美元将慢慢不再是人民币之锚

2012年04月17日 17:13
来源：《财经网》 作者：徐斌

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当政策套餐的两道大菜被分别端上桌的时候，人们往往并不明白其中的涵义。人民币浮动汇率空间放宽与强制结汇政策取消，释放人民币联系汇率机制改革深入政策信号，但市场并未太多领会——这或许就是政策制定者的初衷，不想搞得动静太大。

这两道重要措施是连续出台的：4月14日，中国人民银行宣布从下周一起，人民币兑美元汇率的日波动区间幅，度从目前的0.5%扩大至1%。也就是说，央行每天公布的人民币中间价原先只要触动0.5%的涨跌幅就告涨跌停，现在，弹性区间扩大到1%；4月16日，国家外汇管理局发布《关于完善银行结售汇综合头寸管理有关问题的通知》，公告说，对银行结售汇综合头寸实行正负区间管理，在现有结售汇综合头寸上下限管理的基础上，将下限下调至零以下。这也是说，央行今后不会从居民、企业手中按一定比价强行收购外汇了。

这两项政策出台，已经预示着人民币连续汇率机制改革日益深入。

因为人民币联系汇率机制，是人民币以一篮子外币为锚的汇率机制，据透露，外币篮子中的美元比重，又高达六成以上，实际上人民币汇率机制，还是以美元为锚的汇率机制。人民币汇率一旦钉在美元上，那么利率政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三项目标，只能取其中两个，而不能同时兼得。由于中国经济与欧美经济周期基本不同，一个在衰退与复苏中间挣扎的发达经济体，一个是全球最大的新兴市场发展中国家，所以中国不可能采取与欧美一样的货币政策，但同时中国又想汇率稳定，那么牺牲的，必然是资本自由流动政策目标。

所以，防范所谓的“热钱”流入，几乎是近年来中国央行的日常功课。而这其中，强制结汇政策是“热钱流入”的最大政府推手。因为人民币升值预期下，进出口企业和商业银行都无储存外汇的动力和愿望，央行既然这么渴望外汇，那么上缴就是。而中国央行若干年来积累下来的三万亿美元的外储，是以四千亿人民币央票、21%的商业银行准备金率和持续多年的基础货币超发为代价。以2011年上半年为例，央行几乎每月都要上调准备金率一个百分点，外加大规模发放央票，方能遏制住国内恶性通胀趋势。尽管周小川“热钱池”理论暂时得到验证，但这毕竟是拿国内银行业的利润去补贴人民币汇率政策维稳，成本太大，不可能长期维系下去。

可取之策，就是人民币汇率机制改革，首先逐步放开人民币汇率浮动空间，让市场决定升值贬值空间，汇率稳定的政策目标，即使不能完全放弃，相应的灵活度也要大。因此浮动空间放宽到1%，只是开始，以后将会越来越大，越来越灵活。另外，要取消多年来强制结汇政策。政府强行结汇政策背后的涵义，其实就是政府搞国民强制性储蓄。多年来的经验表明，央行外储规模过大弊大于利，政府各方目前都感觉3万亿美元外储保值增值难度，一天大于一天。政府攥着太多的外汇资产，风险太大。但要藏汇于民，还是以居民自由持汇的权利能得到保障为前提。

居民、企业持汇的自由度越来越大，政府对于人民币管制的空间越来越小，就意味着人民币联系汇率机制就逐步瓦解，美元将不再是人民币之锚，这对于中国进出口平衡以及全球经济再平衡的意义，都是重大而深远的。