谁在推高A股股票市场？这桩悬案在刚刚完稿的一份权威金融机构的报告给出了清晰的解答。

在这份名为《境外资金、国内资金流入A股市场与A股市场的异常波动分析》的报告里，“2006年，流入中国境内市场的境外投机性资金大约为230亿美元，其中大部分进入了A股市场”。

报告同时测算，2006年，“境内资金流入A股市场的资金约为28000-29000亿元”。其中，“来自银行间市场的资金20000亿元，来自储蓄存款分流的资金4500-5000亿元，信贷资金挪用700-800亿元，非金融企业自有资金1900亿元，保险资金912亿元，社保资金300-400亿元”。

“流入A股市场的国内资金远远高于流入A股市场的境外投机性资金，因此，推高A股持续上扬的主要力量是国内资金。”报告总结说。

230亿美元热钱拼图

230亿跟国际上1万亿美元（根据国际货币组织的估计，每年有相当于1万亿美元的游资在世界外汇市场上频繁游动）的游资比起来，虽然相距甚大，但我国资本项目下没有实现兑换，热钱是怎么进来的呢？

“主要是通过隐藏在经常账户和资本账户下的变相的资本流动，以及非法的渠道三种方式进入的。”报告说。具体而说，报告考察了热钱进入中国的六大通道。

首先是通过对外贸易渠道流入境内。报告认为，2006年度通过此渠道进入中国的热钱约有100亿美元，占了一半左右。

1996年底开始的经常项目下的可兑换，给国际投机资金以经常账户下的“合法”身份进出境内提供了方便。按照一般的说法，国外资金通过外贸进入境内的方式，主要有进出口价格虚报、预收货款、延迟付款、“假进口、真融资”等。

但是报告显示，2006年我国贸易顺差增加较多的主要是在欧洲国家（与欧元对美元的强势、人民币汇率相对贬值有关）。“欧美相对完善的法制和监管，降低了欧美资金以隐蔽形式进入中国的可能性。”

报告认为，香港、台湾、甚至日本是投机性资金进入中国内地的主要来源地，但是数据显示，2006年中国对这些地区和国家的对外顺差增加很少，反而是外贸逆差增加较多。

“这从另一个侧面说明，通过对外贸易来自这些国家和地区的投机性资本并不多。”报告说。

而高报出口价格、低报进口价格是国际投机者通过贸易渠道将境外资金转移至境内进行投机的惯常手段，这通常导致了虚高的贸易顺差。

“为了根据出口产品的价格是否出现异常变化，逐一对出口产品进行排查，结果发现2006年有11类产品的出口价格指数明显偏高。”报告说。

如何测算这部分里的热钱，报告是这样测算的——“如果出口价格指数明显高于国际市场的进口价格指数，则高出的部分为虚报的部分。虚报部分乘以相应的出口额，即为虚报的出口额”。

按此推算，报告测算2006年进入中国的国际游资大概有102.48亿美元。