苏泊尔：内外销增长较为均衡 成本挤压盈利略有下降

2011年08月31日 08:14
来源：中国证券网

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事件：苏泊尔公布中报。2011年上半年营收34.8亿人民币，同比增长31.9%；实现营业利润3亿元，同比增长28%；实现净利润2.3亿元，同比增29%。其中二季度收入15.6亿元，同比增27%，净利润0.9亿元，同比增22%。

我们的观点： 1.内外销增长较为均衡，均增长31%，预计下半年维持30%左右增长。 1)内销上，推行“强品类”产品战略，布局新兴渠道战略 2011年将加大新品类拓展，3月推出新品类电磁电饭煲，5月推出电蒸锅，预计全年将有200个新品上市，仅豆浆机就有35个新品，豆浆机全年增长有望超预期。 内销收入80%来自一二级市场，引进LAGOSTINA品牌进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。渠道上加大在三四级市场拓展，预计2011年新增240家生活馆，总量超1000家；经销商8000家左右，未来会新增3000-4000家；2010年开始与日日顺合作，终端有2000-3000家的空间，预计未来收入占比会达到30%以上的水平。一二级市场进店率约80%，加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。 2)外销增长关键在解决产能瓶颈 2011年出口中保守估计SEB订单14.5亿元，相比2010年增长32%，其中炊具类10亿元，小家电4亿元，分别增长12%和144%。外销增长看点主要来自SEB订单，特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右，未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。出口炊电增长主要受制于产能限制。目前绍兴产值已达20亿，武汉二期5月全线投产，年产量可达4000-5000万口，成为仅次于SEB法国基地，全球炊具单体第二大生产基地。公司产能瓶颈解决后，订单转移和规模增长上还有较大释放空间。

2.盈利水平受成本挤压，略有下降，期待四季度改善 1)上半年综合毛利率28%，同比下滑0.7%，环比仍在下降。预计三季度毛利率还将承压，四季度在原材料价格徘徊下调预期，期待毛利率有所改善。公司同时采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升，通过大宗采购、套保缓解成本压力。 2)公司通过严格预算管理提高运营效率，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4和0.6个百分点，三项费用率合计18.3%。实现销售净利率6.7%，同比略降0.15%。

3.SEB融合项目 1)2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%，表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定，也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。目前项目已获商务部批复，尚需证监会通过要约豁免。 2)苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强，未来可能的超预期点包括：1)SEB小家电订单以及非厨房类订单。2)SEB多品牌运作经验的转移。3) 管理团队的专业化和国际化加强，经营效率的提高。 3)预计最早三季末会有更进一步进展。

盈利预测和投资评级 我们预计公司11 /12/13 年EPS 分别为0.95元，1.31元和1.82 元。按照30 倍PE 估值，公司6-12月目标价为28.5元左右，维持“买入”评级”。 风险提示 股份转让尚有较大不确定性。

(广发证券)