弗兰科尔：货币政策和财政政策被用尽了 必须有新思维

2012年03月17日 12:12
来源：凤凰财经

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凤凰财经讯 “中国发展高层论坛2012年会”3月17日在北京钓鱼台国宾馆举行，本届论坛的主题为“中国和世界：宏观经济与结构调整”。摩根大通国际董事长雅各布·弗兰科尔在发言中表示，各国基本上已经用尽了货币政策，也用尽了财政政策，但是情况并没有变得更好，我们必须要有一些突破常规的思维。

以下为发言实录：

雅各布·弗兰科尔：非常感谢！非常高兴能够再次来到这里，非常高兴跟大家分享一下我的心得。主持人已经跟我们说到了，我们要讨论的话题非常宽泛，涉及到中国的体制改革和结构调整。我们看到中国已经日益融入到世界经济之中，在这样的情况下，会议主办方也请我谈一下主要的问题，是我们有没有足够的弹药，他们说的弹药或者是子弹，我们有没有足够的弹药来应对我们当前面对的问题。我自己本身不是一个军人，但是我知道要打仗，你必须要有充足的弹药。所以我们的常规的弹药，也就是我们宏观经济的一些常规弹药有哪些呢？我主要想谈一下，我们很多传统的常规弹药都已经用尽了，所以我们必须要有一些突破常规的思维，在这方面有几个事实跟大家分享一下。

第一个是利率。全世界各地的利率都有大幅的下滑，而且处于长期的低位，基本上是接近于零了。而传统的用利率来做扩张的话，有一个底线，那就是利率为零，我们已经接近这个底线了。我们再看一下很多央行采用非常规的方法来扩张经济，比如说收购各种资产，这个图表显示的是所有的所有的央行，包括主要经济体的央行，他们都做了这些方面很多的工作，他们大量在市场上收购资产。包括欧洲央行和美联储都是如此。

然后我们再来看一下，所有谈到这些会产生什么样的影响呢？刚才说了，银行利率接近于零，而且实际利率已经是为负了，在世界上很多国家都是如此，我们必须要关注这一点，因为在这方面，有很大的风险，我们必须要去意识到这样的风险，我们有没有了解到，在历史上，在很多的地方，它的实际利率，在很长的时间内保持负利率呢？而与此同时，这些国家能够保持和平稳定和繁荣呢？答案是否定的。事实上在很多的地方，他都会创造泡沫，还有通货膨胀，以及一些其他的扭曲，所以我们不要忘记这些教训。

在世界所有的地方都是如此，在美联储是如此，在欧洲央行是如此，那么在英国银行也是如此。最终的结论就是，我们现在已经用尽了，或者说基本上用尽了常规的，或者基本上我们所知的非常规的货币政策的工具了。我们也不能说今天的中央银行就可以睡大觉了，因为当然即便你已经没有弹药了，你也要做一些好的事情。所以欧洲央行他的态度是对的，但是在这一季开始的时候，他们也做了很多重要的事情，但是我们能够做的还是遇到了一些限制。

人们需要去思考一下政策的清晰度，当我们没有政策清晰度的时候，不知道我们如何要回到正常状态下，这是一个过去相同的，还是与过去不同的范式呢？如果是不同的范式，可能不一定能够持续下去。

第二点，我们要考虑到赤字的问题。现在全世界的赤字都非常地大，即便最近有所下降，但是在美国仍然占GDP的8%，在日本是占9%。当然，其实每一年每一年都是在发生这种事情。还有就是国债，政府的证券都在迅速的飙升。而今天，美国已经接近80%，欧洲非常高，日本我都不想提了。

所以我们基本上已经用尽了货币政策了，已经基本上用尽财政政策。而我们向前看，去看一下经济的各种情况，包括社保以及医疗等等问题，还有公共部门所出现的各种问题，并没有比以前变得更简单。事实上，美国已经开始减少杠杆，但是欧洲还没有开始。事实上正如早上所提到的那样，美国能有多快的速度来降杠杆？政府已经把他的杠杆提高到更高的水平，希望能够实现私营部门减少杠杆所带来的一种缺乏平衡的情况。那么就会导致公共部门的杠杆过高，当我们公共部门开始降低杠杆的时候，私营部门又开始增加。所以这就变得更为糟糕。

事实是什么？现在我们就要谈到增长的问题，事实就在于，单位劳动成本，或者是劳动力的问题需要得到解决。在过去我们看到，美国的劳动生产率确实提高了，而单位的人工成本下降了，但是在欧洲，单位人工成本却上升了。所以他的劳动生产率是下降了的。但是在美国情况是相反的，劳动生产率提高了。问题是我们怎么样在全球的层面上进行一个平衡？事实上在欧洲内部，也存在着非常大的不平衡的问题，在意大利劳动生产率显著的下降，在德国却有所提升，他们都属于同样的国家吗？是不一样的。比方说美国的劳动生产率是上升的，而他的失业率是下降的，而欧洲的失业率却提升了。

这又涉及到第三个问题，就是教育。我们也讲到技能劳动力的问题，如果平均的今天的失业率是8.3%的话，如果你没有高中文凭的话，你可能就会达到14%的失业率，如果你有大学的文凭的话，可能失业率也就是4%。所以平均而言，平均的水平是怎样的非常重要。如果你想要降低失业，不是通过政府花更多的钱，不是通过货币宽松政策，而是你应该投资于教育。

在美国是如此，在欧洲也是如此，这些都说完了，都做完了，整个的世界还没有得到整合，现在我们看到全球的经常账户，仍然是从结构上非常大的，在世界上的一些国家，有非常大的盈余。当然在另外一些国家，像美国，他有非常大的经常账户赤字或者是损失。在欧洲平均来讲，可能并没有给我们的平衡带来任何的帮助。我们可以看一下欧洲的经常账户相对很小，但是平均而言，必须有更大的多样性，在欧洲有不同的国家，他们有领头的国家，像德国，这么多年一直是有很大的盈余，还有希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等等，他们有非常大的赤字。

毫无疑问，这种情况是无法持续下去的。而欧洲可以说是建立一种好的环境，让这些国家能够继续的来进行借款，来继续的发展他们的贸易，而不是去创造一些主权债务危机。

最终我得出一个结论，有一个非常重要的图表跟大家来分享。我们刚才已经讲了很多，都做了这些之后，像爱尔兰、希腊以及葡萄牙和西班牙有什么共性呢？这些国家他们都有非常大的经常账户的赤字和预算赤字，如果每一年都这样累计的话，你的危险就增大了。是的，我注意到，在美国、英国，他们也在朝着这个方向发展，有这个端倪，应该小心。

然后另外的一个图表，如果你要去问一下自己，就是希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙究竟有什么共性呢？他们一直可以说是国民储蓄很低，非常大的预算赤字，你的风险就非常大了，你就是一个高风险的国家。这意味着什么呢？这个问题并不是一蹴而就的，这是很多年累计的问题，可以说冰冻三尺非一日之寒，这个市场在这个国家里没有得到正确的功能运行，他们的问题不断的累计，不是从2008年才开始的。所以我们应该回到他的根源上，谢谢！