瑞银环球董事总经理：固定收益利率连续20年下降

2012年12月02日 16:05
来源：凤凰财经

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凤凰财经讯 12月2日，第十一届中国证券投资基金国际论坛于深圳开幕，本届论坛主题为“建设现代财富管理行业”。分论坛A主题为“合格境外机构投资者的发展”，瑞银环球资产管理亚太区主管、董事总经理Kai Sotorp在分论坛A上表示，不仅仅是股票以外，固定收益连续20年以来这个利率基本上是朝下走的波率，现在的利率是历史最低的水平，或者是达到了过去500年最低的水平。

以下为瑞银环球资产管理亚太区主管、董事总经理Kai Sotorp发言实录：

但是事实上我们现在看到以前那些老的做法现在已经不适用了，如果看看现在，你会发现要把你的资产按照风险溢价的思路，把太多的风险放到股权市场，可能不见得是一个非常明智的做法。股权投资会让你损失，债券投资也并不是完全没有风险的，“无风险比率”这个概念其实现在已经不存在了，如果你现在再看一下主权基金的表现。

还有流动性，这是很多年大家觉得是理所当然的事情，。但是在过去的三四年我们意识到可能事实并非如此。事实上我们看到所有的问题在于投资者，不管是你们还是你们所代表的投资者，他们对于流动性以及对于止损都是非常的在乎。所以未来会发生什么样的情况呢？我个人认为，可能会有以下主要的变化，一个是增长将会来自于哪里，投资者的人口组成，整个行业的发展动态，还有因此所带来的资本市场对投资者行为所带来的驱动。

这张图我相信大家都非常熟悉，未来的增长不是来自于发达国家，而是来自于发展中国家，资本市场的增长在这个图上可能更多的也是来自于中国。这个对于我们在座各位以及对于其他的投资公司在全球发展又会带来什么样的影响？或者有什么关系呢？投资者特别是新兴市场的投资者，他们并不认同发达国家投资者所做的这一套，而且他们也不认同相对的投资收益这个概念，特别强调的是绝对投资收益或者是回报。另外他们也不认同我们按照经济周期来投资。

这个周期可能是3-5年，但是如果你的增长主要是来自于那些不相信有这种周期的市场的话，他们没有耐心去等上3-5年，你可能就要改变自己的投资方法。对于中国以外的很多人来讲，这也是我们慢慢要学习应对的，对于中国市场的人，相对来说在很多的行业当中都是这种短视的或者是比较短周期的一个理念。那他就没有办法忍受6-12个连续负收益的情况，有可能你就不得不要对你的投资组合作一些调整。

接下来一个大的变化就是人口组成，这是可能很多人没有意识到的。我们看到全球资产管理行业的发展也是因为婴儿潮在二战之后的发展，我在这里还要给大家看一下美国的一些数字：这一代人他是在45年-64年所出生的，在美国就有8千万的人口，他们的平均收入要比前一代高50%。同样的因为教育的提高和寿命的提升，这一代婴儿潮可以说是最富有的一代，他们累积的资产已经达到了3.7万亿美元。

他们也习惯了比较良性的经济环境的短期投资，而现在这一代人已经开始老年化，而且已经接近退休。现在会发生什么样的情况呢？这里大家看到的是PE(见PPT)，这个其实就是人口当中中年人对老年人的比例。你会意识到随着中年人相对于老年人的比例不断上升，PE市盈率会上升；如果这个比率下降的话，PE也会下降。我觉得这对于我们投资行业的人来讲是非常重要的，因为在整个全球范围之内，现在婴儿潮这一代人慢慢退休了，他们不仅投资的人越来越少，而且他开始会有很多的钱可能从他们的养老金当中投入很多的钱，所以他们现在的行为跟以前不一样。这个就会对我们整个投资行业的发展和驱动因素产生很大的影响。我和我很多的同事都认为，中国其实很快会经历同样的变化，也有可能经历同样的模式，所以我觉得我讲这些内容对你们还是有相关性的，对于你们给自己的客户做投资计划的时候还是有一些意义的。

另外还有一点，整个经济的大环境。你可以看到在90年代到2000年或者到2007年的时候，这里有一个非常大的调整，GDP环境在这一段时间当中波动性减少。或者说在之前30年、40年当中，你跟他对比的时候这个波动减少。大家觉得股票市场在比较短的时间之后就会翻腾，或者说经济衰退会减少。但是现在这个时代已经过去了，而且我们看到60年代或者说80年代之前的这种模式又回来了，在那个时候我们经历了很多的波动性。作为一个投资者，这样就会使得我们觉得他们现在对股票占整个投资组合当中的比例，现在的看法和20年之前的看法可能会出现很大的不同。

不仅仅是股票以外，固定收益连续20年以来这个利率基本上是朝下走的波率，现在的利率是历史最低的水平，或者是达到了过去500年最低的水平。也就是说你的债券投资是收获不了多少的，而且债券的收益再也不会像过去20年那样。如果我们看一下政府债券，政府债券不再是无风险的了，特别是欧元区的公债，从实际收益率的角度来说，现在持有债券的风险恰恰是人口出生潮那一代人在这个过程当中忽视最多的风险，有可能把他整个投资组合的价值都给毁灭掉。

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