基金经理激辩A股龙年开局：市场最悲观阶段正在过去

2012年01月30日 02:15
来源：上海证券报 作者：安仲文 黄金滔

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龙年伊始，A股市场是延续兔年的“熊市”，抑或演绎震荡上行的结构性行情？2012年基金投资的方向成为广大投资者关注的“风向标”。在基金经理眼中，2012年，股市还是债市更有吸引力？今年基金管理的投资策略如何考虑？如果市场反弹，哪些板块或公司能买？哪些不能买？什么品种应该坚持持有？

本期基金周刊邀请了2011年标准股票型基金冠军——博时主题基金经理邓晓峰、宝盈基金总经理助理兼宝盈泛沿海基金经理高峰、招商优势企业基金基金经理赵龙等三位资深基金经理就上述投资者关心的问题进行了深入探讨。

嘉宾介绍

邓晓峰：博时基金特定资产管理部副总经理兼博时主题行业股票基金经理

高峰：宝盈基金总经理助理、宝盈泛沿海基金经理

赵龙：招商优势企业基金基金经理

对中国经济无须过度悲观

《基金周刊》：A股市场前景最悲观的地方在哪里？有什么坏的情形，是目前市场没有预期到的？

邓晓峰：目前市场的悲观来源于国内外一系列“坏消息”：欧洲主权债务危机的不断深化和扩散，严重打击了市场信心。国内房地产市场进入严冬，价跌量减，调整开始从一二线城市向三四线城市扩散，经济出现明显的放缓。这样的内外交困，致使2011年四季度恐惧终于将泡沫戳破，A股不断创出新低，市场进入残酷的阶段。流传颇广的言论是，中国经济增长主要来源于要素的投入，靠投资驱动，不是全要素生产率的提升，经济的增长不可持续而且将迅速走向危机，甚至崩溃。

但从微观层面上我们了解的情况与上述结论并不相符。我们看到不论传统行业还是新兴行业，不论消费品还是资本品，无不体现出国家生产率的快速提升。而中国的经济增长不只是投资驱动，而是全要素生产率的持续快速提升。中国还没有整体进入投资的边际效益递减阶段，生产率增长的脚步仍在向前。对中国经济增长的前景，我们没有必要这么悲观。

高峰：A股市场目前最悲观的地方，是投资者对我国经济能否转型成功缺乏信心，投资者担心市场会陷入较长时间的低迷。更坏的可能是，目前的估值体系调整发生方向性“迷失”。

赵龙：最悲观的情况可能是中国出现经济危机或者金融危机，在这种情况下，整个市场的估值体系将完全被打破。如果不出现经济危机，目前金融股及部分大盘蓝筹股的估值已非常有吸引力，整个指数下行空间将很有限。

短期内，没有预计的坏情况应该很少，但是，如果一季度银行信贷开始增加，2012年中期以后国内通胀水平可能超预期，届时政策可能对股票市场不利。

2012年，A股市场更有吸引力

《基金周刊》：您对未来一年A股市场和债券市场的看法如何？2012年，从资产配置的角度出发，哪类资产更有吸引力？理由为何？

邓晓峰：A股市场最悲观的阶段正在过去。一方面，房地产调控初见成效，国内经济增速已开始放缓；欧洲债务危机仍在发展中，明年出口形势严峻。内外交困，企业盈利增长的前景不容乐观，资本市场尤其是高估的公司面临巨大压力。另一方面，国内通胀高峰已过，从紧的宏观政策逐渐放松，也开始为资本市场的走稳提供良好的外部环境。我们观察到，资本市场已经提前甚至过度反应了部分行业及企业盈利的下降。许多行业龙头公司的估值水平处于历史地位，对长线资金来说已具有吸引力。在未来2-3年内，与房地产、债券、存款、银行理财产品、贵金属等其他可选的资产项相比，A股的蓝筹公司是确定性回报比较高的资产，需要付出的只是时间和耐心。

高峰：我们对未来一年的A股市场较上年乐观，债券市场中性偏乐观。2012年，从配置的角度讲，应该说权益类资产更有吸引力。因为悲观的市场隐含的风险溢价已经达到比较高的水平，这种情况下投资权益类市场期望收益率会比较高。

赵龙：未来一年A股市场应该存在结构性机会，但难以产生大的趋势性机会。债券市场在2012年上半年可能较好，其后需要视通胀的情况而定。从投资的角度来看，在中国经济不出现大的系统性风险的前提下，股票市场已经具有相当的吸引力，主要的原因是A股市场估值较低，同时经济政策在向相对宽松的方向演变。

保持相对积极的股票仓位

《基金周刊》：您管理的基金今年的投资策略(或新基金的建仓策略)，您是怎么考虑的？

邓晓峰：我们估计2012年A股市场可能会好于2011年。政府2012年的工作基调和重心已经是“保增长”，这说明从政策面对市场是利好的，但投资还需要再结合基本面来看。

今年上半年投资可能会下降，主要是因为房地产市场处于冰冻期。出口由于欧债危机的影响也会下降。至于内需消费，考虑到国内税收增长率一直高于GDP增长率，如果收入分配问题不解决好，消费很难出现爆发式增长。

目前，创业板及中小板公司的估值水平整体上仍未到达合理水平，但调整已进入后期。市场的系统性风险的正在化解，机会逐渐到来。不论是过度反映悲观预期的行业龙头和蓝筹公司，还是在泥沙俱下中被掩盖的真正有增长潜力的高素质小公司，都有投资机会。2012年是转折之年，希望之年。

高峰：我们仍会保持相对较高的仓位，精选可以穿越周期，符合产业发展方向，有成长空间并且估值合理的个股长期持有，共同成长。

赵龙：新基金建仓将视届时市场所处的点位而定，如果保持现在的水平，我们将保持相对积极的股票仓位，但不会很激进。配置的主要方向是：大消费、金融、装备制造和个别竞争力显著的周期股。

政策面对市场有利

《基金周刊》：您对今年的宏观政策有何展望？对于资金外流，外资行看空中国经济，您是怎么看的？这对A股市场影响有多大？

邓晓峰：政府2012年的工作基调和重心已经是“保增长”，这说明从政策面对市场是利好的。

对于外资看空中国经济的问题在前面已经分析过。而对于资金外流，我们认为，热钱流出更多是信心层面的问题，中国经济在全球范围而言还是表现很出色。热钱流出导致人民币升值预期减弱，对中国出口行业是件好事，人民币受资金流出的影响也将促使政策转向加快。总体而言，对中国经济实体的影响不大。

高峰：对今年的政策我们并没有太高的预期，预计以对冲经济波动为主调。我们对中国经济长期发展前景依然坚定看好，支撑中国经济快速增长的基础依然没有改变，那就是十几亿人民不断提高的物质文化生活需求以及他们愿意为此付出辛勤的劳动。外资以及部分国内投资者的看空会影响市场的短期走势，但不会对长期走势起到决定性的作用。需要警惕的是，这种看空观点成为各种舆论的中心，影响许多人对中国发展的信心，这种冲击的负面影响不能忽视。

赵龙：由于经济增速下滑，未来经济政策应该由从紧向中性或者偏积极的方向回归。对于中国经济，暂时遇到了一些困难，也存在一些长期的发展障碍，但中国市场很大，静态来看全球竞争力还很强，短期内不至于出现很大的问题。资金外流对A股的影响不大，国内市场主要有国内经济和政策决定。

低估值品种更受青睐

《基金周刊》：如果A股市场出现反弹，什么板块或公司不能买？什么能买？目前这种市况下，什么品种是应该坚持持有的？

邓晓峰：未来一到两年的时间，我们比较看好保险、银行、电力、汽车、房地产等行业，这些行业估值水平明显偏低，潜在回报率较高。我们也看好部分食品饮料、交通运输行业的公司，这些行业估值水平合理，预期收益率适中，风险相对较小。

我们重点看好四个投资方向：一是医药、白酒等消费类防守型股票。二是电力行业。电价上调是趋势，同时明年煤价可能进入下行区间，为电力行业提供了比较好的外部环境。三是保险行业，估值已经是安全区。四是地产行业。我们认为，明年的房地产市场，交易冷清，价格下行，但是系统性房地产危机出现几率比较低。短期来看影响经济增长较大，但从长期来看，短期的调整会使得长期的增长更加稳健。过去房价高导致购买不足，还没有到恐慌性抛售的时候。明年会出现新开盘房产跌幅快于二手房的现象。至于能否出现“价跌量涨”要看政府的态度，如果限购政策不变，变成现实很难。但我们认为，仅对投资而言，只要房价确实下跌，房地产板块就有投资机会了。

高峰：如果A股市场出现反弹，还是应该回避没有成长空间、目前估值又比较高的个股，对于那些低估值或合理估值、业绩稳定成长的公司，应大胆配置。目前市场情况下，应坚定持有近期跌幅较大，但符合经济发展方向、业绩成长前景明确、动态市盈率低的品种。

赵龙：这主要取决于投资人的目标是什么。如果追求短期获利，其实也没什么不能买，纯粹是赌博性质的交易。如果追求长期投资收益，采取买入持有的方式，其实能买的股票也很少，因为A股市场里面真正值得长期投资的股票很好。个人比较看好长期竞争优势明确且需求没有问题的公司。

《基金周刊》：2012年，哪些行业是需求稳定而毛利率见底回升的行业？目前来看，这些行业值得配置吗？

高峰：2012年，中低端消费品以及下游制造业应该是需求稳定而毛利率见底回升的行业，因为PPI已经持续低于CPI，比如大众食品、饮料以及服装等行业。目前看，这些行业还是有一定配置价值的。

赵龙：如果经济继续回落，很难找出需求稳定而毛利率见底回升的行业，我们更多是考虑公司的长期价值，而不是短期内行业是否回升，低估才是硬道理。例如这段时间的银行股，市场并没有预期2012年会比2011年业绩更好，但是其股票就是不跌反涨。经济景气总是周而复始的变化，只有低估的公司才能在未来战胜市场。