大成基金受困重啤

2012年01月13日 11:07
来源：环球企业家

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大成基金今日困局，三年前就已经写好了

“大成基金出事，我奉劝某些同行不要幸灾乐祸，大成昨天败的原因，或许就是你们今天赢的原因，但也可能就是你们明天死的原因。”谈及因重仓持有重庆啤酒而深陷“乙肝疫苗门”的前东家，一位大成基金离职高管不无痛惜地发出上述警告。

不过，这样意味深长的建言在短期内似乎不可能获得各方的足够重视，市场的注意力显然被重庆啤酒、大成基金乃至部分幕后利益关联方的相互博弈所吸引，而重庆啤酒在经历了十个跌停板后发布的停牌公告，更激发了市场对“乙肝疫苗门”未来走势的更多揣测。

2011年12月22日晚，重庆啤酒宣布股票从次日起停牌，直至2012年1月6日重庆啤酒关于乙肝疫苗研究数据报告对外公布。

而在此前，13亿资金在2011年11月28日重啤因“未公告重大事项”停牌前“精准”离场，之后又有17亿资金在12月8日重啤拉开跌停大幕前再次“胜利大逃亡”，而在连续九个跌停板后重啤在12月21日被15亿资金推至涨停，最后在停牌前又以第十个跌停板收场，在如此众多“精彩戏码”上演的情况下，投资者及业内人士实在无法想象，在接下来近半个月的停牌期内，包括大成基金在内的利益相关方会安安静静地等待报告终稿的出炉。

“之前媒体就已经爆出来说大成被投资者赎回超过百亿，虽然大成也出来辟谣，但赎回的压力肯定是存在的。”一位业内资深人士表示，“在这个停牌期间，如果大成不能做好投资者的安抚工作和一些不利情况的应急方案，那么1月6号之后只会更加被动。”

不过，正如一位大成基金内部人士所言，要安抚投资者的情绪，大成必须首先解释清楚“一家规模在业内排名前十的基金公司为什么要重仓重啤”，其次“还要说清楚为何有机会出货却坐失良机”，最后“大成还必须让投资者相信，万一重啤的疫苗项目真的失败了，大成也有办法抽身而出，至少不是血本无归”。但他同时表示：“回答这些问题，几乎是Mission Impossible。”

设局

相比于重庆啤酒在乙肝疫苗项目上投入的13载光阴，从2011年11月28日因疫苗事项突然停牌到12月23日的再次停牌，重啤的股价从峰值跌到谷底仅仅用了不到一个月。于是大成基金也在这最近不到一个月的时间内，经历了由“独具慧眼”到“深度套牢”的戏剧性变化。可是在同业人士看来，大成基金今日遭逢“疫苗门”困局的剧本，或许早在三年多前就已经被人写好。

“有人说，大成重仓重啤，只是因为高估乙肝疫苗项目的可行性和潜在经济价值，或者是被某些分析师忽悠了，这些说法是把事情简单化了。每天市场上像重啤一样宣称自己有‘独门秘籍’、‘撒手锏’项目的上市公司不下十家，有的项目包装后比重啤的乙肝疫苗要更吸引人、更有诱惑力，但为什么大成选了重啤。现在看来，这是个局，是个由熟稔资本运作的高手布的局，把大成绕进去了。而这个局在大成基金正式在重啤建仓前就应该开始了。”一位大成基金内部人士表示，“这个局的第一个关键点就是嘉士伯入股重庆啤酒。”

2008年的平安夜，重庆啤酒收到一份来自当时重啤的第二大股东苏纽亚太有限公司来函，苏纽亚太100%的股权已被其母公司全部转移给嘉士伯啤酒厂有限公司，嘉士伯一举成为重啤的第二大股东。在这之后的2009年第一季度末，大成基金旗下的六只基金便开始在重啤建仓3488万股。

对此，前述内部人士就表示：“重啤的乙肝疫苗搞了十多年，大成很早就知道了这一项目，也一直都觉得这个事情不靠谱。但重啤成功引入嘉士伯，很大程度上提升了该项目在大成眼中的可信度。其中的原因有两个，第一，嘉士伯是全球排名第四的啤酒生产企业，入股重啤将有助于提高重啤在主营业务上的竞争力以及商誉等无形资产；第二也更重要的是，嘉士伯自己也长期致力于开拓生物医药领域的新业务，它选择重啤也代表了它从专业角度，对重啤疫苗项目一定程度的认可和信心。”

而这种资本运作套路的使用次数可能远不止一次，此后嘉士伯通过股权受让不断增持重啤的股票，大成基金在重啤上也是一路加仓，介入重啤的大成系基金数量也由一开始的6只增加到了目前的9只。

深陷

在借助嘉士伯引入大成系基金后，部分业内人士认为，这场资本迷局的第二步，就是重啤以各种恰逢其时的公告，为大成基金提升投资业绩提供炒作话题和论据支持。“大成建仓重啤后，双方几乎成了基金与建仓企业相互支持的典范。”一位基金同业人士表示。

上述业内人士亦指出，这场精心构设的迷局第三个关键性步骤，就是“图穷匕见”之时重啤对大成基金大玩“拖字诀”。

“去年12月7日重啤公告显示乙肝疫苗效果不明显后，重啤对大成基金就一改以往有求必应的态度，大成提出的一系列要求，要么置之不理，要么拖个五六天才回应，再要么干脆一口回绝。”一位大成内部人士就指出：“12月8日出现第一个跌停后，大成就陆续提出重啤停牌、罢免董事长、公布更多乙肝疫苗进展信息等要求，但都被重啤扣下了。比如要求罢免重啤董事长黄明贵，大成12月12日提出来了，重啤直到12月20日才作出回应。就是这种拖延和不配合，将大成死死拖进了疫苗项目的‘漩涡’。”

不过也有多位资深业内人士同时指出，大成基金本身在12月7日意外事件发生后“几近手忙脚乱而毫无章法”的仓促应对，也是造成大成如今“坐困愁城”的一大原因。

一位资深基金经理人就表示：“出现12月8日、12月9日连续两个跌停板，大成基金就理应立即对重啤的估值进行调整，比较果断的做法是一次性按五个跌停板下调估值。易方达13日调估值时甚至一度估计有6个跌停。但是大成的估值却是一个跌停一个跌停的算，对于投资者几乎毫无用处。”

但也有同业人士认为，大成基金的应对策略是“谋定而后动”，相对比较沉稳。一位基金业者就表示，从要求罢免董事长到敦请重啤停牌，“大成的一系列举措是有力有节，相对反应还算很迅速的，主要的问题应该还是在重啤那边。”

误判

在重仓股的关键性项目上出现如此严重的误判，大成基金的投研部门无疑负有不可推卸的责任。

“在建仓重啤前，我们有的高管就已经听说过重啤的项目，并且对于项目的可行性提出过怀疑。”前述大成基金离职高管表示，但是，大成的投研部门还是推荐了重啤的疫苗项目。“因为我们自己的投研能力比较弱，尽管我们自己有一个医药研究主管，但是关于重啤疫苗项目，很大程度上还是依靠券商的报告，是靠买的报告。”

对此，一位资深业内人士表示，基金公司独立投研能力薄弱，过度依赖券商报告是不少基金公司的“通病”。“业内的公司除了华夏、易方达、博时等少数几家，大部分的投研力量都不强，而且对于这方面力量的建设也不够重视。”

而导致基金独立投研力量相对薄弱的原因，一方面是源于基金公司对成本控制的考量，另一方面则和部分基金扩充的方式有关。有些基金实现快速发展，其实主要靠的不是投资策略的成功，而是销售渠道上的成功。

大成基金的快速崛起某种程度上也更多是“销售成功”而非“投资成功”。数据显示，在2006年12月初大成基金净值仅有不到180亿元，至2007年9月底，大成基金净值却达到了1500亿元的高位。

“大成在十个月内投资回报率没有明显的变化，甚至投研团队都没有什么调整，能够实现这样的净值扩增靠的就是销售。”前述资深业内人士表示。

“因为投研力量不足而导致过分重仓单一股票的现象在基金行业也不鲜见，这就是为什么别的基金同样可能重蹈大成覆辙的原因。”前述大成基金离职高管表示。

激进

如果投研力量的不足而导致投资方向失准，是不少公募基金的通病，那么相对激进的投资风格以及与之伴生的内部管理制度瑕疵，则是大成基金的“特色问题”。

“大成的一个高管半年前就和我说过，对重啤的重仓，要么不出事，一出事就是第二个银广夏。我当时就在想，明知这么大的风险，你们还不出货，胆子够大。”谈起半年前的那次会面，一位业内人士至今对大成基金颇为激进的投资风格印象深刻。十年前银广厦丑闻曝光，股价狂泻15个跌停板，当时规模不大的大成系即有两只基金因对银广厦合计持股数超过千万而损失惨重。

前述原大成基金高管表示：“按照市场普遍看法，就算重啤疫苗研制成功，也不可能长期支撑80元的高位，大成给的估值比80元还高，确实风险有点大。”

这位原大成基金高管同时指出：“就算是大家都用重仓策略，大成的仓也重得离谱了。”

不过随着人保入主大成并在2008年8月对大成高管层全面换血后，“大成基金的投资风格就逐渐转向激进。”一位同业人士表示，目前的大成基金属于行业内“敢于剑走偏锋的基金公司”，投资策略时常有“别出心裁之处”。

虽然大成基金的投资风格转换始于人保集团入主，但据内部人士透露，人保集团实际也对大成基金相对激进的投资理念颇有保留，然而却囿于种种原因难以对大成基金实施有效管控。

[责任编辑：fangya] 标签：大成 基金 嘉士伯 乙肝疫苗 

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