货币宽松周期已开启？

2011年12月02日 01:43
来源：第一财经日报 作者：由曦

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预期中的存准率下调来得比预想的早。

各家机构普遍认为，经济增速超预期的放缓、通胀拐点的确立，以及外汇占款的减少，促使央行不得不通过降低存款准备金率的方式为宏观经济的引擎加油，而在未来几个月中，存款准备金率存在继续下调的可能。但对于这是否意味着货币政策的全面放松，市场还存在分歧。

由控通胀向稳增长倾斜

在农行战略规划部高级宏观分析师袁江看来，本次存准率下调的关键原因在于当前经济增长和通胀水平双回落的宏观背景，以及外汇占款负增长所导致的流动性紧缩超预期。

多位接受《第一财经日报》记者采访的专家均预测，未来几个月中通胀会出现下行趋势。而在通胀回落几成定局的情况下，宏观调控政策的重心正由控通胀向稳增长倾斜。

事实上，越来越多的数据显示，中国经济增长不容乐观。10月份工业增加值同比增长13.2%，较年内最高值15.1%已回落1.9个百分点。11月份汇丰PMI和粗钢表观消费量等数据预示工业增速将进一步回落。12月1日，中国物流与采购联合会公布的数据显示，11月PMI从10月50.4%大幅下滑至49%，自2009年3月份以来首次回落至荣枯线50%以下。

与此同时，市场的资金面却依然紧张，21.5%的存款准备金率锁住了逾20万亿的基础货币，而贷存比考核和信贷规模的控制又极大制约了银行放贷能力。

南方某券商宏观分析师对本报记者表示，在经济正常运行下，需要一定的货币增量。但是，在如此高的存款准备金率下，如果外汇占款的流入不足以支撑由于存款扩张所导致的准备金增量冻结规模的增加，则整体市场流动性将发生自发收缩。

在袁江看来，在信贷恢复乏力的困境下，存准率下调是央行促进经济增长、维持市场合理流动性的无奈选择。

未来有望继续下调

由于这是央行近三年来首次下调存款准备金率，货币政策是否继而转向宽松就成了议论的焦点。虽然对于下调存准率是否意味着货币政策全面放松有着不同的观点，但多位机构经济学家都预计未来央行会有继续放宽货币政策的措施。

“下调存准率不是货币政策全面放松的信号。”中国银行高级分析师周景彤对本报记者表示，“21%的存准率还是历史次高水平，现在仍属于稳定的货币政策范畴。”周景彤认为，未来是否继续下调取决于经济增速、物价水平和外部环境，本次存准率下调是将近两年来货币政策不断收紧的转折点，但不一定意味着货币政策的全面放松。

高盛高华中国宏观经济学家宋宇表示，此次选择下调存款准备金率的方式表明政府希望发出明确的政策放松信号，而政府可能会进一步放松政策。他指出，可能的后续措施包括继续下调存款准备金率、降息及放松信贷额度控制。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光则认为，下调准备金率说明“货币放松正式拉开大幕”，他预计未来几月下调准备金率仍将继续，明年上半年下调频率可能会一月一次。

苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历的观点则颇为谨慎，在她看来，存款准备金率下调标志着货币政策在有限的操作空间里谨慎向宽松转向。崔历认为，作为对公开市场操作的补充，未来几个月还可能多次下调存款准备金率。

业内认为，决策层对于全面放松的审慎来源于对于通胀形势重来的忌惮。从货币层面上看，流动性依然泛滥，中国的M2/GDP指标在2009年至2011年节节攀升，从179%上升到192%，高于欧洲、日本和美国；与此同时，资源价格的改革、劳动力成本的上升等因素也被认为可能在未来影响通胀形势。