蒙牛与伊利中报分析：内部控制成本差距缩小

2011年09月14日 10:53
来源：经济观察网 作者：李丽

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经济观察网 记者 李丽 近期，蒙牛与伊利都已公布了2011年年中财报，两份财报的数字都非常光鲜。

伊利2011年上半年收入增长28.44%，归属母公司净利润同比增长高达136.7%。上半年，公司共实现收入189.46亿元，同比增长28.44%；营业利润7.90亿元，同比增长117.62%；归属母公司股东净利润8.16亿元，同比增长136.7%。

蒙牛上半年营收入同期增长28.7%至人民币185.79亿元，实现净利润7.9亿元，同比增长27.6%，每股基本盈利为人民币0.454元，创下了蒙牛近三年来的最高纪录。

在这两份财报中，伊利净利润增长136.7%的数字确实让投资者眼前一亮，宏源证券发报告称，出售股权收益是利润增速的主要原因。公司2011年1月以4.18亿元的价格出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司50%股权，售价41842.51万元，原始成本2亿元，溢价21842.51万元，扣除税费后贡献净利润1.622亿元。扣除此业务后，营业利润变为5.715亿元，同比增速降为57%。净利润变为6.69亿元，增速降为94.28%(超过57%的部分由营业外利润也大幅增长所致)，净利润率从4.31%降为3.54%。

根据财报显示，对比双方内部控制成本能力，蒙牛似乎略胜一筹。2011年半年报显示，蒙牛的销售及经销费用33.11亿元，增加27.3%，占收入比由18%微降至17.8%，伊利中报销售费用率23.7%，比去年下降0.8个百分点。根据两家公司2010年年报，同样300亿的营业收入，伊利的利润是7.77亿，蒙牛的利润是13.5亿。出现这样的结果，原因在于伊利的销售费用率、管理费用率大大高于蒙牛。

知名投资公司第一上海分析称，“(蒙牛)分销费用率在规模扩大基础上同比下降0.2 个百分点至17.8%，其中广告及宣传费用率维持在8.1%水平，行政费用率下降0.3 个百分点至3.3%，主要由于有效的内部调整以及支出管控。”

根据宏源证券的报告，伊利从二季度在收入增长27.77%的情况下，销售费用只增长19.97%，销售费用增速单季度较收入增速放缓，说明公司有控制费用的意图，至于其目的不得而知，从与蒙牛的销售费用率比较发现，公司的销售费用率具有较大的挖潜空间。

从蒙牛财报来看，蒙牛在奶源建设方面发力是其年中财报的亮点。年中报显示，年内蒙牛在奶源支持及建设方面的投入约人民币7-9亿元，截至目前，蒙牛在奶源建设上已累计投入30亿元。同时，蒙牛与现代牧业的合作万头牧场达20座，产出的原奶90%以上的都是提供给蒙牛，有效保障了蒙牛奶源的优质品质。蒙牛计划在未来五年投入33亿用于奶源建设。

日本著名咨询公司大和总研发表研究报告指出：“蒙牛近两年加强产品安全管理，积极提升产品安全性并取得进展，来自牧场及大规模农场的奶源管理好于奶站，2008年该部分奶源占比仅不到50%，2010年则逾70%，2011年上半年已接近80%，远高于行业34%的水平，成为其持续保障产品优质安全的重要基础。”荷兰合作银行认为：“蒙牛在产业链上游加强奶源建设，确保原奶来源的可追溯性，将进一步提升其在市场上的竞争优势。”

从两家公司的后期来看，券商和业内分析人士看来，伊利的增发以及管理权未来期权都对股票盈利具有一定的影响。宏源证券报告认为，定向增发和管理层股票期权对每股盈利具有稀释作用，不容忽视。