人保集团赶H股IPO“末班车” 子公司偿付能力承压

2012年11月15日 07:28
来源：21世纪经济报道 作者：万涛

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11月14日晚间，中国人民保险集团公司(下称“人保集团”)正式在港交所披露招股资料。

自6月底H股聆讯通过至今，已有足足5个月时间，人保集团终于赶在聆讯有效期的最后，重启了H股的上市发行(IPO)。不出意外的话，人保集团最终的上市时间表应为：11月26日招股，12月7日挂牌。

人保集团的上市可谓是一波三折，此前热议的A+H股同步上市，后变更为先H后A，最终因市场窗口不佳而暂停IPO进程。而此番招股书披露的数据显示，因旗下寿险公司和健康险公司偿付能力长期吃紧，人保集团年内完成上市或许已是“无路可退”。

本周一起，人保集团已同步开启全球投资者预路演。有消息称，此次IPO的融资额有望达到40亿美元，上市后人保集团的估值或高达208亿美元。

上半年集团净利49.23亿

根据港交所相关上市规则，首次IPO公司在通过聆讯后，上市时间最多延后不超过6个月，否则需重新递交上市申请资料。人保无奈只得追赶年内的末班车。

招股书显示，截至2012年6月30日，人保集团保费规模收入1581.96亿元，共实现业务收入1361.55亿元，实现归属母公司股东净利润49.23亿元，每股收益0.14元。截至6月30日，人保集团总资产规模达6497.43亿元。

其中，2009-2011年三年间，人保集团收入分别为1575.65亿元、2198.56亿元，2362.91亿元，分别实现归属母公司股东净利润11.08亿元、39.87亿元和51.85亿元。

子公司方面，截至今年上半年，作为人保集团目前主要利润点的人保财险共实现净利润65.34亿元，同比增幅达到23.6%，创上市以来最好业绩。

在业内人士看来，虽然当前并非最佳上市时间窗口，但人保集团仍选择赶年底的末班车。主要是财险市场今年以来竞争的不断加剧，行业综合成本率水平不断高企，财险业的好日子或将告终。“寿险业的冬天尚未过去，健康险业的春天还没来，人保上市宜早不宜迟。”

但人保集团的上市之路并不顺利。

2009年9月，人保集团完成整体改制，财政部是单一最大股东。2011年6月15日，社保基金以人民币100亿元认购其38.91亿股。增资完成后，财政部占总股本的88.72%，社保基金占11.28%。

人保集团原计划于今年7月在香港和上海两地A+H同时上市，目标筹资60亿美元，并选定高盛、中金、瑞信、汇丰等17家投行负责上市项目。

虽然在6月已经通过港交所聆讯，但到底是“A+H”同时上市还是“H股先行”，人保集团曾几易方案。由于A股市场的持续低迷，以及监管不放行，人保最终放弃A+H计划改为H股先行。

子公司偿付能力不足

招股资料显示，截至今年6月30日，人保集团偿付能力充足率为156%；其中，2009-2011年间，分别为139%、125%和165%。招股书亦指出，2011年底偿付能力充足率的上升，得益于社保基金注资100亿元。

虽然人保集团母公司偿付能力达到了保监会监管II类标准，但旗下子公司却依旧面临不小压力。其中，人保寿险2010-2011年，偿付能力分别仅为125%、132%和136%。

业内人士指出，虽然并未触及监管红线，但会影响到公司开展一些创新型业务，因为很多新业务的开展都要求保险公司的偿付能力达到150%以上。同时，紧张的资本金水平也会限制保险业务的开展。

值得一提的是，目前人保寿险保险业务收入几乎均来自趸缴业务，2011年人保寿险共实现保险业务收入703.61亿元，其中趸缴业务收入638亿，占比达到90.68%。

在一位资深保险精算人士看来，这或许是人保寿险的无奈之举。相比于期缴业务，趸缴对保险公司资本金的占用较小，并且期限一般较短，一旦产品到期，占用的资本金就得以释放可用来做新业务，从而实现资本金的滚存。

据一位人保集团内部人士透露，此前人保集团总裁在年初的年度总结上曾坦言，“虽然近年来集团整体的盈利能力和收入水平有所提高，但随之相伴而生的偿付能力压力仍未消除。目前集团业务发展与偿付能力之间的矛盾仍然比较突出。”

招股书中亦指出，倘若人保集团或旗下子公司偿付能力达不到100%，将面临不同程度的监管处罚措施，包括暂停设立分支机构，暂停新业务等。据披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未满足偿付能力要求被保监会进行过相应的监管处理。

截至今年上半年，除了人保财险的偿付能力为184%，人保寿险和人保健康险的偿付能力水平仅分别为136%和101%，均在监管II类标准之下，其中人保健康险更是逼近监管红线(100%)。

此外，截至6月30日，人保财险、人保寿险和健康险累计未偿付的次级债本息与2011年末净资产比率分别为55%、39%和101%，根据目前保监会有关次级债发行的相关规定，人保财险和人保健康险均无发行次级债的资格。

前述业内人士指出，人保集团急于IPO，应该也是别无他策了。

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