刘煜辉：中国宏观经济政策应该进行松绑

2011年11月12日 15:34
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 2011财新峰会11月11-12日在北京举行，会议主题为“寻找真实的成长”，凤凰网财经全程进行报道。中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉表示中国最近几年的经济大家也看到，中国的经济实际上是中国各级政府投资扩张的冲动，在推动货币扩张，造成的问题，包括通货膨胀，地方债务的累计，银行风险上升，包括导致经济内生动力建设枯竭，这些问题都出来了。从这个角度来讲，这是为宏观政策松绑。

以下是文字实录： 

刘煜辉：谢谢白老师，谢谢财新，很高兴有机会参加这个会，前面的嘉宾讲的观点我深受启发，志浩的报告我已经拜读过，有很多想法跟我目前的想法是相一致的。我本人带的课题组参与了中央银行调统司对全国地方融资撇太的摸底调查，我们了解110个城市债务的情况，从我们的调查结果来看，我知道这个问题在中国是非常现实，急迫要解决的非常重要的问题，已经成为中国经济和中国银行的一个梗塞，包括全球的金融市场，投资者的目光都盯在这个点上。

刘煜辉：之所以会成为一个问题，我感觉主要问题在于期限的错配，中国银行最近两年给地方平台的贷款都是三五年的信用，支撑一个五到十年才能产生现金流的项目，不说这个项目的可行性怎么样，中间产生了很大期限的错配，如果不允许银行债务展期，它必然在短期内或最近几年偿付高峰期所有的偿债压力都在压在抵押品身上，压在土地财政身上。我很同意王志浩的观点，我们的土地也好，税收增长也好，看起来在中国财政体制下是个话柄，中国财政的特点，特别是地方财政的特点以支出定收入的，首先是地方的行政首长想出来他任期内干几件大事，排出来以后，回过头各个渠道去找钱，这个钱之前已经被支出去了，一旦把所有的压力都压在土地和和未来收入增长，一旦未来出现经济下行，周期性波动，这种偿付的风险、流动性风险肯定会集中的暴出，包括前一段看到上海的平台公司和云南的平台公司出现的问题，之前都是一些苗头。

刘煜辉：中央政府，中央金融责任部门显然已经看到这个事，最近也在出台一些政策在调整，包括开了一些口，做了试点，四个城市可以发一些债，主要是对未来增量的问题，对于最近两年急剧膨胀的存在的债务没有实质性的帮助。比较有基础性的，实质性的帮助是银监最近出来讲，债务允许一次长展期，但是这种展期显然也不能完全解决庞大存量的问题。到下一个偿付的时间点，会面临同样的问题，我个人的观点是比较倾向于王志浩这样的方向，具体的一些细节可以讨论，中间一些制度性的安排，技术性的环节可以讨论，中国未来很大可能的走向还是得中央政府信用出手，中央政府用一个长期的信用，去把地方政府短期的信用顶过来，从短期上把期限错配的问题解决，在这个基础上我们再考虑后面一系列，包括地方政府债务治理模式一系列的制度建设，为一系列的制度建设赢得必要的时间和空间。

刘煜辉：这个方案的好处，我自己有几个理解：一是这个方案如果中央集中把一部分失去流动性的地方债务顶过来，做集中处理的话，对债务的集中处理的效率远远高于把这些债务流到地方，地方的银行自己去处理。这些项目很多，最近两年投放来看，从长期来讲是一个投资的泡沫，不可能给未来经济带来很大好处。这些项目可能投入20%、30%，最好的方式是停掉，做一系列财务的处理，这些项目要建成可能会给未来整个宏观经济带来更大财务的成本。如果把这些项目留给地方，地方肯定是保在建，即便未来宏观效益很差的项目，他也要把它做完，银行在这点上和地方政府的利益是完全一致的，银行的行长这个项目已经投放下去了，绝对不会把这个项目在他任期内以坏帐的形式表现出来，他肯定是不断的为这个项目供款，保证项目在建完成，总体是缺乏效率的，我们要站在更高的宏观层面看。

刘煜辉：二是为中国宏观经济政策做了一个松绑，这点我感受是比较深的，地方政府和中央政府的博弈过程中，银行变成中央和地方博弈的人质，已经被绑架了，中央政府的宏观政策，加息又不能加，土地这块过紧，最后造成资金链断裂，造成银行的风险，中央也不愿意看到，两方博弈，整个宏观调控被挤到一个很狭窄的数量调控，量化紧缩的货币政策的轨道，反过来对实体经济、民营部门经济形成很强的挤压，影响了整体效益。如果中央把梗结疏通，实际上对收紧地方财政，给地方财政真正套上紧箍咒，一系列所谓的霹雳手段的措施才可能比较顺利的推行下去。中国最近几年的经济大家也看到，中国的经济实际上是中国各级政府投资扩张的冲动，在推动货币扩张，造成的问题，包括通货膨胀，地方债务的累计，银行风险上升，包括导致经济内生动力建设枯竭，这些问题都出来了。从这个角度来讲，这是为宏观政策松绑。

刘煜辉：三是假如地方政府财政需求没有那么强了，没有那么多偿债的压力，反过来，中国下一步要进行的最重要的结构转型的政策，就是所谓的结构性减税才有可能有空间，不然地方政府有那么多事要干，那么多投资，那么多项目要做，怎么可能减税，永远只能停留在试点。未来中国经济要走向去房地产化，中国财政要走向去土地化的话，这样我们人民币的资产泡沫才有可能有一个现实的软着陆宏观环境。不要从政策的道德层面去评判它，我曾经有一个领导问过我类似的方案，征求我的意见，我说就相当于一个伤口，你现在是长在地方政府和银行身上，假如中国政府不去理它、不去管它的话，这个伤口又可能感染，有可能化脓，有可能会危及身体整体的健康。现在我们要做处理得是伤口的紧急处置方式我们，我们需要做一个手术，未来系统的条例恢复，那是未来的事，首先必须要做这样一个手术，这个手术是技术性问题，并不存在很强的道德判断，西方国家处理债务问题也是这么做的，包括美国、欧洲也是这样做的，政府的债务把私人部门的债务引过来，然后再做后面的事。

刘煜辉：这个方案本身，这个手术本身并没有特别多值得诟病的地方，我们需要检讨的是这个伤口怎么造成的，这是我们真正需要深入检讨的，是什么样的情况下累计到这个位置，我们需要检讨过去一系列凯恩斯宏观政策强化的过程。过去大投资的模式是怎么造成的，我们要反思这样的东西，这样我们才可能对中国这次地方政府的债务有一个比较好的结局，谢谢大家！