人保H股15日路演 定价与心理价位或存分歧

2012年11月15日 07:28
来源：证券日报 作者：刘敬元

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-本报见习记者 刘敬元

人保集团在港交所IPO进入最后的冲刺阶段，股票具体估值多少还未有定论。不过几位接受《证券日报》记者采访的分析师表示，港股投资者给予人保H股的价位，很可能与人保自身的期望值有一定差距。

分析认为，由于没有A股提供参考，人保集团H股定价只能从其自身的各项业务价值去评估。由于寿险业务中银保占比过高、健康险规模有限，因而人保集团H股估值中的大部分，很可能是其标志性的主业——人保财险。

保险股A、H股价倒挂

对估值影响有限

尽管A股4大保险上市公司中有3家公司的A、H股价倒挂，但这对人保集团H股估值的利好影响有限。接受《证券日报》保险周刊采访的多位分析师认为，人保集团港股IPO在A股市场并无可对照的标的，其H股估值只能参考旗下在港上市的中国财险(02328.HK)的价值。

目前在A股市场上市的4只保险股均含H股，除新华保险A、H溢价外，另外3只保险股均为A、H折价，其中中国平安A股对H股折价率超过20%，但分析人士认为，三股倒挂并不会对人保H股估值形成足够利好。

因涉及人民币对港元的汇率，而港元与美元挂钩，因而影响A、H股溢价率的因素颇多。分析人士认为，A股市场与H股市场对上市公司的注重因素与投资风格不同，是目前A、H股形成溢价的主要原因。

本报记者综合多位不愿具名分析师的观点显示，保险股的A、H股价倒挂主因在于，国内会计准则低估保险股的盈利能力和公司价值，而港股市场投资者更为注重保险公司的基本面和内涵价值，其中新业务价值是其最为关注的指标。

另外，A股市场承接了较多的解禁股，A股投资者多短线操作且注重一时消息的投资风格，也是导致A、H股价倒挂的主因。

“人保集团H股IPO不得不考虑目前A、H股倒挂的现状，但这对于其H股估值的影响有限。”某保险行业分析师对《证券日报》保险周刊记者表示。

对此，她解释其原因有二：一方面，人保集团没有A股，没有可参照的对象；另一方面，人保集团的财险业务独大，寿险业务规模相对较小，因而人保集团上市时投资者对其寿险业务价值会更为关心，这与中国平安、中国太保等保险集团的情况有些差异，因而其他保险股的股价情况对其参考意义不大。

人保寿银保占比超六成

或拖累H股估值

“根据路演前的情况，市场反响不是特别好，H股估值跟人保内部的定价期望有一定的差距。”另一研究机构的分析师对《证券日报》保险周刊记者表示。

他认为，从静态来看人保集团不存在太大的问题，但随着银保业务越发艰难，银保占比过高的人保寿险将面临挑战，这正是市场担心的部分。

资料显示，人保寿险公司成立于2005年11月，成立至今有7年时间。2006年之后，人保寿陆续与北京农商行、农行等银行签订全面业务合作协议，银保业务的强大逐渐使其成为“后起新秀”。

截至今年9月底，人保寿的保费收入规模占市场份额6.58%，仅次于国寿、平安寿、新华和太保寿，为国内市场上保费排名第五的寿险公司。

而根据《证券日报》记者从同业渠道获得的数据，人保寿今年上半年的保费收入中，有62.93%的部分是通过银保渠道实现的，个险业务占比仅有13%。

2011年人保寿险实现净利5.5亿元，相较2010年的7.4亿元下降了33.8%。

而在香港的分析师和投资者更看中的新业务价值方面，人保寿也不占优势。根据渠道数据，人保寿上半年的新业务占保费收入的84.83%，尽管这一比例不低，但由于其中的银保业务占据了大部分，因而也不具有高价值。

此外，成立于2005年4月的人保健康尽管保费收入逐步增长，但却未进入稳定盈利的轨道。人保健康年报显示，其2011年亏损4.8亿元，而此前的2010年，人保健康实现盈利5400万元。

估值或参照中国财险

低估与否存分歧

“人保寿险、健康险业务价值有限，估计人保H股的估值中绝大部分还是其产险的价值，这就可能会参照中国财险的H股价值。”某保险行业分析师陈女士对《证券日报》保险周刊记者表示。

据了解，人保产险是人保集团旗下的标志性主业， 2003年11月6日，在香港联交所成功挂牌上市(港股简称中国财险、代码02328)。

根据最新数据统计显示，人保产险今年9月底时的市场份额为35.44%，尽管比年初减少了0.84%，但超过3成的占比也让人保产险稳居同业“老大”位置，排名第二的平安产险市场份额仅为17.80%。2011年人保财险净利润超过80亿元，此前一年盈利53亿元。

中国财险的半年报数据显示，上半年每股收益为0.53港元，按照全年每股收益1.06港元计算，结合中国财险的H股昨日收盘价9.93港元/股，其动态市盈率不足10倍，相较平安、新华、太保、国寿的H股15-20倍的市盈率偏低。

尽管有上述事实，人保集团或认为中国财险股价被低估，但前述分析师指出，如若投资者确实按照中国财险股价为标准为人保做心理定价的话，必然会与人保在H股定价上产生分歧。

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