新华保险H股获7.8亿美元认购 估值或高于中国人寿

2011年11月29日 07:40
来源：东方早报 作者：刘欣

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动荡的市场似乎并未影响新华人寿保险股份有限公司(新华保险，601336)A+H股的上市进程。

A股初步询价昨日结束，主承销商称机构下单热度高

动荡的市场似乎并未影响新华人寿保险股份有限公司(新华保险，601336)A+H股的上市进程。据路透旗下IFR昨日报道，新华保险H股IPO(首次公开发行)已获得四名基础投资者的认购，总认购金额为7.8亿美元。

此外，新华保险A股的初步询价也于昨日结束。新华保险的主承销商相关负责人昨日称，机构对新华保险A股下单热度很高。

根据日程，新华保险A股将于12月1日刊登《初步询价结果及发行价格区间公告》，并于12月8日确定最终发行价格。新华保险A、H股IPO分别拟发不超过1.59亿股及3.58亿股，H股部分附有15%的超额配售权(加上超额配售H股至多发行4.122亿股),预计募集资金25亿-30亿美元。

华侨银行保险子公司认购3.8亿美元

据路透报道，认购新华保险H股的四家机构分别是，新加坡华侨银行控股的保险公司大东方控股(Great Eastern Holdings Ltd.， G07.SG)认购3.8亿美元，美国对冲基金D.E. SHAW认购1.5亿美元，马来西亚KHAZANAH认购1.5亿美元，韩国私募基金MBK Partners认购1亿美元。

其中，大东方控股昨日已发布公告确认了这一消息，将投资3.8亿美元参与新华保险香港IPO的认购。大东方控股在公告中还提到，是在考虑了新华保险过往财务表现、商业模式和发展计划，以及分销渠道和客户基础等多项因素之后，做出投资的决定。

华侨银行持有大东方控股87%的股权。作为本次新华保险的基石投资者，大东方控股所认购的新华人寿股票有6个月的锁定期。

一般来说，弱市中大盘股上市，更需要依靠基石投资者的支持。根据以往农业银行、中信证券等股票上市的经验，基石投资者认购股票的规模能占到H股发行总量的50%。据财新网报道，新华保险此前专门组织路演，接触全球的机构投资者，中东、东南亚国家的主权财富基金是新华保险主要争取的对象。

券商估值分歧较大

至于A股部分的发行情况，上述主承销商负责人除提及机构下单热情很高外，并称部分机构给予的估值比中国人寿的还要高。

不过，该负责人也表示，A股的发行价格并不单取决于机构的定价，还有待于看H股的价格，A股的价格最终还是会被H股的价格带下来。

新华保险是中国市场份额排名第四的寿险公司，综合各家内地券商研报，给予新华保险的定价区间为相差较大，从23元/股至40元/股不等。而新华保险两大主承销商中，瑞银证券此前给出的价格区间是30.19元/股至42.26元/股，中金公司给出的区间是32元/股至42元/股。

其中，中信建投建议新华保险定价区间为28元/股至30元/股，下限28元/股来自于定增后一级市场的转让价格，上限30元/股来自于现有上市保险公司相似的新业务价值系数估值。

国信证券报告则选取同为纯寿险公司的中国人寿作为估值参照，根据目前中国人寿股价隐含的2011年新业务倍数9.7倍，考虑一二级市场折价因素，预计新华保险发行价27元/股至33元/股，中间值为30元/股，对应新业务倍数7.4倍。

相对而言，国泰君安给出的合理价格区间为29元/股至39元/股。国泰君安认为，根据可比新华保险的当前估值以及该公司的基本面和成长空间，对应的新业务价值倍数为8-12倍，内涵价值倍数为1.58-1.94倍。

出价最高的宏源证券，其给出了40元/股的评估价值。该券商在研报称，在2011年保费收入增长2%、权益投资收益率-10%、不考虑IPO增资假设下，新华保险2011年每股净资产为7.35元，每股内含价值为16.85元，每股新业务价值为2.01元。绝对估值法下，该公司每股评估价格为40元，对应的新业务价值倍数为11倍。横向看国寿目前股价对应的新业务价值倍数为9倍，考虑到该公司相对国寿的成长性和小盘溢价，高于国寿估值倍数是合理的。