黄益平：金融市场化的核心是利率市场化

2011年11月12日 16:44
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 2011财新峰会11月11-12日在北京举行，会议主题为“寻找真实的成长”，凤凰网财经全程进行报道。巴克莱资本亚洲新兴市场经济师黄益平表示，金融创新下一步要做的，可能我们的新棋局在我看来就是进一步推进市场化，市场化的角度有很多，有可能是推进直接融资的渠道，可能发展更多的其它形势的金融机构，但是核心是利率市场化，。

以下是黄益平演讲实录：

史美伦：刚才几位都是银行家、监管者，黄益平先生是用投行的角度，从市场参与者的角度您是怎么看创新或者是新的棋局应该有一些什么样特别的要点呢？巴克莱资本亚洲新兴市场的经济师。

[16:29:02] 黄益平：我今天讨论的不能代表投行，也不能代表北大，也不能代表财新，我是想换一个角度。刚才几位都是很有经验的领导，讨论了很多很实际的问题，我的角色更多的是一个经济学的学者，从学者的问题，我们今天看中国的金融问题.

[16:29:07] 黄益平：昨天我们讨论了美国和欧洲的债务风险，如果我们看中国经济今天的发展，金融问题也有很多风险，我们已经提到了很多，比如说地方政府融资平台的问题，表外资产业务，也的叫影子银行。

[16:29:14] 黄益平：比如说现在碰到的房地产政策控制以后，有一些房地产开发商下面会不会碰到问题，还有就是民间借贷，这些问题对于很多人看来都是金融风险，当然我也同意，其实我们在这次会上，包括昨天到今天，基本上的判断是，风险不是很大，但是我个人觉得还是特别值得重视。

风险不是很大，我自己同意主要有三个原因，第一个原因，我们今天所看到的一些困难在很大程度是我们过去一年多，甚至更长一段时间政策调整的结果，比如说货币政策紧缩、房子限购等等，给我们现在的金融体系带来了一些后果，中小企业可能面对困难，民间金融的资金链可能会有一些压力，这些都是很正常的现象。

第二个原因，因为我们现在的问题还没有发展到系统性的问题，有一些问题需要重视，还是没有变成系统性的问题。

第三个原因，今天的一些金融风险不会演变成非常大的问题，比如有的投资者一听说中国的房价跌了，就觉得这是一个很糟糕的开端，因为在很多国家都是房价下跌导致了金融危机。

在我国现在可能还不一样，最重要的原因就是大家看资产负债表，从居民到银行到政府到外部经济的资产负债表还比较健康，价格也许会下调，但是不会出现系统性的崩溃或者金融危机。

[16:29:21] 黄益平：但是这些问题还是值得我们重视，如果从一定的角度来说，我刚才提到这四个方面，可能还有更多的问题，我们可以把它看成是一种创新，为什么是一种创新？民间借贷为什么会出来？

因为很多中小企业从银行借不到钱。为什么我们的资产负债表外资产业务在过去一天多来快速发展，是因为利率管制太严厉了，你把钱存在银行是赔钱的，很多其它一些企业可能有比较好的回报，但是融不到资，所以表外资产也好、影子银行也好、信托融资也好，其实是一种金融创新。

回过头来，为什么今天会出现这样的问题？我觉得跟我们过去30年的金融政策和金融改革的方式有关系。一般我们说中国的金融改革和经济改革的主线条是什么？市场化，大家都同意。但是在金融体系里的市场化和产品市场的市场化不太一样，是因为我们的市场化可能不是特别彻底，主要反映在几个方面：一是我们的金融机构大多数还是以国有为主，或者起码是主要国有持股。

二是我们主要的资金价格还是由央行来调控，我们现在所说的当然是银行的音律。

三是我们的资金配置上或多或少在国有金融机构或者官方有一定的影响。这个体系在30年来是支持我们经济增长、金融稳定很重要的体系。反过来讲，有的可以把这些金融政策可以称作是金融抑制政策。如果我们在78年的时候把所有调控干预都取消了，我们今天经济的成长可能就没有像现在看到的这么有效，所以它在支持经济增长，把我们的储蓄转化为投资是非常有效的。现在问题出来了，因为我们的经济发展了。

[16:29:28] 黄益平：一是经济失衡的问题变得越来越突出，举个例子，我们官方的利率可能偏低，因为受到央行的调控，利率偏低的必然结果是鼓励投资者多投资，相当于我们给他一种变项的补贴，所以投资在经济当中的比重不断上升，我们改革开放的时候投资占GDP的比重是25%左右，后来升到35%，大家觉得真好，因为必须有投资才能支持经济增长。但是到今天已经50%了，恐怕没有人再说我们需要进一步刺激投资来支持经济增长。

二是在一些部门利率如果比较低，也意味着资金成本比较低，可能会有一个资金利用的效率问题。

三是显然因为正规部门的利率比较低，必然导致对信贷的过渡需求，既然有过渡需求就要有限制，一部分机构得到了信贷，一部分机构得不到信贷，其实有一个不公平的问题，我们中小企业很多，大家都在发展，但是看我们北大和阿里巴巴所做的调查，只有15%的中小企业是从正规银行得到贷款。大概20%基本上不贷款，因为他们的规模比较小。也就是说65%的中小企业是从其它渠道得到融资的，当然最后他们融到资了，但是成本要高很多，这个从我们经济发展来说是不是一个很公平的做法？是不是一个很有效率的做法？我觉得是值得探讨的。

[16:29:36] 黄益平：时间关系，其实我想说的主要一条是，我们今天所看到的很多金融风险、金融新产品、金融交易的新形式，其实是市场的创新，其实是对我们过去的金融管制，也可以称作是过度管制的一个自然反映，它是有利于效率提高、资金配置，但是它必然导致的一个结果是，如果没有合理的监管，没有合理的受到决策者的关注，它可能会带来一些风险，表外资产业务可能是这样一个例子，民间借贷也是这样一个例子。

下一步要做的，可能我们的新棋局在我看来就是进一步推进市场化，市场化的角度有很多，有可能是推进直接融资的渠道，可能发展更多的其它形势的金融机构，但是核心是利率市场化，无非有三条，利率市场化关注最多的是什么是和央行，把银行存贷款基准利率的调控取消了，但这其实是最后一步，中间可能还需要做的银行间拆借市场要发展，这样以后我们货币政策工具才有着力的地方。

其实一个很重要的核心是，要把市场发展起来，尤其是债券市场发展起来，这个市场发展起来以后可以帮助我们找到很多市场的利率水平，但是也很重要的，为很多现在从银行借钱的机构，比如政府融资平台、大型国有企业，它们做的是长期项目，刚才已经讨论了，它们从银行借钱其实不是最优的融资渠道，因为有一个期限匹配的问题，他们从银行借钱同时也限制了利率的灵活性。所以我认为，资本市场、债券市场的发展可能是一个非常重要的关键，而我们今天所看到的表外资产业务的发展，在我看来其实就是利率市场化的一种具体表现。谢谢大家。

[16:29:54] 史美伦：谢谢黄先生刚才给我们讲的市场化整个金融体制从银行方面、证券方面，我非常有同感，在中国这个市场，有很多是历史遗留下来的各种原因，也有它一定的道理，当时为什么不能一步走到非常市场化的布局。现在改革开放30年，中国的经济、银行、金融业、资本市场都发展到某一个地步，我感觉市场化是绝对有必要的。是不是从利率市场化开始呢，还是从机构体制本身市场化呢？大家可能有不同的看法，我个人感觉，从行业本身的市场化很重要，从那个开始。

[责任编辑：lanln] 标签：金融 问题 利率 银行 

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