林州重机：结构调整持续增长可期 维持买入评级

2011年10月24日 16:34
来源：世纪证券

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2011前三季度业绩增长稍低于预期。公司实现营业收入7.06亿元，同比增长10.56%；营业利润1.30亿元，同比增长23.54%；归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长35.71%；摊薄 EPS0.26元。由于主导产品液压支架收入增长率为个位数，整体增长稍低于预期。营业利润及净利润增速高于营业收入增速，主要原因是毛利率提升及费用率控制以及得到政府研发补贴，另外高新技术申请成功后获得15%所得税率优惠将提升全年业绩。

产品结构调整，毛利率提升。刮板输送机实现高增长，上半年实现增长191.8%，预计全年增长可达近150%；而液压支架由于低端竞争加剧，公司产能重点放在高端以保持满负荷生产，预计全年增长率为个位数；另外掘进机可实现1.5亿左右增量收入。前三季度公司毛利率提升1.2个百分点到27.48%，随着毛利率较高的刮板输送机、掘进机、采煤机逐步量产，以及高端液压支架占比提升，公司综合毛利率将呈上升趋势。前三季度期间费用率同比微降0.93个百分点，费用率将得以稳定控制。

积极开拓市场及开发新产品。公司积极开拓市场，不断寻求新的战略合作伙伴，报告期内先后与西安重工装备制造集团有限公司、辽宁铁法能源有限责任公司等国有大中型煤炭企业签订战略合作框架协议，有效地拓展了公司在陕西、辽宁等地区的市场空间。公司继续积极拓展新产品，目前已小批量生产掘进机，并加快采煤机、救生舱等新产品的样机试制和安标申请，为后续增长打下基础。另外公司股权激励方案已获批，为实现高增长提振信心。

盈利预测及投资评级：我们稍下调公司2011-2013年EPS分别到0.46、0.79和1.13元， 按10月21日13.43元收盘价，对应2011-2012年PE分别为29.2和17.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：建设项目及新产品开发进度低于预期；行业竞争加剧影响盈利能力；宏观经济波动对煤炭行业的影响传导给煤机行业。