持续量宽将生意外

2012年10月07日 23:09
来源：投资者报 作者：约翰·默登

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美联储终于在9月13日推出第三轮量化宽松政策(QE3)，而且不设期限。虽然再推量宽早在各界意料之中，但美联储主席伯南克出其不意，不但决定将扭曲操作(Operation Twist)维持于现有水平，同时每月增拨400亿美元购买机构按揭抵押债券，却令不少市场观察家大跌眼镜。据伯南克表示，“劳动市场形势一日未见显著改善”，此一新措施将持续下去。

因此，新一轮量宽所涉及的额外开支，在今年内每月将约达850亿美元；而随后每年总值更将逼近5000亿美元。看过议息声明及伯南克在记者会上的公布后，笔者心中产生连串疑问：到底量宽政策有何依据？怎样的失业率才算可以接受？要美国失业率回落至6%以下，以目前情况而言，可谓前路漫漫，亦须经济显著改善才行。

在记者招待会上，伯南克始终没有对什么是“可接受失业率”明确表态，仅仅指出近六个月以来就业增长率“未如理想……心目中未有确实数字”；他又表示：“本局现阶段至少已决定加以量化……本局并没有为实现此目标厘定任何具体数字。”

美联储资产负债表规模现高达1.5万亿美元，简直到了匪夷所思的地步。伯南克如今更建议将资产负债表每年增加5000亿美元，在“维持价格稳定的前提下”直至失业率回落至可接受水平为止。当伯南克多年前提出以2%通胀为目标以来，亦一直未见其提及在美国负债兼失业率双高的年代，到底如何厘定当前目标，又怎样断定通胀的合理水平？

如此这般，美联储就踏上大举量宽的征途。毋庸讳言，也就是大量印钞的意思。另一方面，却有愈来愈多的经济学家指出量宽不但无助于解决就业问题，更有可能弊多于利。

《华尔街日报》刊载了由5名经济学博士联署的文章，5人中包括一位前财政部长以及一位几乎可稳夺诺贝尔经济学奖的经济大师；他们都对新一轮量宽措施大张挞伐。此外，亦有部分极具份量的决策者对现行措施持保留意见。

与此同时，也有不少名望相当的财经专家对伯南克表示赞赏，《金融时报》专栏作家沃尔夫(Martin Wolf)就尤多溢美之词。他认为，美联储须肩负稳定价格与促进全民就业的双重使命；二者之间显然存在互相矛盾之处。在目前的经济形势下，推高就业率当然是首要目标；打击由大量印钞引起的通胀问题反属次要。

综观当前乱局，美联储至今已基本上耗尽一切量宽弹药，在货币政策上已无计可施，只差将钱直接注入美国人的储蓄账户而已。笔者一直担心在量宽措施持续过久影响下，由此衍生的意外后果将难以收拾。既然上一轮量宽终告弊多于利，本次恐怕亦将如是。可惜美联储为求改善就业，却为经济衰退预埋伏线；而面对市场的负面反应，美联储势将被迫急急叫停量宽政策。一旦美联储被迫收回部分已经提供的流动性，后果如何实难预料。-(本文作者为千嬉波顾问有限公司总裁)