新华人寿：一个“专注寿险”的上市故事

2011年11月29日 11:25
来源：中国经济时报 作者：侯美丽

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11月25日下午三时，位于北京金融街的丽兹卡尔顿酒店，汇聚了百余家机构投资者，新华人寿A股IPO的北京推介会即将在此举行，刚刚领衔了沪广深港预路演的新华人寿董事长康典及总经理何志光一起出现在了北京推介会的现场。

本报记者了解到，新华人寿高管团队在预路演期间，主要讲述的是一个“专注寿险”的成长故事，其坚持以价值为导向的优质业务结构和领先的产品开发理念得到了机构投资者的广泛认同，市场预期公司募集资金有望超过预计规模。

新华人寿将于本周正式展开上海、香港两地的巡回路演。12月2日开始在香港IPO公开招股，预计能在12月16日在港挂牌上市。由于新华人寿一直希望A＋H同步上市，消息人士称，新华人寿在上海的挂牌日亦可能在同日。

或受益于小盘溢价

为在年底前抢滩资本市场，新华人寿于弱市启动IPO，其估值更加引发投资者关注。

新华人寿主承销商中金公司在投资价值研究报告中，对其给出了每股32元—42元的估值，认为其合理市值介乎1016亿—1332亿元人民币，而对应的2011年内含价值倍数为1.66—2.17倍，新业务价值倍数为8.5—15.2倍。

另一主承销商瑞银证券则给出了每股30.19元—42.26元的区间价位，认为新华人寿的招股价相对2012年度内含价值倍数应介乎1.23至1.72倍，相当于上市后市值约1168亿至1634亿元，相对其他已上市中资保险股，国寿、平保及太保分别为1.52倍、1.98倍及1.72倍。

依此计算，新华人寿A股融资规模在47.86亿元至67亿元之间，远低于市场预期，也让机构投资者们舒了一口气。

记者查阅最近的券商报告发现，国信证券和申银万国均给出了27元—33元／股的估值、华泰联合证券为27元—34元／股，而宏源证券为40元／股。

“在2011年保费收入增长2%、权益投资收益率-10%、不考虑IPO增资假设下，新华人寿2011年每股净资产为7.35元，每股内含价值为16.85元，每股新业务价值为2.01元。在绝对估值法下，新华人寿每股评估价格为40元，对应的新业务价值倍数为11倍。横向看国寿目前股价对应的新业务价值倍数为9倍，考虑到新华人寿相对国寿的成长性和小盘溢价，高于国寿估值倍数是合理的。”宏源证券研报认为。

当前的资本市场，在输血不足又遭遇巨额融资的双重阴影下，市场反弹之路可能还将一波三折，投资者亦普遍担心新股的破发问题。而华泰联合证券研报称，长期来看，在看好国内寿险行业发展的前提下，新华人寿作为新起的寿险公司已体现出一定的综合竞争能力，此次募集后充足的资本金也确保公司未来持续成长性；短期来看，参考国海、方正等金融公司由于较低流通市值而在上市后持续享有估值溢价，新华此次A股发行量仅约50亿元，预计新华人寿上市后短期内二级市场价格可能会受益于流通盘溢价，股价超过前述估值。

据了解，新华人寿发行价格区间将于12月1日在《初步询价结果及发行价格区间公告》中披露。

“专注寿险”的成长故事

在预路演过程中，新华人寿的高管们主要讲述了一个“专注寿险”的成长故事。

今年年初，新华人寿正式对外发布了未来五年战略目标，力求成为中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团，这也成为其预路演过程中最大的看点。1996年成立的新华人寿，起步晚于其他三家A股上市保险公司，但是其2008年—2010年复合保费增速40.5%，增速快于行业平均以及主要竞争对手。2010年末公司保费收入达917亿元，市场份额8.9%，位于行业第三位，与太保寿险规模相近。

新华人寿在业内最为人所称道的是机构的单独作战能力。在机构数量少于同业公司的情况下实现保费领先，充分说明新华人寿各级分支机构的作业能力和区域市场竞争力超过同行。数据显示2010年，保险营销员渠道实现保费收入287亿元，月人均首年保费收入2008年—2010年均复合增长率18.9%。2008年—2010年，该公司银保渠道总保费收入年均复合增长率超过40%，总保费收入从2008年的314亿元，增长至2010年的617亿元。

除了在以北上广为代表的一线城市具有竞争优势外，新华人寿在中西部二线城市的快速扩张亦不容小觑。华安证券认为，中西部地区正经历经济的快速发展期，增长潜力巨大，其崛起也在推动着新华人寿主营业务的稳健、持续增长。

康典在预路演过程中提出的对养老产业、健康产业的规划亦相当诱人。

在扩张和提升现有业务的基础上，新华人寿面对城镇化和老龄化的机遇，积极筹划进军养老和健康产业，覆盖客户的全生命周期，其中涵盖了面向中高端客户的养老社区体系、健康管理体系、医疗服务体系和看护体系。据了解，目前新华人寿参股了北京美兆体检中心，由于长期健康险利润率较高，对于健康险业务的大力拓展，将直接提升未来新华人寿的新业务利润率及整体业绩表现。