双汇国际被指出价偏低并购美国猪肉巨头存变数

2013年05月31日 08:36
来源：上海证券报

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作为中国企业海外收购的大手笔之作，双汇国际71亿美元收购史密斯菲尔德公司在海内外都引发了不小的轰动，该笔交易有望创下中国企业赴美收购的历史纪录。

“除2005年并未成功的中海油180亿美元收购优尼科案，双汇国际的收购方案是目前为止中国企业赴美收购的最大手笔，考虑到标的资产并不涉及国家安全核心问题，这次收购成功的概率要大很多。”美林证券的一位投行人士对上证报记者表示。

⊙记者施浩 ○编辑孙放

5月29日，双汇发展控股股东双汇国际和美国最大的猪肉制品供应商史密斯菲尔德联合宣布，双方达成一项价值合计71亿美元的最终并购协议

双汇发展可借鉴先进技术和管理

5月29日，双汇发展控股股东双汇国际和美国最大的猪肉制品供应商史密斯菲尔德联合宣布，双方达成一项价值合计71亿美元的最终并购协议，包括了双汇国际收购史密斯菲尔德上市股份并承担其净债务两个部分。其中，双汇国际将按照每股34美元以现金收购史密斯菲尔德所有的已发行股份，该价格较史密斯菲尔德在公告前的收盘价溢价约31%。受此消息刺激，史密斯菲尔德股价大涨28.42%，报收于33.35美元/股，已接近双汇国际的收购价。

虽然收购事项尚在控股股东层面运作，双汇发展的股价昨日却因此掀起不小的波澜，早盘大幅高开之后一路冲至涨停，随后全天高位震荡，收涨8.73%。龙虎榜显示，买方除一家券商营业部席位外，其余四家均为机构席位，合计买入近3亿元，而卖方则全部为机构，卖出金额合计2.1亿元。显然，控股股东的巨额海外收购让A股市场的投资机构们很不“淡定”，招商证券发布的一份点评报告甚至称，该收购消息“令国人振奋”。

“短期内对上市公司可能不会产生明显的影响，由于收购标的的市场在国外，也不存在直接的竞争关系，但是他们的技术和管理优势显然是我们可以引进的，这个方面来说，对双汇肯定是好事。”双汇发展的一位高管人士昨日对记者表示。

在史密斯菲尔德当晚组织的电话会议上，公司总裁Larry Pope表示，双汇和史密斯菲尔德的结合将“造就一个处于领导地位的、垂直一体化的、全球的猪肉企业，并设置全球食品安全、环境保护、和动物福利的行业标准。”

收购估值受到质疑

不过，机构的激烈“对决”似乎也在暗示，并非所有的投资者都看好该交易，一方面史密斯菲尔德的财务表现难言稳健，另一方面该项交易同样将面临史密斯菲尔德股东会的审核、美国境外投资委员会的审核，并要通过相应反垄断法的限制。事实上，就在收购消息披露之后的一天内，已有专业人士对收购估值提出质疑，同时还传出了新的潜在竞购方。

史密斯菲尔德拥有12个核心品牌，三大业务板块，分别为猪肉(即屠宰和肉制品)，生猪养殖和国际业务。财务数据显示，史密斯菲尔德在美国肉类市场地位卓著，但盈利波动性较大，2009、2010年亏损，2011年净利5.2亿美元，2012年则下滑至3.6亿美元，这一表现与双汇发展相去甚远。而跨国并购的整合问题一直是横在国内外所有收购者面前的一道难题。

但另一方面，美国专业人士对史密斯菲尔德的股东是否得到了足够的补偿表示出担忧。一家名为鲍尔斯-泰勒的证券行业专业律师事务所周三发表声明称，将就双汇国际对史密斯菲尔德的收购交易展开调查。声明称，至少有一名分析师之前的估算显示，史密斯菲尔德股票的真实内在价值至多可能达到每股48美元。同时，DA戴维森的证券研究分析师周三发表报告，将史密斯菲尔德的目标股价提高至每股38美元，这一价格同样高出了双汇国际每股34美元的报价。

为收购“添乱”的还不止这些，据媒体报道，泰国亿万富翁谢国民旗下的正大食品表示考虑竞购史密斯菲尔德，同时，巴西肉类制品巨头JBS集团也曾在史密斯菲尔德接受双汇国际的收购之前准备提出自己的报价。

消息称，根据史密斯菲尔德与双汇国际之间的协议，前者还有30天时间可以继续与正大食品以及JBS集团进行谈判。如协议第五条规定，史密斯菲尔德不得主动寻求更高的报价，但是可以对高于双汇国际报价的主动的善意的竞标作出回应。

值得一提的是，聚集了高盛、鼎晖、新天域、淡马锡等一批重量级PE股东的双汇国际，此次收购如此出手不凡，或有这些明星PE机构在背后“指点江山”甚至“推波助澜”。国内一家知名投行的保荐人对记者表示，这些PE机构完全有动力去推动该笔收购。“如果通过收购的方式先做大双汇国际，实现双方的资源整合，然后再合适的时机出手退出。其退出既可以通过直接出售双汇国际股权，也可以在相关资产注入上市公司后变现其股权，考虑A股的估值体系，后先显然可以收获更多。”