地方自行发债利率竞创新低 中央代发存寻租隐忧

2011年11月22日 07:38
来源：东方早报 作者：忻尚伦

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四只地方债发行情况一览

发行时间 规模 招标利率

三年期 五年期 三年期 五年期

上海市 11月15日 36亿元 35亿元 3.1% 3.3%

广东省 11月18日 34.5亿元 34.5亿元 3.08% 3.29%

浙江省 11月21日 33亿元 34亿元 3.01% 3.24%

深圳市 11月28日 11亿元 11亿元

来源：公开资料

第三批地方政府自行发行债券昨日完成招标，浙江省政府债券(下简称“浙江省地方债”，不含宁波)的招标利率结果比前两批——广东省和上海市的更低，而前两批的地方政府债利率已远低于同期限的银行存款利率和同期限的国债收益率。

三地招标利率递减

中国债券信息网招标结果公告显示，昨天完成两期浙江省地方债发行招标，3年期利率为3.01%、认购倍数3.84倍；5年期也仅有3.24%，认购倍数3.7倍。3年期的发行总额度为33亿元，5年期的为34亿元。此次地方债从今日起计息。

在此之前，上海市11月16日招标的首批地方债，3年期和5年期的招标利率分别是3.1%和3.3%。广东省11月18日招标的地方债，3年期和5年期的分别是3.08%和3.29%。

浙江省财政厅副厅长朱忠明在昨日的发布会上说，债券的利率比银行的存贷款利率低许多。此次发行的债券主要用途是用于保障性安居工程等各类民生工程以及各类基础设施建设。

朱忠明并透露，到去年末，浙江省政府负有偿还责任的债务率是43.2%，而国际上安全标准为100%。因此，浙江负债是处于一个安全区间。朱忠明表示，自行发债有利于地方政府的债务管理，也有利于减轻政府负担。

2011年浙江省政府债券主承销商为招商银行、杭州银行、国家开发银行、工商银行、中信银行、建设银行和农业银行。

目前，央行确定的商业银行一年期定期存款利率为3.5%，三年期和五年期分别为5%和5.5%。10月19日发行的5年期记账式附息(二十二期)国债的票面利率为3.55%。昨日的中债价格指标数据显示，3年期的固定利率国债收益率曲线收益率是3.1681%，5年期为3.3959%；分别较前一交易日上涨3.0620基点和2.8570基点。

实际上，自上海市首开地方政府自行发债先河以来，所有地方债招标利率均比同期限国债略低。而来自交易员方面的信息，三地地方债的认购方，以商业银行占比最高。

自此，获得中国财政部批准的首批自行发债试点省市中，仅剩深圳市尚未发行。昨天，深圳市政府网站发布消息称，深圳市也将于本周五招标。合计发行额度22亿元，3年期5年期各发行11亿元。

中央“代发”的寻租隐忧

分析人士称，首批地方自行发债情况普遍较好，也意味着地方债改革试点顺利起航，但地方债改革未来要走的路还很长。

11月10日，央行金融市场司发布的《关于试点省(市)地方政府在全国银行间债券市场自行发债有关事宜的通知》提出，“地方政府债券进行了信用评级的，还应披露信用评级报告及有关持续跟踪信用评级安排的说明”。但自2009年财政部可代理地方政府发债，至现在的地方政府自行发债试点，因都是财政部还本付息，地方政府债都拥有“准国债”信用，因此无需进行信用评级。若地方政府有自主发债权利，势必将根据各地不同的财政状况进行信用评估。

中金公司曾于11月18日发表研究报告称，地方政府发债与国债利差如此之小甚至出现倒挂，除了表明机构投资者看好方兴未艾的地方债市前景外，“承销商为维护和增强与地方政府间的关系”可能也占据一定因素。

有固定收益分析人士则表示，中国目前的地方债利率并非完全由市场驱动，银行为争取未来的地方财政存款，宁可眼下吃点小亏，帮助地方政府压低融资成本。

长江证券分析师李冒余认为，城投债即将到期却面临无法还本付息的窘境，地方债又再开口子继续融资，很容易让人联想到这只是一种变相的借新还旧的手段，进而再度引发市场担忧情绪。

国家审计署公布的统计报告显示，今明两年有24.5%和17.2%的地方债务集中到期，而未来三年需要偿还的比例超过53%。截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中银行贷款占到了79.01%。在2010年底的地方政府性债务余额中，有51.15%是2008年及以前年度举借和用于续建2008年以前开工项目的。

审计署数据还显示，至2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还责任的债务率高于100%，分别占两级政府总数的19.9%和3.56%；由于偿债能力不足，部分地方政府只能通过举借新债偿还旧债，还有部分地区出现了逾期债务。

更进一步，除了审计署公布的地方政府债务之外，地方政府的隐形债务量较大。根据审计署公布全国地方政府性债务审计结果，发行债券带来的债务余额仅占到了全部地方融资平台债务的7.06%。地方政府的大量债务仍集中在通过各地方融资平台获得的银行贷款上，这些隐形债务存在着管理不规范、运作不透明的问题，也无相应的风险管理机制，对出现债务危机的地方政府未有风险预警措施。

国泰君安分析师姜超认为，中央“代发”地方债券软化了地方政府的债务约束，可能会导致地方政府出现超额申报举债数额的倾向，诱发道德风险；其次，由于发债额度较为有限，可能导致地方政府之间的激烈博弈，诱发寻租行为。