国泰君安：11年经济增速超预期 存货周期或重启

2012年01月17日 17:35
来源：凤凰网财经 作者：汪进 姜超

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11年4季度GDP增速为8.9%，虽然低于3季度的9.1%，但远高于我们8.3%的预测值，这意味着目前的经济增速要好于我们之前的悲观预期。我们上调12年GDP增速从8%至8.4%，其中各个季度增速均有上调，预计未来4个季度GDP增速分别为8.4%、8.2%、8.3%、8.5%。

从三次产业看，GDP的下滑主要来自于第二产业，其增速从10.4%下降到10.1%，但工业下滑速度低于我们的悲观预期。

从月度增速看，11年12月工业增速为12.8%，比11月的12.4%小幅回升，高于我们11.9%的预期，其中重工业增速回升是工业超预期的主要原因。

下游地产、汽车销售绝对量12月虽均有所回升，但同比仍在负值区间，表明下游需求不旺是拖累经济下滑的主要原因，从下游需求的走势看，我们认为下游增速或将探底企稳。

从主要工业行业增加值增速与主要产品增速看，工业的回升主要源于中上游增长，12月库存的回补或是中上游回升的主要原因，而PPI环比降幅企稳也将有利于库存周期启动。

我们认为未来工业增速或将分化，其中下游增速或将探底企稳，而中上游增速虽有回落，但库存的回补或构成支撑。预测12年2月工业累计同比增速下滑至11.9%，12年全年工业增速为12.2%。

11年12月投资增速18.3%，地产投资增长12.5%，均比11月增速明显回落。

12月新开工投资增速下降至6%，计划投资增速已降至0附近，也预示未来投资的增长并不乐观。再考虑到地产销售的持续下滑仍将带动地产投资的回落，并拖累整体投资的增长，我们预计未来投资增速将持续回落。

预计12年2月投资累计增速为12.0%，房地产投资累计增速为8.1%，12年全年投资增速为18%，地产投资增速为11%。