万家基金事件引人深思 债券基金风险不可忽视

2013年04月17日 11:47
来源：大众证券报 作者：陶炜

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在人们传统的思维中，如果说有基金经理出事被抓了，那一定是股票基金的基金经理。不过，这样的思维定势即将被打破。近日有传言称，万家基金固定收益总监、万家添利债券基金和万家14天理财债券基金基金经理邹煜因涉嫌债券代持和利益输送，已经被监管机构调查，其本人也被控制。“债券基金也会出问题吗？”此类事件的发生，让人们开始用审慎的目光注视债券基金。

过去几年中，债券基金发展迅猛，但其曝光率较股基低得多，很多买了债券基金的人甚至并不清楚债券基金是怎么操作的，并一厢情愿地认为债券基金是个非常低风险的工具。事实真的如此吗？《大众证券报》记者进行了调查。

债券投资的主要盈利模式有三种：持有到期、获利了结和杠杆交易。

所为持有到期，就是投资者买入债券之后一直持有债券，直到还本付息。所谓获利了结，则是在持有债券大涨之后将其卖出。一般的投资者所理解的债券投资就是这样，故而也就给人留下了债券投资稳赚不赔的印象。但实际上，杠杆交易才是债券基金获取超额收益的手段。而这次传闻中被指称属于违规行为的债券代持，则是杠杆交易中的一种做法。

有些杠杆交易手段是合规的，比如说债券质押式回购(杠杆交易、正回购)。流程是：买券→债券质押→融资→买券→债券质押→融资。简单地说就是把买来的债券抵押成现金然后接着买券，只要抵押融资的利息低于在债券中赚到的钱，那么放大杠杆就能赚到更多的钱，但这也会带来风险。一旦债券价格出现剧烈波动，那么放大杠杆后的债券基金甚至可能因此赔钱。

而这次传闻中涉及的“债券代持”又称养券，则是一种不太合规的操作手法。所谓“养券”，是指金融机构以现券的方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来的某时点以成本价再买入这些债券，并不断滚动续作，期限可能长达几月甚至数年。与回购不同，这些协议是私下签订，因此监管真空中出现了不少灰色地带。通过交易价差或虚假交易进行利益输送、债券基金经理接受返点、回扣等行为在其中不断出现。

“债券基金其实是有风险的，主要有三种：信用风险、流动性冲击和使用杠杆。”数米基金研究中心研究员王炜告诉《大众证券报》记者。

“信用风险就是债券到期无法支付，这个在国内比较小。流动性冲击则是在基金巨额赎回的时候，由于债券流动性不够好，实际价格和其公允价值出现较大差异。使用杠杆会给基金带来一定的风险。传闻中万家基金涉事的相关品种，过去几年一直表现很好，就是因为杠杆放的不小。”王炜说。他告诉记者，债券基金的杠杆放多大，受到套利空间和交易成本的限制，但并没有什么相关监管规定，是由基金公司自己裁量。因此，债基的收益与风险，与基金团队的风格息息相关。

“有些私募做债基，杠杆能放到八九倍，收益能做到40%-50%，但风险与收益是并存的。我们自己分析债券基金的收益率，都是看风险调整后的收益率，但现在普通投资者看到的，都是包含了风险的收益率。”王炜说。记者 陶炜

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