一代向下一代交接的时候，他们要取得成功，往往拥有强大的共享的信仰、价值观和强烈的认同感。他们有有效而频繁的交流。他们有一部家族宪章。可以实现流动性和退出的所有权结构。还有运行良好的家族机构和决策过程。还有促进创新的企业文化使得家族成员可以探索他们自己的创新热情。还要有责任和权利明确的划分。

财务繁荣没有家族传承的接续很难持续

再谈一下家族办公室，他们是专门为某一个富裕家族的财务核私人需求服务的职业组织。总的来说有两大类。一类是单家族办公室，还有一类是多家族办公室，也就是说这个家族办公室下面还有不同的分支。无论是单家族办公室，还是多家族办公室，都必须要有自己的使命，表现出家族的价值观。使命非常的重要，家族办公室的使命是帮助有助于家族团结、和谐、快乐、健康并且能够促进家族财务繁荣的方式。这里我们要注意一个顺序，家族传承是最重要的，而财务的繁荣如果说没有家族传承的接续的话，是很难持续的。家族办公室的目标有哪些呢？这里面包括公司财务方面的管理，还有世代间的财富转移，还有教育，这一点非常重要。我们有一个非常重要的发现就是家族办公室做得好的往往是参与到家族下一代人的教育工作当中的。单家族办公室和多家族办公室的比较。单家族的办公室，它的优势是他可以有隐私，有控制。而多家族办公室也有很多的优势。他有综合的财富管理的宽度，还有财富管理的专业技能和深度。另外成本效益也更好。我们谈论家族办公室的时候我们会提到核心服务和辅助服务。对核心服务来说，其中包括所有的投资管理服务，或者是活动。其中非常重要的就是包括投资政策声明的制定，之后包括资产的配置，取决于家族整体的资产有多少，还有包括经理人的选择，对于这些家族来说，可以是单个的产品或者是一个产品的平台。还有包括监督经理人，还有投资业绩的衡量，财务信息整合和报告，这些都非常的重要，当然还有托管，对托管来说，有的时候家族也不仅仅是只有一个托管，还有不同的技术解决方案和增值。最后还包括财务记账和合规方面的问题。

家族办公室的服务，辅助性的服务有哪些呢？包括家族治理、遗产规划、法律服务、税务、家族成员教育、管家服务等等，这些管家服务主要是帮助管理家族成员的日常生活。我们看一下家族办公室的治理通常是什么样的情况？家族会有董事会、管理委员会以及下属的委员会。比如说投资委员会等等，投资委员会通常是家族成员来充当成员的。他的第一个工作就是投资政策声名。制订家族投资组合的投资政策，指导原则。在这个过程当中，也可以抓住新的机会，为投资组合依据这些原则不断的扩充。我曾经在家族办公室领域当中提供顾问支持我们通常将投资组合分为三大类，包括成长型资产、风险降低资产和通胀保值资产。在市场当中，如果说你只是投资A股的话，那是风险非常高的。

几年前我们成立了沃顿全球家族联盟，这是一个非常独特的机构，可以让学术界和家族企业界之间形成独特的关系，实现观点和实践的分享。每年我们会推出家族办公室的基准研究，我们的目标是为家族办公室的运营设定标准，从而满足世界各地的家族提供服务。以及了解他所享受的家族办公室的服务和其他家族办公室服务的区别。同时我们可以看到，对于家族办公室来说，以前是非常不透明的研究领域。当然我们必须是通过长久的和家族之间建立信任关系，从而可以收集数据。通过不断的努力，今年我们会推出我们双季度的家族办公室服务的基准报告。我们对家族办公室的研究当中，发现的最佳实践包括：

首先是员工的持续性。有一些家族办公室的人员流动性很高，如果说它的人员流动性很高的情况下，那就会使得员工对家族的需求缺乏连贯性、一致性的了解。我们可以看到，也就是对家族的需求来说，经常会发生变化。所以在我们的基准的调查研究当中所了解的是，员工的持续性是非常重要的一个最佳实践。除此之外还有让年轻一代参与财务管理，让他们做好拥有财富的准备，更好的迎接这些财富，实施设定目标。还有教育年轻一代成员，让他们可以继续秉承整个家族企业当中的创业精神。这也是我们调查处的最佳实践之一。

这里分享一下我们研究调查的结果。首先我们发现对于大多数的家族办公室来说，其实他们不仅仅是从事资产的管理，而是进行了其他大量的丰富多彩的活动。我们可以看到，也就是其中包括资产的配置，同时还有非常重要的一些家族办公室的活动，还有以下列出的很多。其实这是并行不悖的。我们在进行这一总体的资产管理的时候，我们必须要去了解税务方面的影响，还有包括家族成员的教育。还有包括对股东方面的，还有我们整个波动性所带来的风险等等。现在大家在中国大陆地区，对整个股票的波动也是深有体会。

同时我们看一下家族办公室对这些活动重要性的排序。除了和投资有关的活动排序之外，对于其他和家族有关的活动，其实也是非常看重的。在这里我觉得一个学习的要点也就是对家族资产管理来说，这并不是唯一的活动。还有教育事务，遗产规划，以及其他非常广泛的一些活动。这些活动都应该和家族的资产管理活动并行不悖。

我们现在看一下资本配置和资产的类别，不仅包括房地产，不仅包括对冲基金，还有包括直接投资、现金等等。你可以看到根据不同的资产类别去多元化，还有按照你不同的行业和不同的地域进行多元化的配置。我们看到是40-60种不同的大宗商品可以值得我们去考虑。还有包括我们在整个的资产配置方面，其实有很多的共同的变量。

所以这可以考虑到我们的商业周期不同的发展进行合理的资产配置。我看到家族办公室投资目标的首要任务，就是资产的保值，而后是投资收益最大化，是财务的多样化，让税款最小化，产生收入，是依次排在资产保值的后面。相对于低业绩的表现来说，高业绩表现的家族成员可以是在投资委员会之中任职，家族成员在董事会或者是其他的委员会之中去进行任职。所以我们看到家族成员参与到企业的治理当中，通常会使得绩效得以提升。我们看到高绩效的这些家族办公室，可以更加频繁的和家族审核资产配置，至少可以每季度进行资产类别和配置的审核。

我给大家总结一下我们今天所介绍的内容，首先最主要的一个要点，我知道对于家族办公室，刚刚我们讨论了很多。也就是他的业绩的表现，其实不是由他们的投资活动完全驱动的，而是非投资活动去进行驱动的。比如说家族成员的教育活动。我建议大家，比如说对家族成员的教育活动要提高重视。还有比如说对于这些富有的家族来说，如何可以更好的管理自己的这个家族，可以采取全资产管理的概念等等。这些也同样非常重要。同时制定综合的考核计划，帮助家族办公室去吸引人才。