海通证券：经纪业务市场份额下降 净佣金率难言乐观

2011年06月29日 14:50
来源：凤凰网财经 作者：世纪证券研究所

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经纪业务份额企稳，净佣金率难言乐观。近两年来，公司经纪业务市场份额不断下降，从2008年的4.41%下降到2010年的4.02%。

从季度数据来看，公司经纪业务市场份额下降的趋势得到了遏制，2011年一季度公司经纪业务市场份额为4.13%，较去年同期提升了1.7%；公司净佣金率从2010年一季度的0.1206%，下降到2011年一季度的0.0914%。从今年一季度的数据来看，净佣金率下滑的趋势仍没有得到逆转，只是下降的幅度有所减缓。

投行收入大幅增加，多项业务实力较强。2010年公司投行业务实现净收入11.40亿元，较2009年的4.91亿大幅增加132%。公司在IPO、配股、增发和债券主承销等多方面都有较强的实力。2010年公司IPO主承销金额为254.25亿元，市场排名第六位。

创新业务走在前列，未来受益较为明显。公司作为全国首批试点类券商，在资产管理、融资融券、直投业务、期货交易和新三板等创新业务方面都走在前列。虽然目前公司创新业务收入贡献仍较小，但是随着创新业务市场蛋糕的不断做大，公司作为最早进入创新业务、资本实力较强的证券公司之一，未来受益较为明显。

估值及投资建议：我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.40元、0.45元和0.50元,对应2011年6月27日收盘价的PE分别为22.49、19.48和17.65倍，与证券行业上市公司估值的中位数相当，估值合理。考虑到2011年公司经纪业务竞争压力，创新业务难有放量，利润增速下降将导致公司估值有进一步向下修复的需要。因此给予公司“中性”评级。

风险因素分析：经济下滑导致市场低迷，经纪业务收入面临进一步大幅下降；大股东进一步减持。