监管瞄准“投资股份公司PE/VC” 新基金法三审读秒

2012年11月28日 04:50
来源：21世纪经济报道 作者：陈植

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即将进入三审阶段的《证券投资基金法》(修订草案，下称“《新基金法》草案”)，针对股权投资基金(VC/PE)的监管界限日益清晰。

知情人士透露，《新基金法》草案将股权投资基金监管对象，限定在投向股份公司股权的PE/VC。

目前，《新基金法》草案将证券投资范畴，界定为买卖未上市交易的股权或股票，上市交易的股票、债券等证券及衍生品，及国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种。

相比国家发改委要求募资额超过5亿元的私慕股权基金(PE)备案，尽管《新基金法》草案对PE监管范畴有所“收窄”，却悄然将风险投资机构(VC)纳入监管范畴。

“证券”定义限制PE监管范畴

目前，《新基金法》草案仍保留着“证券投资”的定义范围。

在草案条款拟定初期，参与修订的部分专家一度打算摆脱“证券”的束缚。

“他们认为草案最理想的修订结果，是将‘证券投资基金’直接改成‘投资基金’。”他透露，一旦删掉“证券”两字，意味着股票、债券、公司股权、交易所针对投资产品所设计的证券化工具等，都将纳入《新基金法》监管范畴。这些专家给出的解释，是“证券本身属于获得权益的一种证明，所有获得权利的证明都是证券”。

然而，这面临较多争议。由于我国对证券的定义仍采取例举形式，一旦“证券”被删除，各类交易所(如产权交易所、文交所、科教所)与其他民间机构发行的投资品种，都能冠以“证券”名称，反而造成证券投资诸多监管盲点。

在直接删除“证券”两字未果后，参与修订《新基金法》草案的专家有意扩大证券的定义，先将有限责任公司股权也纳入证券定义范畴。但同样遭遇诸多阻力。

“主要担心不公平交易。”上述知情人士透露，有限责任公司股权流通环节面临特定法规与公司合同制约，如公司股权得先在有限公司持有人之间流通，才能转让给其他投资者，难免暗藏不公平交易。

他说，在向国务院提交《新基金法》征求意见稿时，修订小组最终还是删除证券扩大化定义的相关条款，一、二审环节，《新基金法》草案在未上市交易股权或股票的界定层面，都仅限在股份公司股权。

“这导致《新基金法》将私募股权基金监管范畴，限定为投向股份公司股权的PE/VC。”他透露。

VC监管到来

《新基金法》草案的PE监管范畴浮出水面时，业界再度掀起PE双重监管的忧虑。

一家募资规模20亿元的PE基金合伙人直言，他所在的PE已完成发改委备案。但让他最担心的是，这只基金一旦投资股份公司股权，还得按《新基金法》完成注册登记。到时一份基金财务运营报告，将面临发改委与证监会等相关部门的双重监管。一旦PE基金注册或备案手续难以完成，造成工商注册部门不予通过年检，会给PE后续项目投资与退出带来压力。

据他了解，目前发改委与证监会对于股权投资基金的监管侧重点略有不同。发改委更倾向杜绝非法集资行为与空头基金设立，以备案形式从严监督PE在募资-投资-管理-退出的合规操作；证监会则在给予私募股权基金注册前，重点考察基金管理人员从业资质、注册资本、内部合规制度、风险控制制度、信息披露安排与资金安全等。

更能感受到《新基金法》监管压力的，是VC。相比发改委主要对募资额超过5亿元的PE基金采取强制备案措施(不涉足VC监管)，《新基金法》草案亦将VC纳入了监管范畴，因为多数VC投资范畴包括股份公司股权与有限责任公司股权。

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