私募债发行市场化 违约偿债机制待建

2012年07月05日 01:47
来源：时代周报 作者：李意安

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银监会三部主任张霄岭在陆家嘴网易金融论坛上提到，“要大力发展债券市场，应该出台更多的措施来鼓励债券市场，如果债券市场发展不起来，金融市场就不完整，如同缺了一条腿。”

事实上，近年来债券市场已经获得长足的发展。目前发行在外的债券总余额突破21万亿元，在全球排名第五位。近两年企业通过债券融资的比重也已经超过股票，债券市场越来越成为资本市场非常重要的组成部分。然而，中国外汇交易中心副总裁张漪在陆家嘴金融论坛上提到，从市场本身的现象来看，目前流动性不高、信用评级不够、机构投资者同质化以及会计税收等配套制度跟不上产品创新的要求，避险工具不足，都是债券市场目前存在的问题。

上海证券交易所副总经理刘世安认为，未来发展债券市场一定要大力发展信用债市场。“近几年交易所债券市场确实在信用债市场方面取得很大突破，信用债占的比重由几年前不到10%，发展到现在超过25%。债券市场按照市场化发展原则来看，就是要把以政府信用为主，逐步转变为以民间信用为主，大力发展公司债券、企业债券，特别是市场化程度特别高的中小企业债券，只有这样债券市场的市场化才可以启动，多品种的债券结构也才可以建立。”

私募债备案发行

在中国证监会的统一部署和领导下，私募债经过近半年的紧张调研、筹备，今年6月正式开闸。6月7日上海和深圳两家交易所开始接受企业的申请。截至目前，共有27家中小企业通过了备案，19家完成了私募发行，共筹集资金18.5亿元。单个发债规模在1000万元到2.5亿元之间，期限则从1年到3年不等，利率在7%到13.5%之间。

证监会研究中心主任祁斌认为，中小企业私募债的发行已经取得比较大的成功。“说它比较成功，主要是两点，一是确实为中小企业提供了新的融资渠道，这次发行主体比较广泛，有民营企业、国有企业等，大家非常踊跃。另一个是尝试了市场化的私募发行，都是以券商为主导，证监会和交易所的作用非常有限，而且引入了合格投资者的概念。这是两个很大的进步。”

祁斌透露，现在外询价、在市场中寻找项目的券商有50个左右。“交易所没有背书，这是一个风险自担的产品。二是证券公司作为产品的组织者，有义不容辞的责任，应该做好自己的尽职调查工作，不能因为抢生意就降低发行主体的标准。”

刘世安则强调，私募债的一个重大特点就是通过市场化的方式发行，具体来说，通过两家证券交易所备案注册的方式来发行。按照两个交易所的规则来看，企业向交易所递交申请之日起，10天内原则上要给发债企业一个备案回复，市场效率还是很高的。从运行半个多月的情况来看，市场效果非常好。

刘世安说：“从我本人来看，我认为私募债券是市场化程度最高的券种，未来中国债券市场如果要强调市场化，私募债券是很好的尝试。我非常看好其未来发展前景，因为私募债券在中国毕竟是第一次出现。”

各方需遵守契约精神

由于目前发行私募债的中小企业属于首批试点性质，因此每个券商贡献的都是最好的库存资源，企业财务指标都很好。但随着以后试点的扩大，风险有可能会增加，对投资者来说，如何应对由此再回来的高风险就成为一个现实的问题。

对此，刘世安认为，私募债券针对的是特殊的投资群体，即专业投资者、合格投资人。一般普通投资者不适合投资该类债券，未来私募债券市场的发展，一定是在特定的投资者群体间展开的，不能向广泛的投资者普遍推广。

另外，“私募债市场发展的前提是诚信。无论是发行人、投资人还是承销商，各类市场参与主体都要按照诚信、守约的原则来组织市场运作。要根据契约精神正常、合理地承担起各自应负的责任。这方面无论是政府部门还是行业监管者，只能给市场提供一个公开、透明的环境，以及制定一些科学、合理的游戏规则。”

刘世安强调私募债券市场的发展，不能为了发展债券市场而盲目追求规模效应，是要充分考虑实体经济实际融资的需求。本质来看，私募债券还是一个融资工具，是给中小微型企业的发展提供融资、提供服务。

私募债，按照美国通行的做法，违约率通常是在2%到5%，中国在推出私募债之后，违约也会是必然的。刘世安认为，私募市场的违约是必然的。“违约并不可怕，可怕的是违约以后有没有真正的违约偿债机制，关键是我们有没有市场化承担风险的机制和投资人、发行人等风险自担的意识。”

标准普尔董事总经理兼大中华区总裁周彬也持同样的观点。“标准普尔信用评级规定，如果你迟一天不付利息就是违约。阳光化非常重要，这才会使市场更加成熟。不过，中国市场有能力承担违约的情况。”

祁斌强调，私募债肯定不是保姆式的。私募债发行主体因为是民营企业，是中小型的企业，地方政府对他的保护，可能不像对大的支柱性的国有企业的保护，而私募债市场化的程度会高于以往产品。

“私募债市场要发展，还要注意建立出现违约后的风险化解机制，要有规矩可循。以前发行的叫公开发行，是向全体老百姓、全社会公开发行的，公开发行的背景下出现的风险是社会性的、系统性的风险，因此必须要引起政府部门、监管部门的高度关注。私募债是定向发行、私募发行，向特定投资者发行的。发行前，一定要和投资者讲清楚，这个债券可能是有风险的，今后你要有一个风险自负的原则。”刘世安表示。