机构周策略：个股已至去年10月水平 四因素影响走势

渤海证券策略周报：三条主线把握灾后重建过程

上周A股市场出现了V型反转，在经历了全周的大幅波动后，最终上证综指全周上涨5.18%，沪深300指数上涨5.68%，中小板指与创业板指则由于上周的前两个交易日缺乏资金护盘，而最终分别下跌0.83%和2.66%。分行业来看，银行、建筑装饰和非银金融等主力护盘板块本周上涨较多，而国防军工、计算机、综合、通讯等前期缺乏资金护盘的品种跌幅较深。另外，在经历了市场下跌末期的恐慌抛售和部分强平后，本周融资余额出现大幅回落，本周前三个交易日融资余额日均降幅在1500亿元，约为前一交易周日均降幅的3-4倍，在过去的三周时间内，融资余额已经从2.2万亿规模回落至1.4万亿，回落幅度超过1/3。好在伴随市场的反弹，融资余额在后两个交易日也出现了企稳迹象。

策略方面，大灾之后，市场正经历重建期，从周五的情况来看国家队可能仍在全力护盘，A股仍在投资者的信心回归和国家队的全力维稳下演绎上涨行情。未来国家队的买入节奏虽可能放缓，但产业资本有望兑现增持承诺进一步接力国家队，因而A股的资金情况仍保持乐观，在此背景下，行情有望维持向好趋势。

对于短期风险，此前报告中我们提到两点，第一点，是大量停牌股票的问题，目前看，伴随行情的企稳，大量停牌避险个股扎堆复牌，形成新的股票供给，将对市场资金的充裕度形成考验。第二点，获利回吐问题，目前部分抄底资金已经获利丰厚，不排除兑现前期盈利并带来市场反复的可能，对此投资者不必恐慌，场外仍有大量资金候场，在A股底部预期明确的背景下，回调即是买入机会。

对于配臵而言，市场的大幅回落，也为投资者带来重新配臵的良机，建议投资者把握三条线索，首选，对此轮下跌被错杀的行业龙头进行配臵；其次，把握中报机会，布局业绩高增长及有送转预期的标的；最后，关注股价严重低于定增及员工持股价格的标的。 

川财证券策略周报：国家信用与新资金驱动

我们回答两个问题：（1）市场反弹趋势的演变路径；（2）反弹的主要结构是什么？正如此前我们提示，单纯A股下跌向外汇和商品传染之时，必然是实质性政策出台之日。各部委协作救市某种程度上是将国家信用与A股挂钩。市场流动性风险缓解之后，后续关心的主要问题将转向反弹节奏和主要方向。由于本轮反弹影响市场的核心因素主要是资金+情绪，本文仍是从资金出发来分析。

市场反弹趋势从普涨转向分化：我们认为市场反弹将按照三个阶段逐步演进，当前反弹进入分化的第二阶段。（1）第一阶段是普涨，救市资金扭转趋势消除流动性风险，情绪得以恢复，市场出现报复性上涨行情；（2）第二阶段是分化，随着对杠杆资金的规范，市场将等待新的方向和新的资金，救市资金逐步撤出也将使市场出现反复，结构性分化加剧；（3）第三阶段再融资放开，后续IPO放开，市场供给逐步增加。

除了救市资金，新的持续增量资金仍存在不确定性。2013年以来三块资金代替产业资本成为市场上涨的主要驱动力：场内配资、场外配资、个股和基金的新开户。本轮下跌趋势逆转主要依赖救市资金对冲了场内外配资的下降，但是救市资金仅为临时性资金，证监会19号文正式界定场外配资为违法资金，新的持续增量资金仍然存在不确定：个人资金稳定流入更多需依赖于制度变革催化信心，扭转趋势；产业资本增持资金稳定流入则需要依赖于企业现金和成长的透明度。

从监管政策来看，伞型的资金受影响概率加大，这是普涨进入分化的主要因素。伞型是通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户，而最新监管对这一块的表述是严禁。从银行场外资金入市的四个渠道（伞型、定增配资、一对一结构化、股权质押）来看，伞型规模最大，禁止这块资金入市对于A股市场资金需求仍有较大影响。

投资的方向：制度变革与成长透明度。（1）产业资本增持需要资金充足或者成长透明度高。业绩超预期是催化因素，但需要可预测性高，即来自于稳定巨大的市场空间和较高的经常性收入。如商业服务外包软件企业等来自于原有顾客经常性收入占比达到80%，且有确定性成长的空间。（2）医药和和消费中的稀缺性、独家资产将获得青睐。（3）个人资金需要从制度变革催化信心。制度变革可能最大的是国企改革，而国企的不可预测性使得必须与行业进行结合，从这个角度看，军工、油气改革是两个需要重点关注方向。

兴业证券策略周报：“抗洪救灾”取得决定性胜利

观点回顾：6月上旬《养精蓄锐》判断将出现“季度性甚至年度性调整”；之后对此次调整性质认定为股灾，6月29日发布《A股开始“抗洪救灾”》，对比1929、87、98年股灾，从此积极呼吁“真金白银+统一阵线”；7月3日傍晚《“股灾”即将结束，“震荡市”大分化行情开始》前瞻性地提示“股灾快结束了，3600点附近就是市场底部区域”。

市场回顾：7月6日-10日市场上演“多空对决”，政府不断出台重磅政策，拿出“真金白银”、提振信心、解决流动性危机，最终“抗洪救灾”取得决定性胜利。经验教训：投资需敬畏市场、推崇价值、做好风控；严管杠杆资金、避免重蹈覆辙；认定转型牛市等。

短期展望：“灾后重建”行情波动仍较大，先超预期反弹，之后“堰塞湖”泄洪

7月行情将超预期反弹，或矫枉过正，因为“救市”政策改变短期市场资金供求(1)IPO和再融资暂缓(2)产业资本增持股票、至少不会大规模减持(3)此前的空头翻多，“杠杆配资盘”不再遭遇“强平”，甚至可能回补自救；期货市场的“空头”被迫在现货市场买入，以弥补损失（4）前期遭遇暴跌，投资者信心恢复后，会持股待涨。

投资策略：“生产自救、谁家的孩子谁抱；趁反弹调整持股结构”。向三个维度抱团——(1)中期基本面确定：成长和估值匹配(2)短期股价有安全边际：目前跌破定向增发价格、员工持股价格(3)长期跟着产业资本：近期被大股东/高管大幅增持的。

中长期展望：转型大牛市继续，震荡市、大分化行情，精细化投资时代到来

此次股灾之后，牛市进入第二阶段“盘整期”，转型牛市的基础稳固，但估值贵的“堰塞湖”仍需季度性泄洪。震荡市、大分化行情，实质是结构性牛市，相对应的是，投资进入精细化、专业化的阶段。