新华保险今起发行 市盈率远高于已上市三大保险股

2011年12月07日 07:45
来源：深圳商报 作者：钟国斌

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新华保险A＋H今日发行，证券简称为“新华保险”，证券代码为“601336”；申购简称为“新华申购”，申购代码为“780336”。值得注意的是，公司A股发行价为28元／股，对应发行市盈率高达50.94倍，远高于已上市的平安、太保、国寿三大保险股，业内人士认为后市或存破发隐忧。

据报道，新华人寿保险股份有限公司高层周二透露，公司A股将会在下周五(16日)上市，H股会在下周四(15日)上市。公司还表示，计划将业务扩展至健康和养老产业。

A＋H募集资金160亿

新华保险A股发行数量为15854万股，占A＋H股发行后总股本的5%。发行价为28元／股，对应发行市盈率50.94倍，其中网上发行12683.2万股，网下配售3170.8万股。

新华保险境外H股也同步发行，H股定价区间为28.2港元／股至34.33港元／股。H股初始发行规模为35842万股，发行人授予H股联席簿记管理人不超过H股初始发行规模15%的超额配售选择权，若H股超额配售选择权全额行使，则H股发行总股数扩大至41218.3万股，占A＋H发行后总股本的约13%。

按照新华保险A股发行价28元／股计算，A股募集资金总额为44.39亿元。加上H股融资规模，A＋H募集资金规模将高达160亿元。

新华保险A＋H成功发行后，新华保险成为继中国人寿、中国平安、中国太保之后的第四家上市保险公司。

机构追捧推高了估值

据新华保险公告，本次参与发行报价的配售对象达237家，创今年以来所有A股IPO的新高。申报价格不低于发行价格区间下限的有效报价机构家数为227家，入围比例达95.78%，入围申购量高达151940万股，约相当于本次网下发行规模的48倍，认购倍数创今年以来融资规模在20亿元以上的A股IPO新高。

此前，承销商中金和瑞银、以及多家券商给出新华保险的每股估值，中金和瑞银均高达42元，券商给出的最低报价为23元。

多数券商认为，高度依赖银保渠道是新华保险业务增长的最大风险点。据新华保险招股书，2008年、2009年、2010年以及2011年1月～6月，新华保险通过银保渠道取得的保费收入总额分别为313.88亿元、439.62亿元、616.90亿元和307.31亿元，占该公司保险业务收入的67.6%、67.6%、67.3%和60.7%，与三家上市保险公司相比较高。

2011年上半年，中国人寿、平安寿险、太保寿险银保渠道保费收入占比分别为48.3%、13.8%、51.3%，均低于新华人寿占比。

随着监管部门的银保新政，今年以来银保风光不再。上半年，新华保险银保渠道保费收入同比下滑19.2%。

此外，相对其他险企，新华保险退保率水平较高。国泰君安保险分析师彭玉龙认为，新华退保率虽然从2008年的5.1%降至2011年上半年的2.4%，但持续高于同期的三家已上市保险公司。

市盈率远高于三大保险股

高市盈率发行一直为市场诟病。面对新华人寿与已上市的三大保险公司的业务规模、市场占有率上的差距，投资者不禁感慨：新华保险发行价28元／股，对应发行市盈率50.94倍，而目前中国平安市盈率15倍，中国太保17倍，中国人寿22倍，新华人寿50.94倍市盈率，相当于目前保险股二至三倍……

这个市场为什么一而再出现这种情况呢？尽管高市盈率的上市公司都会有自己“贵”的理由，但是无论从新华人寿的公司基本面，或是行业排名，市场都无法找出新华保险市盈率比上述三家大型保险企业“贵”在何种优势上。

对于新股高市盈率发行问题，华泰证券发表研报称，由于我国目前发行制度有一定不足，因此新股发行存在一定包装现象，目前新股发行对发行方较为有利，且普遍存在发行市盈率偏高的问题，新股上市对二级市场买入者存在一定的挑战。

值得一提的是，目前保险股市盈率维持在15倍到22倍，新华保险以50.94的高发行市盈率“力压”A股三大龙头保险股，该股上市首日会不会破发还是一个未知数。